文章作者：Prathik Desai，Nameet Potnis，Thejaswini M A

文章編譯：Block unicorn

上周五，美國證券交易委員會（SEC）邁出了與加密貨幣行業(yè)緩和關(guān)系的第一步，但未能提供業(yè)界期待的全部答案。

在經(jīng)歷多年"以執(zhí)法代監(jiān)管"后，這個證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)首次召集行業(yè)重量級人物舉行加密圓桌會議，號稱"邁向加密貨幣清晰化的春季沖刺"。

盡管標(biāo)題充滿希望，但與會者在長達(dá)兩個小時的會議中卻花了大量時間爭論沿用幾十年前的"豪威測試"（Howey Test）標(biāo)準(zhǔn)，而非規(guī)劃明確的監(jiān)管路徑。

會議確有收獲——但足夠嗎？本文將探討這一監(jiān)管轉(zhuǎn)向?qū)用苄袠I(yè)的意義：

• SEC 如何承認(rèn)過往的失敗，卻仍難定義未來方向

• 擬議的 DART 追蹤系統(tǒng)對透明度意味著什么

• 為何 NFT 可能成為下一個接受監(jiān)管指導(dǎo)的領(lǐng)域

• 對話中缺失哪些行業(yè)迫切需要的內(nèi)容

新領(lǐng)導(dǎo)層，新監(jiān)管思路

SEC 在特朗普第二屆總統(tǒng)任期前后的執(zhí)政風(fēng)格對比鮮明。前任主席加里·根斯勒（Gary Gensler）曾宣稱大多數(shù)加密貨幣屬于證券，并將執(zhí)法作為主要手段；而代理主席馬克·烏耶達(dá)（Mark Uyeda）與委員海絲特·皮爾斯（Hester Peirce）在會議開場時，卻承認(rèn)需要協(xié)作重啟監(jiān)管框架。

“我認(rèn)為我們已經(jīng)為未來的沖刺做好了準(zhǔn)備”，皮爾斯告訴與會者，他提到了工作組雄心勃勃的“加密貨幣清晰化的春季沖刺”計劃。

“我們能否將證券的特征轉(zhuǎn)化為一套簡明分類體系，以涵蓋目前存在和未來可能存在的多種不同類型的加密資產(chǎn)？”這是皮爾斯在解決將加密貨幣視為證券的困境時提出的問題之一。

這種公開對話邀請標(biāo)志著 SEC 態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

圓桌會議邀請了十幾位證券律師和加密貨幣專家，包括 A16z 的加密政策主管兼法律總顧問邁爾斯·詹寧斯（Miles Jennings）等屬于支持方的知名人士，以及前 SEC 律師約翰·里德·斯塔克（John Reed Stark）等批評者。

而最令行業(yè)矚目的是 SEC 坦率地承認(rèn)該機(jī)構(gòu)之前的做法失敗了。

A16z 的加密政策主管兼法律總顧問邁爾斯·詹寧斯（Miles Jennings）直言不諱。"上任政府對行業(yè)的監(jiān)管方式未能實(shí)現(xiàn) SEC 的任何目標(biāo)——既未保護(hù)投資者，也未促進(jìn)資本形成或市場效率。因此，當(dāng)前的做法顯然是失敗的，我們必須改進(jìn)。"更令人驚訝的是：SEC 似乎也同意這一觀點(diǎn)。

老問題，有限進(jìn)展

盡管與會者都是新面孔，氣氛也十分融洽，但圓桌會議很快陷入了一場熟悉的爭論：如何用 1946 年制定的豪威測試判定證券屬性？

與會者幾乎在整個討論過程中都在討論這個近 80 年歷史的橘子園框架如何適用于代幣、去中心化交易所和其他加密創(chuàng)新。

對于一個希望徹底擺脫過去的行業(yè)來說，這種專注于改進(jìn)舊工具而不是構(gòu)建新工具的做法讓許多人感到失望。

“加密樂觀主義者（擁護(hù)者）認(rèn)為，依賴現(xiàn)行法律和未來無限的豪威測試判決并不是一個可行的監(jiān)管制度，”加密律師比爾·休斯 (Bill Hughes) 在 X 上的一篇文章中表示。

該行業(yè)希望有一個全新的開始——定義什么是證券，什么不是證券——而非無休止地套用陳舊判例。

這種緊張局勢在實(shí)時上演，一些參與者試圖將對話引向更具前瞻性的方法。Cooley LLP 的特別顧問 Rodrigo Seira 質(zhì)疑了投資意圖自動產(chǎn)生證券的基本前提。“我認(rèn)為，我們必須明白，僅僅因?yàn)橘徺I背后有投資意圖，并不意味著交易會自動變成證券，”Seira 以既有審美價值又有投資價值的藝術(shù)品購買為例。盡管對話仍停留在證券定義上，但在活動的邊緣出現(xiàn)了更實(shí)際進(jìn)展的微妙暗示。

皮爾斯委員在場外告訴記者，繼最近關(guān)于 Meme 幣和工作量證明挖礦的聲明之后，非同質(zhì)化代幣 (NFT) 可能是下一個獲得 SEC 指導(dǎo)的類別。皮爾斯表示："我認(rèn)為我們將看到，NFT 領(lǐng)域同樣會出臺相關(guān)監(jiān)管指引。"

這一不經(jīng)意的言論對 Stoner Cats 和 Flyfish Club 等項(xiàng)目具有重大影響，這些項(xiàng)目之前因使用 NFT 銷售為其企業(yè)提供資金而面臨 SEC 訴訟。正式澄清可能會為創(chuàng)作者打開大門，讓他們無需進(jìn)行證券注冊即可使用 NFT 作為合法的籌款工具。

DART 系統(tǒng)：透明度革命悄然降臨

除了圓桌會議的幾個具體成果之外，還有一些事情確實(shí)引人注目——一項(xiàng)平行發(fā)展可能會從根本上重塑加密交易的報告。

美國證券交易委員會最近宣布的數(shù)字資產(chǎn)報告與追蹤系統(tǒng)（DART）將改變監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)控加密市場的方式。與關(guān)于豪威測試的哲學(xué)辯論不同，DART 代表了一種解決美國證券交易委員會核心問題之一的實(shí)用方法：透明度。

擬議的系統(tǒng)不僅會追蹤公共區(qū)塊鏈的交易，還會追蹤私人的鏈下交易，從而全面了解跨平臺的數(shù)字資產(chǎn)所有權(quán)。這解決了長期存在的監(jiān)管盲點(diǎn)——雖然 DeFi 協(xié)議上的交易在鏈上公開可見，但中心化交易所通常在內(nèi)部處理交易而不將其記錄在區(qū)塊鏈上。

SEC 聲明中寫道：“數(shù)字資產(chǎn)證券交易——無論是‘鏈上’還是‘鏈下’——都應(yīng)遵守與標(biāo)準(zhǔn)證券相同的交易報告要求。”

DART 之所以特別重要，是因?yàn)樗怯擅绹唐菲谪浗灰孜瘑T會 (CFTC) 合作開發(fā)的——這與圓桌會議形成了鮮明對比，盡管 CFTC 和 DART 擁有共同的數(shù)字資產(chǎn)管轄權(quán)，但圓桌會議卻沒有包括 CFTC 代表。

這種跨部門協(xié)作模式表明，在公開辯論的表象之下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正悄然推進(jìn)更統(tǒng)一的監(jiān)管框架。對于長期受困于監(jiān)管分散的加密行業(yè)而言，這種務(wù)實(shí)協(xié)作最終可能實(shí)現(xiàn)圓桌會議和公開演講無法達(dá)成的監(jiān)管協(xié)同效應(yīng)。

然而，DART 系統(tǒng)也引發(fā)了嚴(yán)重的隱私問題。該系統(tǒng)通過同時抓取公開的區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)及私人的鏈下交易活動，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得了對加密貨幣市場前所未有的監(jiān)控能力。對那些重視區(qū)塊鏈交易匿名特性的交易者而言，這種監(jiān)控力度標(biāo)志著加密貨幣監(jiān)管正向傳統(tǒng)金融監(jiān)控模式發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

業(yè)界觀察人士正密切關(guān)注 DART 系統(tǒng)將如何平衡透明度目標(biāo)與隱私保護(hù)需求——以及該系統(tǒng)是否會催生隱私保護(hù)技術(shù)的新一輪創(chuàng)新浪潮。

最后的觀點(diǎn)

圓桌會議結(jié)束四天后，業(yè)界開始懷疑，這是否會為加密監(jiān)管的新時代鋪平道路，還是只是重新定義同樣的舊挑戰(zhàn)。

由皮爾斯委員領(lǐng)導(dǎo)的 SEC 加密 2.0 計劃已經(jīng)改變了基調(diào)。工作人員關(guān)于 Meme 幣和挖礦的聲明、即將出臺的潛在 NFT 指導(dǎo)以及該機(jī)構(gòu)愿意直接與行業(yè)接觸，都表明方法發(fā)生了切實(shí)的變化。

當(dāng)前時機(jī)尤為關(guān)鍵——美國國會正在推進(jìn)類似去年《FIT21 法案》的立法進(jìn)程，該法案將為數(shù)字資產(chǎn)分類建立全新框架。知名律師雷納托·馬里奧蒂（Renato Mariotti）指出："周五的圓桌會議錯失良機(jī)"，未能通過培育具有長期監(jiān)管價值的創(chuàng)新理念來影響這一立法進(jìn)程。

盡管皮爾斯委員提出的"春季沖刺"計劃標(biāo)志著監(jiān)管思路正從"執(zhí)法優(yōu)先"轉(zhuǎn)向更開放的姿態(tài)，但周五的討論仍困守于沿用幾十年前的陳舊框架，而不是建立適應(yīng)新時代的監(jiān)管體系。

考慮到制度限制，這種折中方案的出現(xiàn)并不令人意外。

目前 SEC 僅由三名委員維持運(yùn)作，且需等待本周四保羅·阿特金斯的任命聽證會，因此 SEC 現(xiàn)在既缺乏推動全面改革的法定授權(quán)，也欠缺相應(yīng)的機(jī)制保障。現(xiàn)階段僅能通過發(fā)布關(guān)于 Meme 幣和挖礦活動的非約束性工作人員聲明，來實(shí)施有限的監(jiān)管舉措。

擬議中的 DART 系統(tǒng)雖代表了最具實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展——通過與 CFTC 的合作，有望在加密貨幣市場建立前所未有的透明度機(jī)制——但其本質(zhì)仍是將傳統(tǒng)金融監(jiān)管范式套用于新興金融業(yè)態(tài)。

當(dāng)前監(jiān)管體系最致命的短板在于響應(yīng)速度。區(qū)塊鏈創(chuàng)新以代碼部署的速度迭代，而 SEC 的決策卻受制于委員會共識的緩慢進(jìn)程。這種日益擴(kuò)大的"監(jiān)管創(chuàng)新赤字"，已成為行業(yè)心照不宣的核心矛盾。

在監(jiān)管迷霧中前行的加密企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)清戰(zhàn)略方向：真正的變革動能來自國會立法，而非圓桌討論。相較于無休止地爭論"豪威測試"如何適用于數(shù)字資產(chǎn)，《FIT21 法案》顯然能提供更具建設(shè)性的監(jiān)管框架。

眼下這場所謂的"春季沖刺"，實(shí)則更像是一場審慎的漫步——雖勝于原地踏步，卻終究難以追上全速疾馳的行業(yè)列車。

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