• 2025年3月14日，中國人民銀行發布2月金融數據顯示：前兩個月人民幣貸款增加6.14萬億元。按照分部門來看，住戶貸款增加547億元，其中短期貸款減少3238億元，中長期貸款增加3785億元。但是，如果從過往10年來看，1-2月中國居民累計新增貸款同比下降則是86%。那么，出現這一現象的背后原因究竟是什么呢？

1、居民債務收入比已達全球最高水平，負債能力觸頂。

中國家庭債務收入比2023年達到144.8%，遠超美國（114%）、日本（103%）、歐盟（88%）等主要經濟體。這一比例意味著居民收入中近1.45倍用于償債，債務壓力已接近極限。

高負債率導致居民進入“資產負債表修復”階段，主動減少借貸以降低風險。2020年居民新增貸款8.56萬億元，2025年前兩月僅547億元，累計下降96.1%。

也就是說，普通家庭負債率遠超收入，每月工資大半用于還貸。即使利率再降，人們也不敢輕易借錢，因為“借了也還不起”。

2、收入預期不穩與通縮環境抑制消費信貸需求。

收入不確定性，2024年個人所得稅同比下降1.7%，靈活就業占比從2019年的8.4%增至2024年的15.2%，就業穩定性下降直接影響償債信心。

靈活就業者（如外賣騎手、網約車司機）無社保、收入波動大，更傾向于存錢而非消費。數據顯示，98%的普通人人均存款僅2.65萬元，但這點錢只夠應急，不敢亂花。

通縮壓力，2023年二季度以來GDP價格縮減系數持續低于100%，資產價格（房價、股市）和消費品價格全面下行。2025年1-2月CPI同比下降0.1%，PPI下降2.2%，通縮預期增強現金持有意愿。

3、法律與社會文化對負債者相對嚴苛，抑制借貸意愿。

房價、手機、汽車等價格下跌，反而讓人推遲消費，等待“更低價”。這與通脹時期“越漲越買”形成鮮明對比。

制度限制，當前我們仍然缺乏個人破產制度，債務違約可能導致唯一住房被拍賣、養老金被查封，甚至社會性死亡。相比之下，發達國家普遍通過債務豁免機制緩解負債者壓力。

法律對負債者的相對嚴苛懲罰如查封養老金，會讓普通人視貸款為“高風險行為”。社會輿論壓力也加劇了“無債一身輕”的心態。

現對嚴苛環境下，居民對新增債務的恐懼加劇。2025年前兩月居民存款增加6.13萬億元，同比增長6.8%，而貸款僅增547億元，形成“存多貸少”的避險模式。

4、政策刺激效果邊際遞減，信貸結構失衡。

政府主導的社融增長，2025年前兩月新增社融中政府債券占比75%，私人部門（企業+居民）貢獻不足。居民貸款占比僅0.9%（547億元/6.14萬億元），企業貸款占94.7%。

利率工具效應減弱，盡管5年期LPR從4.65%降至3.6%（降幅22.6%），但居民新增貸款持續萎縮，顯示利率彈性已趨近于零。

可見，當前我們真正應該做的其實不是鼓勵貸款，而是從“刺激負債”轉向“提高收入”：

• a、短期財政發力：減免社保費、提高國企利潤上繳比例，直接補貼居民收入。
• b、長期制度優化：建立個人破產制度、擴大社會保障覆蓋（如靈活就業者醫保），降低居民儲蓄的“預防性動機”。
• c、結構性改革：通過稅收調節收入分配（如提高富人資本利得稅），縮小貧富差距。招商銀行數據顯示，2%的富人持有77%的存款，而98%的普通人存款僅占23%，收入不均嚴重抑制整體消費。

最后，我們再通過物價與社零數據做下對比，其中，2月居民部門貸款邊際變化確實出現明顯的變差，2月社融數據里居民短貸和中長期貸款，同比分別下降2741億和1150億。同時，物價和社零數據的前兩個月的變化，也都出現了明顯弱于同期的表現；不包含在校學生的16-24/25-29歲的失業率也明顯高于同期和前值，而且處于短期的高位?，F在還沒看到規上工業企業利潤的數據，估計很可能繼續之前的大型/小型企業利潤下降、甚至大中小型企業利潤均下降的情況。

因此，我認為，居民(和企業)部門的就業/收入預期均沒有改善的情況下，其貸款是不太可能增長了。