先聊個和今天市場沒啥關系的事兒哈，上周五，總局印發了《商業銀行代銷管理辦法》，為什么要聊這個呢，我一說可能大家就記起來了。

去年6月初的時候，市場一則關于銀行不得再繼續代銷私募基金的傳言發酵，對市場的沖擊非常大，當天小盤股大跌2%以上，我當時也聊了，說這個傳聞“不可能發生，更不應該發生”，原文我刪了，大家也不用回頭找了，但草稿箱里還有，開頭這么說的，下圖。

你可以理解為，當時的這個傳聞，就是借著，這回這個辦法的征求意見稿的名頭，傳播的。

很多人問，能不能解讀一下這個辦法，我覺得簡單來說，核心就是4件事。

1、銀行可以繼續賣私募，方法沿用現在的，通過TOF或者私募管理人擔任投顧的模式；

2、銀行代銷出現的風險事件太多了，爆出來的很多，沒爆出來的更多，在這個辦法中，相比過往的文件，不再有銀行不承擔代銷產品的風險管理責任的說法，換句話說，以后銀行不能輕飄飄地說，自己只是代銷的，風險都是管理人造成的了——這導致銀行對代銷的準入、退出等全生命周期，會變得更加謹慎。

3、私募管理人，做銀行準入的最低門檻，是規模不低于3億、成立不少于3年、且3年內沒有接受過懲罰，這意味著，過去那種明星公募基金經理，出來做私募單干的玩兒法，走不通了，或者你就先去券商和電商平臺上賣，三年后再上銀行代銷，又或者你加入一家已經成立滿3年的私募公司。

4、最核心的一點，非標、私募產品，都需要多部門聯合審批，且需要高管層，也就是行長室審批。

這個行長室審批，你可以理解為，以后代銷非標和私募產品，出事了，行領導得一起背鍋，監管的處罰，也可以追到行領導的級別。

這一條，之所以命中要害，在于大多數代銷相關的風險或者案件中（指本身有瑕疵的產品），核心原因，無非八個字：

內控缺失；監守自盜。

內控缺失，就是部門間沒有牽制能力，業務部門說了算，甚至業務部門一手清，風控合規部門做做樣子，沒有做實質性審查和管理；

監守自盜，就不用解釋了，收了管理人的好費，處處給帶病的項目開綠燈。

布內控、抓內奸，關鍵還是得看行里自己，所以，把責任壓實在行領導一層，也合情合理。

另外，這個辦法對行業的潛在影響在于：

第一，“感情牌”、“打招呼”的效用，邊際遞減，不是說完全沒用，但至少對私募機構有了明確的準入門檻，且出事后，銀行各級的責任都大的多之后，風控等部門的話語權會大幅提升，業務部門受到明顯的掣肘；

第二，不僅是私募，對公募也會有類似的影響，銀行代銷預計會縮圈，那些規模小、產品歷史業績短的公司，進準入或重點的難度會越來越大——背著同樣的風險，為什么要鋌而走險，去做小公司呢？

有些人可能會為小公司打抱不平——小而美的公司也很好啊，為什么要歧視小公司？

不是歧視啊，而是風險收益比的問題。

況且，小公司的發展路徑，本來就應該是通過自有資金，搞發起式產品，跑業績，跑個三年后，有歷史業績了，再評估你到底行不行。

但又有人說，小公司也要生存啊，要做到盈虧平衡才能活下去啊，這就涉及到一個核心的問題——沒做好持續砸錢3-5年的準備，你就不應該開資管公司啊。

本來就沒有多少行業，是不需要前期投入，就能包賺不賠的吧？

而那些剛成立，沒任何歷史業績，還沒證明自己的投研和風控能力，就靠著人脈關系，進了渠道重點，并且靠自上而下的行政命令，施壓一線銷售的公司，事后也證明，往往存在更大的風險。其背后往往都有說不清、道不明的利益關系，最后一地雞毛后，苦的都是一線的銷售，以及不明就里的客戶。

多聊幾句市場的熱點哈，A股連續5天高低切、債券回吐收益、險資開啟第一筆黃金投資，以及季末的跟投建議。

1、A股，高低切的第五天。

今天，A股迎來連續第五天的高低切，紅利板塊領漲，成長風格的TMT墊底。

分享兩個數據。

第一，今年最熱、收益最高的三個板塊，科創AI和云算力、機器人、港股科技板塊，這一輪最大回撤，都已經超過了10%，且全部跌到了2月中旬前的水平，換句話說，元宵前后開始沖入的資金，已經基本都浮虧了；

第二，紅利板塊，紅利低波ETF（512890）今天漲0.63%，年初以來跌幅已經只有-1%不到了，而港股通紅利ETF（513530）今天跌-1%，年內漲幅不到2%，換句話說，A股紅利板塊不但即將年內轉漲，且和港股紅利的差距進一步收窄，這就是我們之前聊到的——AH溢價收窄的過程中，A股紅利的性價比反而會逐步凸顯。

昨天提過，在高低切的過程中，我們要看到，核心的原因是——貴，中證2000和科創50都到了100倍左右的PE，這意味著任何邊際的利空，可能都會造成更大的影響。

比如今天的利空，一共兩個。

其一，是阿里的蔡崇信表示“AI數據中心建設存在泡沫”，然后整個A股算力就崩了，當然他唱空的其實是美國那邊的數據中心，認為超前建設且重復投資，AI服務器空置率很高，但新增產能仍然每年增長35%，造成供需錯配，且認為美國那邊的AI基建綁定應用場景的比例過低（38%），而中國反而在67%左右——所以，他核心表達的其實是阿里的戰略，是要在AI投資商，確保需求綁定和彈性投入，避免庫存積壓。但媒體的標題，會更驚悚一點，把算力直接嚇尿了。

其二，是小米的配股，小米折價6.6%，配股籌資425億，今天股價大跌6%以上，今天小米成交超700億，而港股合計成交額都不到3000億，顯然是港股今天大跌的最主要原因之一。

小米配股這個事情很難評，三方面說吧：一方面，小米肯定對目前的股價和估值很滿意（接近60倍的PE，能不滿意嗎），所以高位配股，籌資效果肯定是最好的；另一方面，市場肯定是很慌的，2020年，小米搞過類似的，折讓9.4%配股，結果第二天跌7.46%，所以這回折價6.6%，然后股價跌超6%，很正常；最后，如果小米真是為了戰略需要，那么股價后續也可能很快會修復，當然這主要看市場整體的氣，能不能續上。

整體來看，還是之前的建議，注意應對高低切的局面，保持持倉的均衡。

2、債券，回吐收益。

昨晚，我們說過，市場對MLF超額續作過度熱情，今天債券有回吐的可能。

果然，即使今天成長板塊大跌，但債券也沒有乘上股債蹺蹺板，收益率先下后上，利率債全線上行。

具體分析，中午寫了《》，不再展開。

3、保險，首筆黃金投資落地。

今天的消息，中國人壽在上金所，完成了首筆黃金詢價交易，險資投資黃金，正式落地。

對于這個新聞，大家可以站在更大的宏觀背景來看。

昨天，社科院的李揚說，未來一段時間，要面對一個低利率環境，這點我也很認可，這也是為何說，強調年內不需要看空債券的核心邏輯。

對險資而言，也是一樣的，長期的低利率環境，就是當下最大的投資課題。

這場來講，海外保險公司面對低利率環境，都是出海尋找投資機會，比如日本，但我們這邊，因為資本control，大規模出海不現實。

所以，港股高股息、黃金等多資產，都是保險“不得不”考慮增配的標的。

這也是為何，我們長期看好港股紅利、A股紅利等高股息資產的底層邏輯。

4、跟投建議。

純純的債，這周等機會；

表韭量化，這周等機會，高低切是我們期待的局面；

表韭全球，今天主理人有發車，沒跟的小伙伴，可以今晚跟上。

就聊這么多。

求贊、在看。

最近有色很強，板塊的年內收益已經進入市場前三，星球里貼了一份，“最強的”有色基金名單，有興趣的可以進來看。