作者 | 圍觀群眾

3月26日，兩則消息沖上熱搜。

一是招行連續兩年下調員工薪酬，人均薪酬降至60萬以內。

二是招行早盤罕見殺跌，A股一度跳水5%，市值蒸發超600億，H股一度跳水近6%。

兩條新聞一前一后，聯系到前日晚間招行公布的2024年財報，很容易讓人產生一種招行“出大事了”的感覺。

但這份財報，其實不算很難看：

總資產突破12萬億，存款突破9萬億，同比增速均在10%以上；

總營收3374.88億元，微降0.5%不到，歸母凈利1483.91億元，增速回正至1.22%；

“零售之王”本色依舊，金葵花及以上客戶數量同比增長近13%，私銀客戶數量增加近14%。

須知2024年上半年，招行才交出了一份“史上最差半年報”，如今這份成績單，放在當前行業和市場環境下，顯得韌性十足。

然而，市場似乎并不買賬，加上招行主動降薪，似乎更像是主動收縮陣地的防御性策略。

主要原因，仍落在經營層面。市場的主要擔憂是，經營向好的局面或許只是曇花一現，未必能一直持續。

具體而言，擔憂來自兩方面。

一是凈息差的低迷可能還將持續。

2024年，招行生息資產平均收益率為3.50%，同比下降26bps，負債端成本變化相對不大，僅下降9bps。

而在所有生息資產中，貸款和墊款收益降幅最大，同比降低35bps。這主要有三方面原因。

1. 存量按揭重定價和LPR降息影響。

在招行36446.25億的零售貸款中，個人住房貸款共計14174.5億，占比近40%。加之2024年lpr共經歷3次降息，該部分資產收益受影響顯著。

一大例證，是在按揭重定價實施的去年第四季度，招行資產收益率環比大幅下滑16bps，其中貸款收益率下滑21bps。

而根據年初召開的央行工作會，央行定調2025年將實施適度寬松的貨幣政策，擇機降準降息。

2. 招行主動壓降信用卡規模。

2024年，招行信用卡貸款余額為9478.43億元，占比13.76%，同比下降0.62%。

須知招行短期貸款平均收益率為4.33%，中長期為3.65%，短期高于中長期的原因之一就是信用卡利率相對較高。

3. 招行存款定期化局面難以扭轉。

2024年末，招行公司及零售定期存款占總負債的比重接近40%，導致負債成本下降空間有限。

但這一局面或許存在改善空間。根據上交所披露數據，今年1月A股新開戶156萬，超過去年上半年總和，股市的火熱行情若持續，或將吸引儲戶入市，扭轉銀行存款定期化的局面。

此外，得益于招行大規模的優質零售客群，其負債成本也在持續優化。2024年平均成本率為1.54%，同比下降0.08個百分點。

第二重擔憂，是資產質量存在反復。

盡管招行整體貸款不良率與去年持平，且公司貸款不良甚至較上年末下降0..13個百分點，但在零售貸款方面，不良貸款率為0.96%，較上年末上升0.07個百分點。

除此之外，貸款遷徙率指標也有不同程度的提升。尤其是正常類貸款遷徙率在2023年降低之后，2024年又再度升高。

盡管招行在2024年財報中減少了信用減值損失的計提，但資產質量的反復，仍可能對后續經營產生影響。

但這份年報仍有諸多亮點，其中最具代表性的，就是“零售之王”在中間業務上的增長。

乍看之下可能并不覺得——2024年末，招行手續費及傭金凈收入為720.94億元，同比下降14.28%。

但這種下屬于行業共性問題，過去一年，不管是代銷、托管還是管理，銀行中收業務費率面臨全滿下調，直接導致全行業范圍內的收入縮水。

就招行而言：

代理保險收入同比下降52.71%；

代理基金收入同比下降19.58%；

代理信托收入同比下降33.72%。

但在明年降費帶來的低基數影響消弭之后，上述降幅有望改善。

而從細分業務來看，招行的基本盤依然穩中有進：

管理零售客戶總資產（AUM）余額14.93萬億元，較上年末增長12.05%；

代銷理財收入78.56億元，同比增長44.84%；

代理證券交易收入11.08億元，同比增長51.57%，主要受香港資本市場客戶證券交易需求提升影響，在今年A股密集登陸港股的背景下，這一漲勢可能持續。

經營之外，招行派息提升不及預期，是導致其股價下跌的“導火索”。

盡管招行分紅比例提升至35.32%，高于前年，但從招行的資本狀況來看，市場仍有理由認為其提升幅度太小。

招行的核心一級資本充足率為14.86%，遠高于國內對系統重要性銀行的資本要求，甚至已滿足全球系統重要性金融機構的資本要求，這意味著更大的派息空間。

除此之外，招行2025年的業績目標設定得也比較溫和，對于存貸款的期望增速僅為7-8%，這種增速并不會對資本金造成大量消耗。在這種安排下，招行選擇維持較高的資本金水平，可能是為了在周期底部強化自己的風險抵御能力，但對要求收益的股東來說也的確是種浪費。

當然，也不排除招行希望儲存更多彈藥，為2025年某些特定業務擴張做準備。

綜合上述，能在當前環境下給出如此財務表現的招行，足以算得上是銀行板塊的優質資產。

只是對早已被不確定性“折磨”許久的投資者而言，他們需要更長時間，來驗證自己的判斷，才能重塑信心。

本文中所有涉及上市公司的內容，系依據上市公司根據其法定義務及監管要求公開披露的信息（包括但不限于官方網站、官方社媒、定期或臨時披露的官方公告等）做出的分析與判斷，不構成任何投資建議或其他商業建議。

本文中所有涉及商業人物的內容，系依據合法渠道公開披露的信息（包括但不限于媒體采訪、人物傳記等）做出的分析與判斷，不構成任何投資建議或其他建議。

因采納本文，或受本文影響而采取的行為及其導致的相應后果，圍觀商業不承擔任何責任。