昨天標題說，利空爆錘，A股沒跪。底下就有人說，不是不跪，是明天跪。

你們很懂A股啊。

今天三大指數一路回調，直到下午出現一波急速拉升。可惜 又是拉券商，急拉急吐，沒意思的很。

截至下午2點，三大指數依然下跌，個股跌多漲少，全A等權指數跌跌0.9%左右。

A股現階段依然是在縮量震蕩勢頭，全球股市都在關稅的不確定性下謹慎觀望，我們能盡量穩住就算大A功德無量了。

說說醫療吧。昨天醫療醫藥板塊的異軍突起，后來發現，原來是小作文里出大招，說 醫保局突然召開“優化集采”研討會，還流出一份優化集采的方案（征求意見稿 ）。

里面有幾個要點，包括新藥不集采，優化報量競價規則，低價中選以及發生重大變更后中選的藥品要加強檢查抽檢等等。

整體反映出一個思路，不是什么藥都搞集采、集采也不再“低價為王”、要重視藥品質量。這對創新藥企業來說當然是一個轉折性的好消息，既是重新打開了利潤空間，也是在修復長期估值邏輯。

只是目前沒有看到任何官宣。是不是真有這么回事兒，今天市場的反映明顯是懷疑的。何況，如果今后集采不再以低價主導，本來就很緊張的醫保基金如何承受這個價格，也是個現實困境。

當然，技術性問題不是不能解決，只是需要時間。而且，不卷價格卷療效，這個思路和趨勢肯定是對的。如果只是無底線壓低價，最后也不可能有什么好東西給大家。

集采很大程度上是特定時期的賬本平衡問題，等緊日子過去了，集采自然就不再唯低價論了。所以從這個角度看，醫藥現在也有點從以往大家固有認知中的“弱周期板塊”變成了“順周期板塊”的意思了。不急著抄底了，可以再觀察看看。

美股昨晚繼續回調，因為汽車關稅是前一天盤后才出的，而且加拿大、巴西、墨西哥，乃至法國等多個國家都立馬說要反制報復，全球冒億占升溫，所以昨晚金價飚漲，comex黃金價格已經漲到3110多美元了，輕輕松松再創歷史新高。

而美股市場接著跌，不過下跌情緒所有緩和，盤中一度拉升翻紅，可能跟對岸很快會通過減稅方案有關。

另外，最新出爐的美國經濟數據和企業盈利數據都還很強勁，IMF也認為，激進關稅將導致今年美國經濟減速，不過暫無衰退之虞。這讓市場在承受關稅巨大不確定性的同時還有一些心理支撐。現階段美股整體還在動蕩期。

至于黃金，目前漲勢兇猛，高盛也時隔一個多月后再次上調黃金目標價，對今年年底的國際金價預測，從之前的3100美元上調到3300美元。

不過今年前兩次高盛的預測調整，事后來看都多少有些“ 短線反指”了。一些投機倉位短線可能會有比較強的止盈動力。不過黃金在我這屬于長線配置倉，占比大約18%，繼續持有。

中債方面，今天情緒稍微有所回暖。最近幾天不斷有債市的小作文，一會兒是大行大筆買入了，一會兒又是老媽出手給臉色了，搞得債市上躥下跳，越來越像股市了。10年期國債收益率今天在1.79%附近，短期應該還是大概率在1.8%上下震蕩。

債券防御性配置這塊，除了利率債外，最近有越來越多的人開始關注公司債，只是這里面很容易有誤解，所以今天稍微花點篇幅來聊聊。

比如我先給你們看一組貌似反常的數據。上交所在2023年2月6日同時發布了兩個指數，一個是上證基準做市公司債指數（簡稱“滬做市公司債”），另一個是上證基準做市國債指數（簡稱“滬做市國債”），行情起點都是2022年6月30日，到現在快三年時間。

按我們常規認知，公司債的風險水平應該高于國債，相應的，收益率也會高于國債，因為這里面包含了風險補償溢價。

可結果，滬做市公司債的最大回撤，只有1.3%，比滬做市國債的2.47%還要低，而平均年化收益率3.97%，比滬做市國債的4.31%也略低一些。是不是很怪異？

（數據來源：wind，數據截至2025.3.27）

今年以來的表現同樣是這樣。截至3月27日，滬做市公司債只跌了0.21%，而滬做市國債跌了0.89%。

為啥公司債反倒比國債還更穩健了呢？

本質上是因為，滬做市公司債，把常規公司債的很大一部分信用風險給剔除了。

我們知道，利率債的收益和風險主要來自利率波動，而信用債的風險主要來自發債企業或公司的違約風險，或者叫信用風險。

但滬做市公司債，通過一系列指標，剔除掉了不合格債券，包括地產債。只納入AAA等級以上，且規模在30億以上的公司債，這里面主要是央國企發的債，企業經營穩定，信用水平高，違約風險自然就很低。

而且，滬做市公司債在基準做市的環境下，有穩定報價，這就讓指數的波動更小了。

什么叫“基準做市”？信用債交易，最大的問題是流動性比較差。無論是你想買還是賣，都不一定能迅速找到對家。這時候就引入了“做市商”。當你想買信用債，做市商會充當賣家角色跟你交易，而當你想賣，做市商又充當買家角色跟你交易。做市商在這個過程中賺取差價，同時又給市場提供了充足的流動性，幫你迅速完成交易，效率大大提高。

大型國有商業銀行、頭部券商等等，這些都可以是做市商。其中又分為“基準做市商”（或叫“主做市商”）和一般做市商（或叫“普通做市商”）。顧名思義，基準做市商的門檻更高，實力更強。

所以說白了，基準做市公司債指數，就是篩選出一波由基準做市商來持續參與交易的公司債“優等生”。這類債券，交易流動性更高，信用風險更低。

而且這個基準做市公司債指數的持倉還很分散。比如滬做市公司債，一共有多達198只成分券，每只的占比都很低，第一大成分券的權重也才只有1.78%。（數據來源：中證指數公司官網，數據截至2025.3.27）這意味著即便任何一只信用債出現Bug，對指數的影響也非常小。

最近公司債之所以被很多人關注，主要有兩個原因。

一個是首批8只基準做市公司債ETF上線了，大家終于有了更好的公司債場內指數投資工具。

另一個是，前些天，中國結算發布通知，允許符合一定條件的信用債ETF產品，試點開展交易所債券通用質押式回購業務。也就是說，能做債券質押回購的，不再只有利率債和跨市場債券ETF，現在信用債ETF也可以了。

這啥意思呢？以前你手里假如有利率債ETF，是可以拿去做質押回購融資的。比如你有1億元利率債ETF，假設質押率是80%，那你就可以通過質押這些利率債ETF融資8000萬元，在你不賣出這些ETF的情況下，解決短期資金需求。

現在信用債ETF也可以這么干了，那對投資者來說，信用債ETF的投資價值和吸引力，是不是就更強了？

當然，也不是所有的信用債ETF都有質押回購的資格，必須滿足底層資產的信用評級、投資組合的行業分散度以及基金凈值規模等多項要求才行。目前看，全市場預計有9只信用債ETF是符合要求的，包括前面提到的8只基準做市公司債ETF。這里面，掛鉤滬做市公司債指數的公司債ETF易方達（511110），規模超過43億，是這8只里規模最大的。（數據來源：wind，數據截至2025.3.27）

從2月12日到3月11日，公司債跟隨整個債市有一波明顯回調，最近又開始修復。這背后既有市場資金面變化的因素，也有剛才提到的信用債ETF被允許做質押回購融資的利好影響，吸引了更多資金進來。

另外，這些公司債ETF都是可以T+0交易的，但它本質上還是一種相對穩健投資品。尤其是基準做市公司債這樣的債券指數，甚至可能比國債指數的波動性還要小，那就更沒啥必要去處心積慮做波段了，做一個防御性的長線配置或許更合適。

對了順便說一下，以后周六如果有大事兒我就寫，沒有就歇了。春天來了，大家也別光顧著在股市踏青，也多出去走走，有益身心健康。

AH股相關指數技術面走勢（僅為技術面現狀描述，并非趨勢預測）。暫時不變。 國證芯片、人工智能和證券公司，如果下周一沒有明顯的修復，技術面上就要進入下降勢頭。

風險提示：本文所有內容均不構成任何投資建議，請務必獨立判斷。股市有風險，投資須謹慎。