美聯儲3月份的議息會議結束了。

利率方面，美聯儲的決議一如市場預期，維持聯邦基金目標利率區4.25%-4.50%不變。

但在資產負債表收縮方面，美聯儲略微超出市場預期，決定自4月1日起放緩縮表步伐，減持美國國債的速度，由原來的250億美元/月降至50億美元，減持MBS速度維持在350億美元/月不變。

50億美元/月的國債減持，相比美聯儲高達6.8萬億美元的資產負債表而言，幾乎是等同于停止縮減國債，這也意味著美聯儲自2022年以來的緊縮貨幣政策告一段落。

根據其經濟預測摘要（SEP），美聯儲略微調低了2025年和2026年的實際GDP增長率，然后又略微抬高了2025年和2026年對通貨膨脹的預測，但對2025年的失業率預測僅僅上調了0.1%，而且還認為2026年的失業率相比2025年將下降0.1個百分點……

點陣圖方面，美聯儲維持2025年兩次降息的判斷，但有個別官員抬高了對利率的看法。

招商證券對美聯儲2024年6月/9月/12月和這一次的經濟預測摘要做了一個對比。

美聯儲主席鮑威爾講話的主要內容如下。

1）去年最后一個季度，美國經濟繼續以穩健的速度擴張，但消費者支出出現放緩，而家庭和企業調查顯示經濟前景的不確定性加劇，這對于消費和投資的影響還有待觀察。

2）勞動力市場狀況穩固，非農就業崗位平均每月增加20萬個。4.1%失業率仍然很低，職位空缺與求職者比率差距已經穩定了幾個月。工資的增長速度快于通貨膨脹，且比疫情復蘇初期更可持續，各種指標表明勞動力市場狀況基本平衡，勞動力市場并非造成通貨膨脹壓力的主要來源。

3）通貨膨脹已顯著緩解，但相對于我們2%的長期目標而言仍然略高，一些短期通脹預期指標最近有所上升。消費者和企業的調查受訪者都提到關稅是（通脹）一個驅動因素，但除了明年之外，大多數長期通脹預期壓力仍然與我們2%的通脹目標一致。

4）展望未來，新政府正在四個不同領域實施重大政策變化：貿易、移民、財政政策和移民。這些政策變化的最終效果將對經濟和貨幣政策路徑產生影響。雖然最近在其中一些領域出現了一些發展，特別是貿易政策，但圍繞這些變化及其對經濟前景的影響的不確定性很高。

5）縮表以來，證券持有量已經減少了超過2萬億美元。市場指標繼續表明，準備金充足，我們已經看到貨幣市場收緊的跡象。從4月份開始，國債贖回量將從250億美元降至50億美元，MBS的贖回上限保持不變。

真正有意思的內容，還是出現在記者問答環節。

例如，《路透社》的記者問，高通脹有多少程度是由關稅引起的？

鮑威爾扯了一大堆，然后回答說，可能是其中一些，但無法準確區分。

在回答《紐約時報》記者關于通貨膨脹預期的提問中，鮑威爾說，“硬數據（Hard Data）”相當穩定（這里指的是官方統計的經濟數據），但家庭和企業調查的一些“軟數據”，則顯示不確定性大大增加，不過呢，“調查數據與經濟活動之間的關系并不十分緊密。有時人們對經濟發表非常悲觀的言論，然后出去買一輛新車。”

在回答CNBC的記者關于衰退可能性很高的時候，鮑威爾說，“如果你回顧過去幾年，在任何時候，它都可能在1/4左右。它可能在四個月內發生。經濟衰退的可能性為1/4。”

華盛頓郵報的記者再次提到關稅與非關稅造成的通脹，在來回的問答中，鮑威爾提到：

“我們顯然與全國各地的企業和家庭保持聯系。我們有一個非凡的聯系人網絡，他們通過儲備銀行進來，并放入褐皮書，也通過董事會的聯系人。我們得到了所有這些。”

“我們確實理解，情緒已經急劇下降，但經濟情緒沒有。但我們沒有。我會告訴人們，經濟看起來很健康。我們理解，目前市場情緒相當負面。這可能與政府初期動蕩不安有關。它正在對政策領域做出重大改變。這可能是其中一部分。但我確實認為，人們對經濟的潛在不滿更多的是與價格水平有關。”

以上這2段話非常重要——待會我專門解釋。

CNN有個記者提問說，今天的美聯儲聲明中刪除了之前的一句話，即“委員會認為實現其就業和通脹目標的風險大致平衡”，解釋一下為啥要刪？是擔心通脹和就業么？

鮑威爾回答的時候有點哲學意味：“語言的使用壽命是有限的。然后我們就把它刪除了。情況就是這樣。這真的不是為了在這里發出任何信號。”

鮑威爾更進一步解釋說，“是軟數據，調查顯示出嚴重的擔憂、下行風險等等。我們沒有忽視。我們正在仔細觀察，但我們不想超前。我們希望關注硬數據。如果這將影響硬數據，我們應該很快就會知道。”

整體來說，鮑威爾在記者問答中都回答了市場所關切的問題，而且也認可市場情緒很負面，但他認為這“可能與政府初期動蕩不安有關”，而且也只是市場情緒，軟數據顯示了市場在擔憂，但硬數據表現非常好，沒有啥問題，我們沒有忽視軟數據，正在觀察云云……

正是這個表態，在很大程度上穩定了市場的信心，所以昨天晚上美股在多日下跌后，開始大幅度上漲。

鮑威爾回答華盛頓郵報記者的話為什么重要？

因為，前一段話表明了美聯儲確實能夠看到太多普通人看不到的數據，掌握著市場很可能并不知曉的一些信息，而后一段話則告訴大家，根據美聯儲看到經濟數據（硬數據），美國經濟現在很健康……

這正是市場和公眾希望知道和看到的。

實際上，每次市場等待美聯儲議息決議和隨后的答記者會，除利率決議、縮表擴表的節奏和經濟預測之外，人們最想從美聯儲這里知道的，就是美聯儲怎么看待經濟？

掌握著美國最多經濟數據，掌握著絕大多數市場參與者都掌握不全的信息的美聯儲，會怎么來看待市場和看待美國經濟？這才是大家最想知道的內容。

因為美聯儲掌握了最多的經濟數據，如果美聯儲認為經濟良好，那么，美國經濟極大概率就是相當好，如果美聯儲表示出擔憂，那他們在表達擔憂的同時，也一定會在貨幣政策上有所反應。

所以，我甚至有個看法，如果美聯儲在這一次的議息會議上宣布超預期寬松的貨幣政策（比方直接停止縮表，或者大幅度降息），反而會造成市場恐慌，因為大家會認為——美聯儲都認為經濟要完蛋了，趕緊賣出股票……

當然，美聯儲和鮑威爾的回答也很雞賊，他說他看到的硬數據很健康，但軟數據顯示人們的情緒很負面，他們正在“仔細觀察”這些軟數據……意思就是在說，如果市場情緒負面到了很極端的地步，以至于可能影響未來的“硬數據”的時候，他們是會選擇出手的。

實際上，正是那些“軟數據”所顯示的負面情緒，造成了過去3周美股的深度調整。

這一次議息會議決議中，美聯儲在SEP中調低實際經濟增長率，調升通脹率的舉動，雖然幅度很小，但可以認為其已經回應了市場關于滯脹的擔憂。

有人可能會問了——

究竟在什么情況下，算是市場很負面很負面，以至于美聯儲要出手相救呢？

在這里，根據以往的經驗，我給大家一個簡單粗暴的答案吧——

只要美股下跌超過20%，美聯儲的貨幣政策，就一定會轉向寬松！

后臺有人問我，春節之后為什么寫文章這么少？

不想寫唄！

尤其是，在過去幾周美股開始暴跌之后，我看到無論是微信公眾號還是各種財經視頻號，包括那些原來幾乎從來沒有談過美股的財經號，都開始大談美股多么多么高估，大談蘋果有多么高估，特斯拉有多么離譜……

好像他們多么有先見之明判斷美股有多高估，所以就應該這兩天下跌一樣。

他們都把話說完了，感覺我都沒有額外要說的話了——因為，從2024年11月特朗普當選總統以來，我已經連續寫過好幾篇看跌美股的文章，而且也一直認為，美股創出新高即可看空，而在每周的小紅圈資產模型報告里，我都完整而詳細的分析了看空美股的邏輯……

「鏈接」蘋果，就是美股最大的泡沫

「鏈接」是誰，干崩了美股？

「鏈接」沒有誰，值4萬億美元！

等到這兩周美股真正開始大跌的時候，我反而沒有什么話要說了。

過去10多天里，我就昨天寫了一篇文章：

「鏈接」港股，夢回2020？

文章中我傾向于認為，港股短期很可能高估，沒想到的是，港股從今天就開始下跌了。