在資本市場(chǎng)沉浮多年后，血液凈化制品龍頭威高血凈終于迎來(lái)關(guān)鍵一躍。3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布批復(fù)，同意該公司首次公開發(fā)行股票并在上交所主板上市。然而，從披露的招股書來(lái)看，威高血凈的上市之路仍然伴隨著諸多爭(zhēng)議與質(zhì)疑，其背后錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的矛盾以及高昂的銷售費(fèi)用，都成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

上市歷程一波三折，關(guān)聯(lián)交易引發(fā)獨(dú)立性擔(dān)憂

威高血凈的上市夢(mèng)始于2022年。彼時(shí)，市場(chǎng)曾傳言其計(jì)劃實(shí)現(xiàn)“A+H”股雙上市，但港交所的上市進(jìn)程最終無(wú)果而終。直至今年，威高血凈才再次傳來(lái)闖關(guān)A股的消息。作為威高集團(tuán)旗下的血液凈化醫(yī)用制品板塊，威高血凈的主要產(chǎn)品涵蓋血液透析器、血液透析機(jī)以及腹膜透析液等，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有一定的份額。

然而，威高血凈與控股股東威高集團(tuán)之間的密切交易關(guān)系，卻引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其業(yè)務(wù)獨(dú)立性的質(zhì)疑。據(jù)招股書顯示，威高集團(tuán)不僅是威高血凈的控股股東，直接持有公司46.39%的股份，同時(shí)還是其第一大客戶和重要的供應(yīng)商。近年來(lái)，威高血凈向威高集團(tuán)的銷售金額持續(xù)上升，2021年至2024上半年，這一數(shù)字分別為2.9億元、4.1億元、4.05億元和1.78億元，占營(yíng)收的比例也保持在10%左右。

此外，威高血凈向關(guān)聯(lián)方出售商品或提供勞務(wù)的金額同樣巨大。同期內(nèi)，這一數(shù)字分別為3.88億元、4.97億元、4.92億元和2.17億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例均超過(guò)13%。這種緊密的關(guān)聯(lián)關(guān)系，使得市場(chǎng)擔(dān)憂威高血凈在經(jīng)營(yíng)決策上可能受到控股股東的影響，從而損害中小股東的利益。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)矛盾重重，募資用途合理性存疑

威高血凈此次擬募資13.51億元，主要用于智能化生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。然而，從募資用途的分配來(lái)看，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目高達(dá)4億元，占募資總額的比例接近30%。這一比例遠(yuǎn)高于其他上市公司募資中補(bǔ)充流動(dòng)資金的比例，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)真實(shí)性的質(zhì)疑。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，威高血凈似乎并不缺錢。2021年至2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為29.11億元、34.26億元和35.32億元，凈利潤(rùn)分別達(dá)2.6億元、3.15億元和4.42億元，利潤(rùn)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，其貨幣資金余額也持續(xù)增加，2024年上半年已達(dá)5.45億元。此外，公司長(zhǎng)短期借款大幅減少，短期借款從2021年的6.8億元驟減至2024年上半年的211.48萬(wàn)元。

在貨幣資金充足、無(wú)借款壓力的情況下，威高血凈仍計(jì)劃募資4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，此舉的合理性令人費(fèi)解。更令市場(chǎng)困惑的是，在H股與A股兩份招股書以及母公司威高股份財(cái)報(bào)中，公司多個(gè)年份的多個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)巨大差異。以2021年度數(shù)據(jù)為例，威高股份H股年報(bào)顯示威高血凈的收入為30.78億元，而A股招股說(shuō)明書中披露的該年度收入僅為29.10億元，二者相差1.6億元。2023年度，威高股份H股年報(bào)披露威高血凈的凈利潤(rùn)為3.26億元，A股招股說(shuō)明書披露的凈利潤(rùn)則高達(dá)4.42億元，二者相差1.16億元。

銷售費(fèi)用高企，賄賂疑云揮之不去

除了關(guān)聯(lián)交易和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的問(wèn)題外，威高血凈高昂的銷售費(fèi)用也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。據(jù)招股書顯示，2021年至2024上半年，公司銷售費(fèi)用分別為6.79億元、6.87億元、6.88億元和2.99億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.33%、20.04%、19.48%和18.41%。這一比例遠(yuǎn)高于同行可比上市公司。

威高血凈的銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、市場(chǎng)教育及調(diào)研費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)構(gòu)成。其中，業(yè)務(wù)招待費(fèi)三年半累計(jì)達(dá)2.3億元，日均支出約18萬(wàn)至26萬(wàn)元。高昂的招待費(fèi)用，疊加此前卷入的一場(chǎng)醫(yī)藥賄賂丑聞，使得市場(chǎng)對(duì)其銷售費(fèi)用支出的合理性產(chǎn)生了更深的懷疑。

此前，在本溪滿族自治縣人民法院的一份刑事判決書中，威高血凈遼寧市場(chǎng)專員郝某被曝出為快速回款向醫(yī)院負(fù)責(zé)人行賄5萬(wàn)元。雖然威高血凈在招股書中表示已加強(qiáng)合規(guī)管理，但這一事件仍然對(duì)其品牌形象和公眾信任度造成了負(fù)面影響。

作為血液凈化領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，威高血凈的上市無(wú)疑將為其未來(lái)的發(fā)展提供新的動(dòng)力。然而，面對(duì)市場(chǎng)對(duì)其關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)真實(shí)性以及銷售費(fèi)用的諸多質(zhì)疑，威高血凈需要給出更加令人信服的解釋和解決方案。只有在確保業(yè)務(wù)獨(dú)立性、財(cái)務(wù)透明度和合規(guī)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，威高血凈才能真正贏得市場(chǎng)的認(rèn)可和信任。

藍(lán)色財(cái)經(jīng) 孟杰