3月24日收盤后，央行公告，將在25日開展4500億元人民幣MLF操作，期限為1年期。

此消息一出，十債利率下跌，A50期貨跳水。

很明顯，市場理解為這是一種寬松信號，所以債市漲，股市跌。

這再次印證了，當下降準降息利空股市。

光是續作MLF倒沒啥可大驚小怪的。

值得注意的是，MLF改為美式招標，不再有統一的中標利率，標志著MLF利率的政策屬性完全退出。

大家可能不理解這話是啥意思。也不明白對股市有什么影響。

這事其實很重要，值得詳細說一說。

一、MLF利率市場化

當天債市之所以這么興奮，是因為把這個消息理解為某種形式的降準降息。

投放MLF就是向市場釋放1年期的中期流動性，有類似降準的效果，但效果弱于降準，因為降準釋放的是長期資金。

為啥跟降息扯上關系呢？

因為以前的MLF是央行定的，帶有政策性。如果MLF利率下降就意味著降息。后續大概率會調降LPR利率。

這次公告的原話是：自本月起，MLF將采用固定數量，利率招標，多重價位中標方式操作。

這就是在讓MLF利率市場化。

也就是說現在MLF利率不由央行決定，而是由市場供需關系決定。

如果資金緊，利率就高，反之則低。

在此之前，MLF利率是2%，市場可能認為高了，如果交給市場定價，利率會降低，于是就相當然認為這是在降息。

但真的如此嗎？

二、利率市場化不等于降息

既然利率市場化，那么利率高低就跟供需相關。

所以要同時考慮供給和需求。

現在資金面緊張嗎？

其實根本就不用去猜，直接看同業存單利率就行了。

2025年以來，1年同業存單利率就開始上行，從1.54%上升到2.03%。

由于最近債市跌得有點厲害，央行暫時松了松手，1年同業存單利率下降到1.9%附近。

問題的關鍵在于，還會繼續下降嗎？

我認為可能性很低。

因為央行在政策委員會第一季度會議上明確了三件事：

1.堅決穩住匯率；

2.把長債利率跟宏觀審慎聯系在一起；

3.美聯儲沒有降息前，不會降準降息。

這就意味著，資金易緊難松。

如果同業存單利率繼續下行，匯率壓力會很大，除非它想犧牲提振內需這個政策大方向。

三、數量才是關鍵

既然利率市場化，如果想降息就得看央行投放了多少數量。

本次投放了4500億，本月有3870億到期，合計凈投放了630億。

由于回籠是在15日，投放是在25日，所以投放日是會緩解資金緊張的。

至于緩解后，能持續多久呢？

這還需要打一個很大的問號。這取決于央行的意志。

如果央行想通過MLF起到降準的效果，至少要凈投放5000億。否則就不能說明央行會持續寬松貨幣。

態度才是最重要的，我們要從央行的操作中看清它的態度，否則就容易被它玩的虛虛實實給迷惑到。

央行這樣操作，一方面是防止債市暴跌，另一方面也阻擋了美股暴跌。

大家仔細回顧一下，最近美股和A債的走勢是不是相關性特別高？

主要是因為背后有央行這個共因。

四、對A股的影響

影響分為短期和長期。

短期來看。

周一收盤后公布這個消息的時候，A50期貨和恒生期指都被嚇了一跳，紛紛跳水。

大家看看吧，股市有多害怕央行降準降息。

MLF對股市的影響主要在于投放了多少數量。

現階段，投放多不利于股市，保持適度緊張才有利于股市。

但央行有很多隱藏的工具可以悄咪咪的投放或回籠資金。

未來主要看1年存單利率會走到哪里，這個直接反映長期資金的緊張程度。向上利好股市，向下利空股市。

最近央行的寬松動作，大概率是防止債市出現一致性預期的超調。

現在TL已經反彈到無窮成本線了，估計差不多到央行的心理價位了。

昨天即便續作了MLF，也通過OMO投放了1000億短期資金，但貨幣利率依然比較高。

昨天1年存單利率小幅反彈，長債利率在午后逐漸被拉了回來。說明資金面寬松大概率也階段性到頭了。

市場后期會逐漸修正對MLF的誤讀。

上面說的是短期影響，從長期影響來看，MLF利率市場化其實是在打通利率傳導機制。

我們國家的金融系統有很強的歧視性。

比如，央行降息后，并不意味著實體就必然會降低融資成本。尤其是那些真正需要錢的人和企業。

同樣的，即便是金融機構，獲得的融資成本也不同。

比如，雖然7日逆回購利率是1.5%，但并不是所有金融機構都能以這個利率跟央行借錢。

隨著利率傳導機制的逐漸打通，未來就能有效降低實體融資成本，這就是在寬信用。

因此，從長遠看，這是利好股市的。

當下市場恰好處在調整階段。

耐心等待調整結束，四月一季報發布后，會有新的主線出現，而且是真正的主線。

注意，這里說的是一季報，不是年報。