誰會想到，剛剛發完年報的招商銀行就遭遇了股市上的雙殺。

何謂雙殺，就是A＋H股的同步大跌，更加神奇的是跌幅都超過了5%。是招商銀行年報暗藏殺機？還是資本市場的不認可？

還需要通過年報，找尋答案。但不得不說一個觀點，那就是招商銀行的2024年財報昭示了：壓力與危機。

為何增利不增收？

2024年，招商銀行交出了一份“增利不增收”的成績單：營業收入同比下降0.48%至3374.88億元，歸母凈利潤同比增長1.22%至1483.91億元。盡管凈利潤實現微增，但3月25日年報發布后，其股價次日大跌超5%，創下去年10月以來最大單日跌幅。這一市場反應揭示了投資者對招行未來發展的擔憂。

本文將從財務數據、業務結構、市場環境等多維度剖析招商銀行當前面臨的挑戰與潛在危機。

招行營收已經連續兩年出現下滑。中金公司表示，招行2024年業績符合預期，但受債市調整、貸款重定價因素影響，預計招行營收仍有負增壓力。

不過也有人認為，招商銀行的業績表現符合要求，招商銀行董事長繆建民致辭中概況的三個詞——“穩、進、好”，無論是盈利還是資產質量都維持了穩健，通過撥備的釋放，實現凈利正增長。

盈利能力核心指標凈息差繼續下行，跌破了2%——年報顯示，該行去年凈利息收益率1.98%，同比下降17個基點。

招行在年報中解釋，下降的主要原因是：資產端，一是受上年存量房貸利率下調、LPR（貸款市場報價利率）下降及有效信貸需求不足影響，新發放貸款定價持續下行，貸款平均收益率繼續走低；二是市場利率中樞持續下行，帶動債券投資、同業和票據貼現等市場化資產收益率繼續下降。負債端，低成本活期存款增長承壓，存款定期化趨勢延續，一定程度上削弱存款利率市場化下調的效果，負債成本率維持相對剛性。

核心財務指標背后的壓力

營收連續兩年下滑，增長動能不足，招行2023年營收同比下降1.64%，2024年進一步下降0.48%，連續兩年的營收負增長反映出其核心業務增長乏力。盡管凈利潤通過成本控制實現正增長，但依賴“降本增效”的盈利模式難以持續。

利息收入承壓，凈利息收入同比下降1.58%，凈息差從2023年的2.15%降至1.98%，創歷史新低。貸款增速放緩（2024年貸款總額同比僅增5.83%，為10年最低）疊加LPR下調導致的資產端收益率下降，是息差收窄的主因。

非息收入增長受限，非利息凈收入雖增長1.41%，但手續費及傭金收入同比下降14.28%，連續兩年雙位數下滑。代銷基金、理財等財富管理業務受費率下調影響顯著，疊加資本市場波動，財富管理轉型面臨挑戰。

分紅不及預期，高股息邏輯動搖，招行2024年每股派息2元，現金分紅比例35.32%，雖高于平安銀行（33%）和中信銀行（30%），但因股價前期漲幅過大（較2023年末漲75%），股息率降至4.69%，低于同業水平（平安5.3%、中信4.9%）。在“高股息”成為銀行股估值核心的背景下，招行吸引力下降，引發資金拋售。

業務結構中的隱憂，零售業務增長分化，消費貸獨木難支。作為“零售之王”，招行零售客戶數突破2.1億戶，管理零售AUM達14.93萬億元，但零售金融業務稅前利潤同比下降9.28%。消費貸成為唯一亮點（余額3961.6億元，同比增31.4%），但其規模僅占零售貸款的5.7%，對利潤貢獻有限。房地產下行導致按揭貸款縮水，疊加居民收入波動，零售業務整體增長疲軟。

大財富管理業務承壓，大財富管理業務收入（包括財富管理、資產管理和托管業務手續費及傭金收入）卻持續承壓，報告期內，招行2024年大財富管理收入376.47億元，同比下降16.84%，并且下降速度超過2023年的7.9%。

招行對此解釋，下降主要是受到市場環境和客戶需求變化的影響。

代銷費率下調的直接沖擊，2023年9月后，監管部門對保險、基金等代銷業務實施降費政策，導致手續費收入縮水。例如，招行2024年代銷理財收入同比下降18.37%，代銷基金收入下降21.52%，代理信托計劃收入下降19.43%。盡管招行通過“以量補價”策略緩解部分影響，但降費政策對收入的壓制效應在2024年進一步顯現。

理財產品管理費率下降，資管新規下，銀行理財凈值化轉型加速，疊加市場競爭加劇，招銀理財等子公司被迫下調管理費率以維持規模，導致資產管理手續費收入下降7.89%

具體來看，大財富管理收入，最核心的財富管理手續費及傭金收入220.05億元，同比下降22.70%。這些業務主要代銷理財、基金、保險、信托等。這其中，除了理財，代銷基金、保險、信托收入均有明顯減少。

這意味著，讓招行非息收入增速回正的可能是債券投資。年報顯示，該行計入非利息收入的其他凈收入達541.17億元，同比增長34.13%。其中，投資收益298.80億元，同比增長34.74%，主要是債券投資收益增加。

2024年手續費及傭金收入721億元，較2021年峰值下降25%。代銷基金收入下滑、理財費率讓利、托管業務競爭加劇等因素持續施壓。盡管招行在高凈值客群（私行客戶16.9萬戶，增長13.6%）和數字化服務上具備優勢，但短期內難以對沖行業性下行趨勢。

對公業務增長乏力，貸款結構失衡，貸款增速放緩至5.83%，顯著低于2021年的10.76%。對公貸款受經濟復蘇緩慢影響需求疲軟，而零售貸款中按揭占比下降雖優化了結構，但消費貸風險權重較高，可能推升資本消耗。

外部環境與內部管理的雙重挑戰

宏觀經濟與政策壓力低利率周期延續：美聯儲加息周期結束，國內LPR仍有下調空間，凈息

差或進一步收窄至1.8%以下。

債市波動沖擊非息收入：招行2024年其他非息收入依賴債市浮盈（占營收6%），若債市調整加劇，將拖累營收增速。資本補充與分紅平衡難題。招行堅持“內生資本增長”模式，核心一級資本充足率13.18%，雖高于監管要求，但分紅比例提升空間有限。相比之下，部分同業通過再融資補充資本，未來可能以更高股息率反超招行。

人力成本壓縮的副作用，2024年員工費用下降3.21%，人均薪酬降至58.1萬元（連續兩年下降），但員工總數增加672人。“降本增效”雖短期提振利潤，但可能影響人才吸引力和服務質量，尤其在財富管理等高端業務領域。

轉型能否破局？

招行提出“四化轉型”（國際化、綜合化、差異化、數智化），并計劃2025年貸款增速提升至7%-8%，但轉型成效仍需觀察：

數智化轉型：AI技術應用或提升運營效率，但短期內投入成本較高；

國際化布局：跨境金融和“出海”企業服務是增量，但需應對地緣政治風險；

差異化競爭：消費貸和私行業務需進一步擴大市場份額，避免同質化。

招商銀行2024年財報暴露了其在息差收窄、財富管理轉型、零售業務分化等方面的深層危機。盡管其資產質量穩健（不良率0.95%）、客群優勢顯著，但營收增長乏力與分紅邏輯弱化可能持續壓制估值。

未來，招行需在保持零售優勢的同時，加速對公業務創新，并平衡短期盈利與長期戰略投入，方能在行業分化中鞏固領先地位。