又到了銀行財(cái)報(bào)季，沒想到平安銀行“打響了第一槍”。

通讀完這份財(cái)報(bào)，有這樣一個(gè)感覺：千帆過盡澄江闊，云銷雨霽終有時(shí)。

這兩年貸款有效需求不足、息差持續(xù)收窄，商業(yè)銀行的收入、利潤普遍面臨沖擊是現(xiàn)狀。但正因?yàn)槌錆M變數(shù)，才更考驗(yàn)銀行經(jīng)營的成色。

銀行既是晴雨表，又是大周期的穩(wěn)定器。如今銀行業(yè)轉(zhuǎn)型到了深水區(qū)，雖然腳下的路難走，但平安銀行走得堅(jiān)定，而且有章法可循。

透過這份年報(bào)數(shù)據(jù)，我們大概可以得出這么一個(gè)基本印象：整個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷低谷的基調(diào)中，當(dāng)下的平安銀行正穩(wěn)步走在價(jià)值修復(fù)的路上。

走完了坎坷崎嶇的改革之路，平安銀行真正的價(jià)值釋放也就不遠(yuǎn)了。

//平安銀行穩(wěn)步邁入改革深水區(qū)

2024年，平安銀行全年?duì)I收為1466.95億元，凈利潤445.08億元。整體來看，全年的營收和利潤符合外界預(yù)期。

客觀地看，凈息差影響下，零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整需要時(shí)間和空間，但相比營收、利潤，更值得關(guān)注的是資產(chǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)的變化，畢竟，后者才更能反映出經(jīng)營成色。

平安銀行的財(cái)報(bào)核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)，可以用幾個(gè)關(guān)鍵詞來概括。

關(guān)鍵詞之一：“穩(wěn)”。

首先，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)。

2024年報(bào)顯示，平安銀行資產(chǎn)總額約57693億元，較上年末增長 3.3%。資產(chǎn)規(guī)模增速算不上特別快，但對(duì)于已經(jīng)踏入改革深水區(qū)的平安銀行來說，這個(gè)增速已經(jīng)夠穩(wěn)健。

資產(chǎn)規(guī)模之所以能穩(wěn)住增長，是因?yàn)閷?duì)公增量挑起了重?fù)?dān)。

看數(shù)據(jù)：2024年末平安銀行企業(yè)貸款余額16,069.35億元，較上年末增長12.4%；企業(yè)存款余額22,464.98億元，較上年末增長2.1%。

去年，平安銀行提出，零售轉(zhuǎn)型將著力于客群質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)三方面提升。在2024年報(bào)里，這些目標(biāo)一一兌現(xiàn)了。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，抵押類貸款占比較上年末提升4個(gè)百分點(diǎn)至62.8%；住房按揭貸款余額3260.98億元，較上年末上升7.4%：個(gè)人新能源汽車貸款新發(fā)放637.68億元，同比增長73.3%。

平安銀行的優(yōu)質(zhì)客群、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步增長。

其次，風(fēng)險(xiǎn)控制穩(wěn)。

轉(zhuǎn)型路上，比“增量”更重要的是“提質(zhì)”。

風(fēng)險(xiǎn)控制方面，平安銀行的節(jié)奏同樣很穩(wěn)。

整個(gè)2024年，企業(yè)貸款增12.4%，零售貸款降10.6%。零售貸款雖然有縮量，但零售業(yè)務(wù)風(fēng)控進(jìn)一步優(yōu)化。

比如，在個(gè)人貸款各項(xiàng)指標(biāo)中，貸款余額下降了10.6%，信用卡應(yīng)收賬款余額下降了15.4%，消費(fèi)貸款下降了13%。

數(shù)據(jù)變化背后，管理層主動(dòng)壓降高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的決心繼續(xù)深入落地。

風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力方面，逾期60天以上貸款偏離度及逾期90天以上貸款偏離度分別為0.80和0.63，撥備覆蓋率250.71%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力也十分穩(wěn)健。

可以說，報(bào)告期內(nèi)平安銀行的風(fēng)控成績可圈可點(diǎn)。

風(fēng)控越穩(wěn)，平安銀行邁進(jìn)深水區(qū)的步子就能越扎實(shí)，價(jià)值釋放的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)也就能來得更早。

關(guān)鍵詞之二：方向準(zhǔn)。

平安銀行對(duì)公業(yè)務(wù)增長里有這么一個(gè)細(xì)節(jié)：科技企業(yè)貸款增長24.6%。這說明過去一年，平安銀行“拓展新制造、新能源、新生活三大新興行業(yè)”的對(duì)公經(jīng)營策略是十分奏效的。

科技金融處在“五大篇章”之首，在科技金融的方向上，平安銀行的成績是有目共睹的。

一來，響應(yīng)政策方向，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高科技企業(yè)發(fā)展。

二來，未來產(chǎn)業(yè)的方向在哪，對(duì)公業(yè)務(wù)的活力在哪。

說白了，對(duì)公增長是平安轉(zhuǎn)型的“調(diào)節(jié)器”。

企業(yè)貸款余額實(shí)現(xiàn)了12.4%的增長，客觀上給平安銀行帶來了更多改革、轉(zhuǎn)型的空間。不說徹底轉(zhuǎn)型成對(duì)公大行，但至少給下一步的深水區(qū)轉(zhuǎn)型提供了足夠的戰(zhàn)略冗余。有了足夠的冗余度，深水區(qū)的改革的步伐，會(huì)越走越穩(wěn)。

至此，平安銀行“零售做強(qiáng)、對(duì)公做精、同業(yè)做專”的十二字方針，也有了深邃有力的回響。

戰(zhàn)略上找準(zhǔn)方向之外，更重要的信號(hào)是，零售業(yè)務(wù)活力還在。

年報(bào)顯示，2024年平安銀行零售AUM同比+4%，私行客戶AUM增長3.1%，線上平臺(tái)“平安口袋銀行”月活用戶超4,351萬。

數(shù)據(jù)表明，平安銀行“零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略不動(dòng)搖”的整體戰(zhàn)略沒變。而整個(gè)零售金融經(jīng)過深度調(diào)整之后，依然有茁壯成長的火苗燃燒。

于平安銀行自身而言，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)刻，風(fēng)險(xiǎn)曝光充分且控制得當(dāng)，再加上科技金融筑底，業(yè)績觸底向上是大概率事件。

也因此，零售金融利空出盡，未必就一定是壞事。

平安銀行年報(bào)的另一個(gè)亮點(diǎn)是降本：通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型降本，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比下降11.7%。數(shù)字化帶來的降本增效，既是寶貴的增量，也是改革中“閃轉(zhuǎn)騰挪”，盤活業(yè)務(wù)活力的關(guān)鍵。

科技降本之外，平安銀行的負(fù)債成本進(jìn)一步下降，也給平安轉(zhuǎn)型帶來了更多“底牌”。

特別是第四季度平安銀行的負(fù)債成本下降明顯。四季度，平安銀行負(fù)債成本環(huán)比下降了13bps，其中存款環(huán)比下降12bps來到1.91%。

從財(cái)報(bào)上看，四季度成本下降，得益于定期存款成本下降。

一方面，央媽出手又穩(wěn)又準(zhǔn)，接下來有望進(jìn)一步穩(wěn)得住息差。另一方面，存款成本的下降，也進(jìn)一步減輕了息費(fèi)支出的壓力，從給對(duì)公業(yè)務(wù)更多成長空間。

而對(duì)公存款方面，活期占比進(jìn)一步提升，表明對(duì)公結(jié)算有所增加。

一減一增，對(duì)公的對(duì)沖效應(yīng)在增強(qiáng)。

這表明在經(jīng)營層面平安銀行的調(diào)整是十分有效的。同時(shí)也表明，管理層也在充分利用政策窗口以及策略上的靈活性，給未來業(yè)績釋放爭取時(shí)間和空間。

深水區(qū)的改革不會(huì)一蹴而就，不僅要有勇氣，還要有正確的“方法論”。當(dāng)這兩者被市場驗(yàn)證之后，作為最重要的價(jià)值判斷原則之一，長期基本面的重要性再度顯現(xiàn)。

//基本面向好，零售銀行或迎來估值修復(fù)期

分析完財(cái)報(bào)，我再來談一下個(gè)人的看法。

一個(gè)幾乎可以確定的結(jié)論是，當(dāng)下的平安銀行是被低估的。

我們不妨再來試著給平安銀行估個(gè)值。

從PE估值來看，2024年平安銀行2024年歸母凈利潤445.08億元，如果按照銀行的平均5倍PE計(jì)算，合理市值大概為2225億。

如果考慮到零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出盡，以及進(jìn)一步增強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，按6倍PE計(jì)算，對(duì)應(yīng)的市值大約2670億元左右。

用PB法來計(jì)算估值的話，平安銀行股東權(quán)益為：“資產(chǎn)總額57,692.70億元 - 負(fù)債總額52,744.28億元 = 4,948.42億元”。

當(dāng)前A股銀行平均PB約0.6-0.7倍，若按0.6倍PB計(jì)算，對(duì)應(yīng)市值約 2,969億元，若按0.7倍計(jì)算，對(duì)應(yīng)市值3,500億元。

實(shí)際上，當(dāng)下平安銀行的市值為2323億。也就是說是明顯是被低估的。

被低估的原因不難猜，無非是市場預(yù)期不佳，消費(fèi)市場情緒影響使然，凈息收入有壓力，零售貸款收縮可能拖累短期收入。

但換句話來說，被低估，就意味著有機(jī)會(huì)。

一方面，銀行股“橫有多長，豎有多高”。

顯然，低市盈率的銀行股更有收益空間。

從市凈率和股息率來看，目前平安銀行市凈率0.55倍，顯著低于行業(yè)均值，但6%的股息率并不算低。畢竟，高股息其實(shí)還是很有吸引力的。

而經(jīng)營層面，過去一年的戰(zhàn)略調(diào)整，效果已經(jīng)反映到財(cái)報(bào)中，是可以被驗(yàn)證的。一旦消費(fèi)市場轉(zhuǎn)向，零售業(yè)務(wù)是有二次起飛的可能性在的。

另一方面，銀行這個(gè)賽道，長期持有才有價(jià)值。

看看巴菲特對(duì)于銀行的態(tài)度，也許能明白為什么優(yōu)秀的銀行值得長期持有。

歷史上，巴菲特曾長期重倉銀行股，比如美國銀行、富國銀行，巴菲特認(rèn)為，優(yōu)秀的銀行是有“護(hù)城河”的。雖然過去巴菲特也曾減持過銀行股，但巴菲特仍持有美國銀行8.9%的股份。

還是那個(gè)永恒不變的“價(jià)值投資邏輯”：堅(jiān)持對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的長期信心，用穿透周期的底線思維，來平衡短期波動(dòng)的影響。

從價(jià)值投資的邏輯看，即便是身處周期低谷，頭部的零售銀行應(yīng)當(dāng)被長期持有。

1926年，俄國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼古拉·康德拉季耶夫提出一個(gè)經(jīng)典的周期論——“康波周期”。

尼古拉認(rèn)為，發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中存在約50～60年的周期性波動(dòng)。這一周期通常由技術(shù)革命驅(qū)動(dòng)，并伴隨經(jīng)濟(jì)繁榮、衰退、蕭條和回升的循環(huán)，進(jìn)而深刻影響全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)變遷及個(gè)人財(cái)富積累。

任何行業(yè)都逃不過康波周期的影響，銀行也如此。

了解周期是為了穿越周期，GE、波音等企業(yè)表明，真正偉大的企業(yè)往往都能穿越周期。同樣，真正有價(jià)值的銀行，在穿越周期之后，其價(jià)值才會(huì)進(jìn)一步展現(xiàn)。

真正有價(jià)值的銀行股，大都是低估值、高分紅，并且適合長期持有，只要基本面夠穩(wěn)健，就能充分抵御市場波動(dòng)。

平安銀行的基本面是什么？

是經(jīng)營管理的能力，是零售業(yè)務(wù)的實(shí)力，也是面對(duì)變局，深入改革穩(wěn)步發(fā)展的定力。

未來降息預(yù)期之下，凈息差企穩(wěn)是個(gè)大概率事件，所以，財(cái)務(wù)面，凈息收入很可能已經(jīng)觸底。接下來即便是消費(fèi)市場恢復(fù)需要時(shí)間，息差收入也能穩(wěn)得住。

我認(rèn)為，平安銀行的基本面，不只是經(jīng)營能力有多強(qiáng)，改革的步伐有多穩(wěn)，而更在于零售金融的未來，關(guān)乎整個(gè)消費(fèi)領(lǐng)域的增長活力。

改開幾十年，我們的發(fā)展到了新舊增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)刻。

未來我們的增長結(jié)構(gòu)中，從生產(chǎn)到消費(fèi)的轉(zhuǎn)變方向是明確的，也是有共識(shí)的。其實(shí)整個(gè)24年家電、汽車消費(fèi)增長其實(shí)就是一個(gè)很好信號(hào)。

零售銀行的基本面，某種意義上其實(shí)也是中國消費(fèi)市場的基本面，而這背后更是億萬個(gè)中國家庭對(duì)“更美好生活”的向往。

這一點(diǎn)，是始終充滿確定性的。

至于當(dāng)下，還是那句老話：“信心遠(yuǎn)比黃金更重要”。

如果你能透過低谷，看到未來幾年消費(fèi)市場的增長信心，那么也大概率能看到零售銀行未來真正的價(jià)值所在。

所謂：熔巖淬地終成沃野，熵極則序晦極生明。

對(duì)于零售銀行而言，當(dāng)利空出盡之時(shí)，也正是價(jià)值釋放的開始。也因此，平安銀行的價(jià)值成長之路，也會(huì)走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。

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