昨天有位會員朋友跟我討論泰格醫(yī)藥，我就想起了藥明康德。

去年的CXO行業(yè)應該是醫(yī)藥行業(yè)里面被議論最多的，因為西方的法案問題鬧得沸沸揚揚。

為了盡可能消除這個因素，去年的年底藥明康德把 ATU業(yè)務給賣了。

如上圖所示，去年的年報里面，ATU業(yè)務就變成了終止經營業(yè)務，少了十幾個億的營收。

還有一個DDSU業(yè)務也不見了，放在其他業(yè)務里面去了。

在2022年之前，DDSU業(yè)務表現其實是不錯的，可能由于行業(yè)審批的原因，這幾年一直在大幅度下滑，估計藥明康德可能放棄了。

現在扛大旗的還是主營業(yè)務化學業(yè)務，這個業(yè)務有三大板塊，分別是發(fā)現（R）、研發(fā)和生產（DM）、TIDES（寡核苷酸和多肽）。

先說前面兩個，一款新藥的流程，就是先發(fā)現，然后研發(fā)，最后生產，藥明康德把這個過程全給做了，所以叫CRDMO一體化。

醫(yī)藥行業(yè)是所有行業(yè)里面分工最明確的，大大小小的藥企都會一定程度把業(yè)務外包出去，包括國外也是一樣的。

主流的做法是自己具備技術實力的，也只保留核心項目的自主研發(fā)，非核心項目外包出去，然后做好品牌形象，國際巨頭都是采用這個模式。

我們的國內的藥企有點不一樣，逐漸都在向一體化轉型，也就是能不外包就不外包，反正我們有工程師紅利。

所以現在CXO行業(yè)，我們的性價比最高，但是客戶主要還是來自國外，藥明康德2024年境內的收入只有70億，而境外的收入高達309億。

未來藥明康德在國內的業(yè)務也很難再大幅度擴張，因為國內的需求有限，不少藥企都選擇自己親自上陣。

去年藥明康德的TIDES業(yè)務表現很好，收入58億，同比大增70%。

如果不是多肽給頂上來了，去年的業(yè)績就有點難看了。

而且今年的TIDES業(yè)務看來同樣會很不錯，因為現在的在手訂單同比增長了104%，客戶量和服務量都在上升。

所以藥明康德也在使勁擴產，今年反應釜總體積會從41,000L提升到100,000L，差不多翻了2.5倍。

也就是從去年開始，藥明康德的TIDES業(yè)務僅次于CRDMO業(yè)務，成功打造了第二增長曲線。

剩下的業(yè)務表現都一般，去年測試業(yè)務收入56.7億，同比下降了4.8%，生物學業(yè)務收入25.4億，略微下降，幾乎持平。

關于業(yè)務表現，還是要提一下，去年藥明康德的藥物發(fā)現業(yè)務，表現是不好的，公司在年報里面并沒有直接說這個業(yè)務的收入。

但是化學業(yè)務收入290.5億，減去D&M業(yè)務178.7億，再減去TIDES業(yè)務58億，也就是發(fā)現藥物收入只有50億多一點，同比下滑了接近10%。

發(fā)現業(yè)務之所以重要，是因為這是流量入口，不管是客戶自己發(fā)現，還是藥明康德幫忙發(fā)現，總歸要先發(fā)現，才會有研發(fā)和生產。

所以發(fā)現業(yè)務也是訂單很重要的一個來源，同時也說明醫(yī)藥行業(yè)，對新藥的積極性不是很高。

基于這些業(yè)務的表現，所以就有了下面這個整體業(yè)績。

2024 年實現營業(yè)收入人民幣 392.41 億元，同比下降 2.73%，歸母凈利潤94.5億，同比下降1.6%。

不過如果剔除特定商業(yè)化生產項目，同比增長了5.2%。

而且盈利能力也有所提升。

去年的毛利率41.5%，凈利率24.4%，理論上賣掉了ATU業(yè)務后，今年的凈利率還會略微增長一點。

然后藥明康德也給出了今年的業(yè)績預測，公司預計2025年持續(xù)經營業(yè)務收入重回雙位數增長，同比增長10%-15%，公司整體收入達到415-430億元。

這個預計是可能達到的，因為CXO行業(yè)的服務周期比較長，根據目前的訂單，確實可以估算一年的業(yè)績。

但是有兩個風險也不能忽視，第一個，主營業(yè)務并沒有恢復增長，而且國內的CXO企業(yè)競爭越來越激烈，價格也在持續(xù)下降。

第二個，多肽業(yè)務雖然今年依然會快速增長，但是明年是否能持續(xù)，這是存疑的。

比如禮來就在大力自建工廠，2023年投資了37億美元，去年又投資了53億美元擴產，2026年就可以投產了。

所以明年藥明康德不一定還能保持這么高的速度增長。

藥明康德這些年的市值，正好走了一個倒V型，非常夸張。

如上圖所示，2019年從30元漲到2021年165元的高位，然后接著就持續(xù)下跌，到去年下半年又跌回三十多。

前兩年大量醫(yī)藥基金就是這樣被埋的，我剛看了一下現在的數據，即便近半年又漲了不少，但是依然還有接近一半的醫(yī)藥基金是虧損的。

現在大家看到的醫(yī)藥ETF似乎漲得還不錯，尤其是創(chuàng)新藥ETF，今年的漲幅已經超過10%了，不過我覺得也不別太樂觀了。

還有關于AI賦能醫(yī)藥行業(yè)的信息，這段時間也炒作的非常火。

AI確實是好東西，可以賦能各行各業(yè)，但是醫(yī)藥行業(yè)的根本問題，并沒有解決。

關于我對藥明康德的看法，以及估值計算，放在專欄本文前面，直接在下面這個《A股核心資產研究匯總》表內更新了。

《黑貓：heimao8585》

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