收入不錯，但利潤還要再等等。

3 月 25 日，快手公布 2024 年 Q4 及全年財報，Q4 收入 354 億元，同比增長 8.7%，經調整凈利潤 40 億元，同比增長 11%。其國內經營利潤 43.6 億，海外業務經營虧損 2.36 億。

從各個方向的反映來看，快手的收入、利潤水平基本符合預期。不僅 Q4 利潤增長，2024 年全年經調整凈利潤 177 億元，同比增長 72.5%，不僅連續兩個財政年度實現規模化盈利，“70%+”的增幅也相當好看。

但是，當盈利已不成問題，收入及利潤的增速好看還不夠。如果拉長時間按季度來看，本季度收入、凈利潤的同比增長僅有 8.7% 和 11%，從 2021 年 Q1 開始，快手的單季度營收同比增幅首次掉下了 10%。

今日快手港股大幅低開，截止收盤，港股快手的股票下跌 1.67%，報收 55.85 港元，與 Q3 財報發布時一樣，市場仍給出的是“負反饋”。

發布財報后一天快手港股股價｜圖片來源：Google

在季度營收和利潤增速放緩的情況下，快手在財報電話會議中著重突出的業務亮點是 AI。快手表示，用 AI 技術賦能內容和商業生態是公司的核心戰略，以可靈為首的產品也獲得了相當不錯的成績，尤其是商業化方面開始取得進展。但是以當前的競爭態勢，快手想要靠 AI 拉動收入、尤其是利潤的增長，應該很難。

而在詳細討論 AI 業務之前，我們先簡單回顧一下快手的幾大業務線的情況。

快手收入主要分三塊，線上營銷服務收入（廣告收入）、直播收入、及其他收入（主要是電商收入）

快手的發展大概分為三個階段，2016-2017 年快手的主要收入來自直播，2018 年之后電商業務開始逐漸發展起來，成為了新收入增長點，而近兩年，廣告業務又成了驅動增長的引擎，但是本季度，三大主營業務的增速都出現了下滑。

1、在大環境和競爭的雙重壓力下，快手廣告業務在 Q1-Q4 季度的同比增速持續下滑，從 27.4%（Q1）下滑至 13.3%（Q4）。

2、直播業務有所回暖，雖然同比下滑約 2%，但相比 Q3 季度收窄。

3、以電商收入為主的“其他服務”Q4 季度收入 49 億元，同比增長 14.1%，主要增長驅動力是電商 GMV 的增長。

4、海外市場營收增幅超 50%，虧損進一步收窄。

由于三大收入線的增速出現了下滑，本次財報會議快手將 AI 當做了“公司級戰略”，我們也對這一塊進行了詳細的解讀，針對其他業務線的簡要分析我們放在第二個大標題中，感興趣的讀者可以詳細閱讀。

AI：可靈收入超1億，重視商業化與ROI，但短時間無法拉動利潤率增長

在財報中快手表示，“AI 正在重新定義視頻創作、用戶體驗和商業生態的邊境，能夠成為驅動平臺流量增長及創造更大商業價值的核心引擎。“基于這樣的認知，快手 CEO 程一笑表示，發力 AI 已是快手的“公司戰略”。

說到快手的 AI，自然繞不開的話題就是視頻大模型可靈。可靈的立項其實是在去年 2 月份 OpenAI 公布 Sora 之后，深耕短視頻的快手在看到視頻生成模型之后就立馬意識到這是個非常大的機會，所以可靈沒有經歷其他“大廠”AI 項目互相“賽馬”的過程，在人才和算力的全力保障下，立項三個月內就上線開測了，搶得了先機。

25年2月份視頻大模型排名，圖片來源：Artificial Analysis

而靠上線早，搶了第一波用戶之后，“能力強且持續強”是可靈的另一個標簽。從上線開始，不論是評分還是用戶的評價，可靈的能力一直都是數一數二的，直到今日依然強于絕大多數同類模型。CEO 程一笑在電話會議上表示，可靈團隊自上線以來每兩周就會更新一個版本，來保持自身的優勢。

在能力能夠保持住的前提下，快手開始積極探索可靈的應用場景和對應的商業化路徑。在財報電話會議上，快手表示，可靈的應用場景有三，一是面向 C 端普通創作者賦能短視頻創作、訂閱變現，二是面向企業端，靠 API 變現，三是更專業一些的“定制化場景解決方案”。

先說 C 端，可靈的 App 端國內市場的上線時間為 2024 年 11 月 3 日，時至今日，可靈 2 月份僅國內市場 iOS 端，MAU 就達到了 44.8 萬，月流水 43 萬美金，ARPMAU 值達到 0.96 美金。海外版 2025 年 1 月 5 日才上線，目前有 63 萬 MAU，10 萬美金月流水。

而在 Web 端，根據非凡產研數據，2 月份可靈國內外的獨立訪客數分別為 99W 和 376W，鑒于 AI 生成視頻的使用習慣，Web 端的收入應該不低。CEO 程一笑透露，可靈自上線以來累計收入達到 1 億元（1400 萬美元），按照這個收入水平推算，這“1 個小目標”絕大多數都是 C 端用戶的貢獻。

可靈 API 的價格｜圖片來源：可靈官網

而在 B 端，快手表示，Kling 目前已經與小米、AWS、Freepik、藍色光標等數千家企業建立了合作關系，而 API 的價格與 C 端產品差不多，每秒視頻生成 0.1 美金左右，但從 API 開啟商業化的時間點來看，B 端的收入不太多。而第三部分“定制化解決方案”估計類似于面向更頭部用戶的一些深度定制方案，快手并沒有給出任何例子，也沒有透露任何信息，這里我們就不做討論了。

總體而言，目前的可靈處于“C 端主要產生收入，B 端剛起步”的情況下，對于視頻生成這種尚未落地，并被廣泛使用的 AI 品類，可靈做到這種程度已然不錯。而對快手來說，要實現以 AI 為主要增長的驅動力，一是收入能夠繼續快速增長，二是能夠留有利潤空間的快速增長。在一完成還不錯的情況下（可靈的能力和賽道身位還是很不錯），二還是有很大的不確定性。

目前，對于可靈來說，成本基本上分成 3 塊，推理成本、營銷成本、研發成本（包括人才、算力等）。

推理成本上，可靈有些進展。快手在財報會議中表示，目前可靈的毛利率是能夠打正的（收入可以覆蓋推理成本），未來，可靈的用戶擴張也會在成本可控的情況下進行。目前可靈海外的定價約為 0.1 美元/秒，處于各出海產品的平均水平，雖然不像 Vidu 的價格那么低，但仍遠低于國外同水平產品（比如 Google 的 Veo2 價格達到了 0.5 美金/秒），短期內看不到可靈大幅降價的可能性。而視頻大模型的推理成本整體來看，是一個下降趨勢，這也對可靈是個利好。

6月24-9月24 Kling、Hailuo、runway、Pika網站端投放情況｜圖片來源：光子星球

營銷成本方面，可靈一直在增長方面相當“下本”。根據媒體測算，可靈上線前 3 個月可靈網站端投放成本達到 33.2 萬美元，相關核心關鍵詞的 CPC 已經達到賽道的頭部水平，投放力度遠遠超過了 runway、Pika 等當時的賽道頭部玩家。

截止 2024 年 10 月市面上的視頻生成產品

而除了公司重視之外，可靈大量投放也出于無奈。雖然去年 6 月上線的時間點，卡在視頻大模型爆發之前，但時間差并不大，可靈初期的增長，其實是受到了大量同類產品“圍剿”的，尤其像字節即夢、MiniMax 海螺等同樣“砸錢”投放的產品。而可靈脫穎而出，不僅要靠“自身能力”，“砸錢”也得跟上。

去年 11 月可靈的 App 端上線國內后，在即夢的施壓下，可靈在 12 月初進行了一波較為激進的投放，而由于即夢 App 端的上線時間早于可靈，即使砸錢，目前可靈的 MAU 僅有即夢的不到 1/4。

而展望 2025 年，視頻生成仍然會是最具熱度的賽道，可想而知，可靈遇到的“競爭”可能會比 2024 年更猛烈，付出的營銷成本自然也就不會少了。財報數據顯示，可靈上線之后的 Q3 和 Q4 季度，快手的總營銷成本同比均增長了 10% 以上。

而另一個大頭是研發成本，我們之前有觀察過，“在現階段，AI 視頻生成產品的流量與其能力強相關”，要想一直保持模型能力的領先，大量且持續的投入是前提。

研發成本方面各個消息源差別很大，但鑒于有報告測算“訓練 Sora 的算力成本達 4.4 億美元”的情況看，可靈的研發投入應該也不會低，從研發費用來看，快手的研發費用在可靈上線之后的 Q3、Q4 季度，從縮減轉為增長，且快手表示在未來與 AI 相關的研發成本仍會增加。

從短期來看，就算可靈能夠保持推理成本可控，但面對著市面上其他同類產品的涌現，不僅要投錢研發，保證自身模型能力領先，還要通過投放在激烈的競爭中，保證用戶增長，可靈短期內想要推動收入增長尚有機會，但推動利潤增長，幾乎不可能。不過，還好對 AI 方面的研發投入還可以賦能自身業務。

AI 賦能自身業務方面，快手表示，平臺上的 AIGC 營銷素材和虛擬數字人直播解決方案日均消耗超過 3000 萬元，大模型也能將客戶的短視頻營銷素材制作成本降低 60-70%，除此之外，AI 也被用于推薦算法，升級廣告系統等方面。

總體來看，快手在 AI 方面確實取得了一些進展，尤其是可靈商業化方面確實做的相當不錯。但是 AI 目前仍是燒錢階段，想要在技術上維持領先，維持住可靈的差異化，壓過更加“財大氣粗”的字節、Google 等對手，想要讓 AI 短時間內扛起增長的大旗，真的很難。

財報回顧：廣告競爭日趨激烈，海外虧損進一步收窄

1、2024 年 Q4 的線上營銷服務收入為206億元，同比增幅 13.3%。2024 年全年線上營銷收入 724 億元，相比 2023 年增長 20.1%。外循環廣告仍然是此項收入的主要增長引擎，包括短劇、小游戲、小說等內容消費領域的增長明顯，其中2024Q4 商業化短劇營銷支出的同比增長超 300%。

MAU、DAU、用戶使用時長等數據中，快手本季度的 MAU、DAU 仍分別保持在了 7 億和 4 億兩個整數關口上方，但具體數值較上一季度略有波動，用戶日均使用時長 125.6 分鐘，環比略有下降。

由于 DAU 和用戶日均活躍時長都出現波動，快手的日均流量（日均流量=DAU*用戶日均活躍時長）略有下降，但由于日均用戶廣告收入數據創了新高，仍推動了廣告收入的增長。

總體來看，快手廣告業務在 Q1-Q4 季度的同比增速持續下滑，從 27.4%（Q1）下滑至 13.3%（Q4），大環境和競爭的雙重壓力下，快手的廣告業務需要新的增長點。

2、2024 年 Q4 快手的直播業務收入為 98 億元，同比下滑約 2%，營收占比也掉下了 30%。從數據看，由于積極發展游戲直播，快手的整個直播業務環比回暖比較明顯，2025 年中，直播業務回歸低速正增長軌道是很有希望的。

3、以電商收入為主的“其他服務”Q4 季度收入 49 億元，同比增長 14.1%，主要增長驅動力是電商 GMV 的增長。本季度，快手電商 GMV 為 4621 億元，同比增長 14.4%，財報表示，快手在運營、流量推薦機制、中小商家扶植等方面都在持續發力，所以在電商大盤增長放緩的大環境下，仍能持續獲得 15% 左右的 GMV 增長。

4、海外市場，快手的海外收入整體也保持了高速的增長，增速超 50%，而得益于有效的成本控制，海外業務虧損同比收窄 57.2%。

流量方面，快手在巴西與足球、短劇、當地頂級 IP 等資源合作，快手的 DAU 提升 9.3%，日活用戶日均使用時長超過 75 分鐘。此外，巴西電商業務（Kwai Shop）的商業模式也得到了驗證，補貼效率、運營效率顯著提升。

總體而言，廣告和電商兩條業務線均能保持不錯的成績，直播業務也有回暖跡象，加上海外業務也在按部就班的持續運營，取得了一些成績，快手本身的收入與盈利能力有了一定的保障。但由于電商大盤增長放緩，業內并不看好電商本身、以及依賴于電商的“內循環廣告”等業務的收入增長前景，而這兩塊，占了收入的大頭。在此情況下，快手一方面在發力本地生活、內容（短劇等）等領域，擴大“外循環”廣告的收入。

盈利的角度看，快手已不存在問題，但是從幾大業務線的情況看，廣告、電商想要突破相對比較困難，能保持現有增速已然不錯，而本次財報的 C 位 AI，在仍處于燒錢階段的情況下，無論從可靈自身，還是賦能其他業務線的邏輯看，都都還要很長一段時間才能看到進展。