文｜董二千

編輯｜楊旭然

通脹利刃削薄利潤(rùn)、AI浪潮顛覆技術(shù)、需求分化撕扯市場(chǎng)……

全球消費(fèi)電子行業(yè)在多重?cái)D壓下步履蹣跚，在多數(shù)企業(yè)陷入“保利潤(rùn)”與“沖規(guī)模”的兩難抉擇之際，美的集團(tuán)卻交出了一份“非常規(guī)”的成績(jī)單：

營(yíng)收逆勢(shì)突圍：2024年?duì)I收4090.84億元，同比增長(zhǎng)9.5%，海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)率沖至45%，OBM自有品牌在亞馬遜29個(gè)品類(lèi)登頂；歸母凈利潤(rùn)385.39億元，同比增長(zhǎng)14.3%；
收入結(jié)構(gòu)質(zhì)變：ToB業(yè)務(wù)占總收入的比例從2020年的18.5%提升至2024年的25.6%，2024年收入突破千億大關(guān)，成為公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力；
分紅金額再刷新：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金35元（含稅），現(xiàn)金分紅金額合計(jì)267億元（含稅），比2023年度分紅金額高出近30%，與過(guò)往年度相比創(chuàng)下新高。

從財(cái)務(wù)數(shù)字的表現(xiàn)上，這是一份“高增長(zhǎng)+高分紅”的標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)等生答卷。市場(chǎng)也給出了積極反饋，股價(jià)在周一開(kāi)盤(pán)之后快速上漲，當(dāng)天累計(jì)漲幅2.12%——這還是建立在美的股價(jià)3月中開(kāi)始了一波快速反彈的基礎(chǔ)上。

美的集團(tuán)股價(jià)表現(xiàn)（自2024年10月至今）

但若止步于資本層面的觀察，便錯(cuò)過(guò)了一場(chǎng)關(guān)于“技術(shù)復(fù)用”驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略實(shí)驗(yàn)。深入美的戰(zhàn)略?xún)?nèi)核，可發(fā)現(xiàn)其正以“技術(shù)復(fù)用”為軸，將高分紅、OBM全球化、ToB生態(tài)三者擰成一股“增長(zhǎng)繩索”：

一套熱管理技術(shù)，既能造出COLMO的萬(wàn)元級(jí)空調(diào)，又能“變身”蔚來(lái)汽車(chē)熱泵；同一AI大模型，既為掃地機(jī)器人規(guī)劃清掃路徑，也為醫(yī)院樓宇調(diào)節(jié)能耗。

這絕非傳統(tǒng)制造業(yè)的線性增長(zhǎng)故事，而是一場(chǎng)“技術(shù)-業(yè)務(wù)-資本”的渦輪增壓實(shí)驗(yàn)，重構(gòu)了制造業(yè)的價(jià)值公式——高分紅不是重點(diǎn)，而是用底層技術(shù)穿透消費(fèi)與工業(yè)的邊界后，對(duì)全球化紅利的二次煉金，最終將高分紅從“財(cái)務(wù)結(jié)果”升維為戰(zhàn)略能力。

本文是來(lái)自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 三重升級(jí)強(qiáng)支撐

自2013年美的集團(tuán)上市以來(lái)，累計(jì)派現(xiàn)金額（包含2024年度擬進(jìn)行的利潤(rùn)分配）已超過(guò)1340億元。并且自2019年起，美的已經(jīng)連續(xù)四年推出了股份回購(gòu)計(jì)劃。

支撐美的大手筆分紅和回購(gòu)的，是其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而非財(cái)務(wù)技巧。美的董事長(zhǎng)兼總裁方洪波曾對(duì)美的高分紅與大回購(gòu)策略有過(guò)這樣的表述：

“無(wú)論是高比例分紅還是大手筆回購(gòu)，這些資金都是美的依靠自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，沒(méi)有靠資本市場(chǎng)的一分錢(qián)，用融資、籌資得來(lái)的資金來(lái)分紅或回購(gòu)，是沒(méi)有持續(xù)性的。”

得益于堅(jiān)定貫徹“全價(jià)值鏈運(yùn)營(yíng)提效，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)升級(jí)”的經(jīng)營(yíng)原則，美的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為4091億元、385億元、605億元，均創(chuàng)歷史新高。

支撐其規(guī)模之上增長(zhǎng)的，是美的在業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局上的全面升級(jí)。

業(yè)務(wù)升級(jí)的重點(diǎn)方向之一，就是海外OBM優(yōu)先戰(zhàn)略。去年美的OBM業(yè)務(wù)收入已達(dá)到智能家居業(yè)務(wù)海外收入的43%，主要以美的、東芝及Comfee品牌為主，在亞馬遜核心市場(chǎng)站點(diǎn)超過(guò)60個(gè)細(xì)分品類(lèi)中，這些自有品牌都進(jìn)入了銷(xiāo)售榜前三。

另外以日本市場(chǎng)為例，日元貶值導(dǎo)致成本上升的背景下，美的依然可以在當(dāng)?shù)赝ㄟ^(guò)加強(qiáng)與關(guān)鍵客戶(hù)溝通、改善終端零售和開(kāi)拓新渠道，確保冰箱、微波爐等品類(lèi)市場(chǎng)份額的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

結(jié)構(gòu)升級(jí)，則是加大人才的引入，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)創(chuàng)新，把握結(jié)構(gòu)升級(jí)的機(jī)遇。如美的已成立7個(gè)院士工作站（室），與18位戰(zhàn)略合作院士，對(duì)接合作項(xiàng)目300多項(xiàng)，涉及綠色、節(jié)能、健康等多個(gè)領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)，則是指消費(fèi)者ToC、商家ToB業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展。

美的在去年的股東信中曾寫(xiě)道：

......B端業(yè)務(wù)發(fā)展需要更長(zhǎng)周期與時(shí)間，保持戰(zhàn)略耐心與定力，持續(xù)投入，逐步構(gòu)建美的長(zhǎng)期穿越周期的能力的形成。

以機(jī)器人市場(chǎng)為例，2015年，美的開(kāi)始逐步收購(gòu)工業(yè)機(jī)器人公司庫(kù)卡股份。雖然一開(kāi)始有磨合，但美的依舊堅(jiān)定投入，最終在2021年成功將庫(kù)卡私有化，之后庫(kù)卡也借助美的提升在中國(guó)的市場(chǎng)份額，迎來(lái)了業(yè)績(jī)爆發(fā)，2023年的收入和盈利均創(chuàng)歷史新高。

持續(xù)性的戰(zhàn)略投入之后，美的ToB業(yè)務(wù)去年的收入已突破千億大關(guān)，成為公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力，且能平滑其消費(fèi)電子市場(chǎng)上的周期性波動(dòng)。

02 能力穿透

值得注意的是，美的B端和消費(fèi)者端兩塊業(yè)務(wù)并不割裂，在技術(shù)、業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈等方面的協(xié)同之下，兩者還可以達(dá)成合力。

例如2024年6月，美的參與的“空氣源熱泵多品位熱能高效供應(yīng)關(guān)鍵技術(shù)與應(yīng)用”項(xiàng)目獲得2023年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)。技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，讓美的在全球空氣源熱泵產(chǎn)品中站穩(wěn)了第一梯隊(duì)。

“在歐洲市場(chǎng)，我們實(shí)現(xiàn)了接近30%的市場(chǎng)份額；在澳洲，這一數(shù)字也達(dá)到了約50%；國(guó)內(nèi)商用采暖熱泵機(jī)組領(lǐng)域，市占率大概在20%，居全國(guó)首位。”美的樓宇科技事業(yè)部水機(jī)產(chǎn)品公司總經(jīng)理兼研發(fā)中心負(fù)責(zé)人駱名文介紹，“在蒸汽熱泵領(lǐng)域，我們也有相關(guān)項(xiàng)目在落地，目前在行業(yè)也處于領(lǐng)先地位。”

作為底層的核心技術(shù)之一，隨著ToB業(yè)務(wù)中空氣源熱泵技術(shù)的突破，美的空氣源熱泵熱水器的產(chǎn)品能效、經(jīng)濟(jì)性和季節(jié)適應(yīng)性也大大提升。據(jù)悉，其空氣源熱泵熱水器的COP（能效比）達(dá)到4.73，即1份電能可以產(chǎn)生4.73份熱量。

電機(jī)小型化的過(guò)載驅(qū)動(dòng)技術(shù)復(fù)用程度同樣很高，現(xiàn)在已經(jīng)廣泛應(yīng)用到了包括滾筒洗滌、空調(diào)風(fēng)機(jī)、工業(yè)變頻器、伺服驅(qū)動(dòng)器、新能源熱管理系統(tǒng)等諸多產(chǎn)品上。

美的工業(yè)技術(shù)電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制研究專(zhuān)家許培林，憑借電機(jī)小型化的過(guò)載驅(qū)動(dòng)技術(shù)領(lǐng)域等突破，斬獲了2024年美的科技月中的“科技明星”獎(jiǎng)。根據(jù)公開(kāi)信息，這一技術(shù)如今累積覆蓋的經(jīng)濟(jì)效益已超過(guò)50億元。

中央空調(diào)行業(yè)的情況也是類(lèi)似，美憑借在中央空調(diào)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，打通了樓宇間的交通流、信息流、體驗(yàn)流、能源流后，推出了“智能建筑整體解決方案”，去年智能建筑科技業(yè)務(wù)的收入已高達(dá)285億元。

諸如此類(lèi)共性技術(shù)的攻克，都在促進(jìn)美的各個(gè)業(yè)務(wù)方向成本的下降和效益的提升。

03 科技與增長(zhǎng)的正循環(huán)

業(yè)務(wù)的正向循環(huán)之外，美的還通過(guò)分紅、回購(gòu)鞏固投資者信心，以資本的力量支撐其長(zhǎng)周期投入。這是很多中國(guó)企業(yè)尚不具備、也暫時(shí)難以理解的能力。

巴菲特曾在回答股東提問(wèn)時(shí)表示：“做出對(duì)日本企業(yè)的投資的決定是一件很簡(jiǎn)單的事情，首先他們的利潤(rùn)率達(dá)到14%，能派發(fā)更多的股息，規(guī)模也足夠大，那么我就會(huì)開(kāi)始收購(gòu)了。”

如今的美的，在某種程度上符合了以巴菲特為代表的資本審美偏好——以高分紅、高回購(gòu)彰顯企業(yè)實(shí)力，獲得股東和投資者的信心。而與日本企業(yè)不同的是，獲得股東和投資者的信心之后，美的選擇深入各業(yè)務(wù)板塊的技術(shù)研發(fā)與資本布局，并積極在新興賽道搶占先機(jī)。

在技術(shù)研發(fā)端，2018年，美的正式提出“三個(gè)一代”技術(shù)研發(fā)體系：

技術(shù)開(kāi)發(fā)一代：專(zhuān)注于前瞻性研究，為未來(lái)的技術(shù)突破和專(zhuān)利積累奠定基礎(chǔ)。
平臺(tái)儲(chǔ)備一代：建立技術(shù)平臺(tái)和模塊，為產(chǎn)品的快速開(kāi)發(fā)和迭代提供支持。
產(chǎn)品開(kāi)發(fā)一代：針對(duì)市場(chǎng)需求，進(jìn)行具體的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和商業(yè)化，確保產(chǎn)品與市場(chǎng)需求的緊密對(duì)接。

這些儲(chǔ)備、研究不僅需要資金投入，更需要股東層面的信心和耐心。企業(yè)在資本市場(chǎng)上的強(qiáng)大吸引力，可以協(xié)助企業(yè)更便捷順暢地整合資源，確保技術(shù)創(chuàng)新的投入穩(wěn)定不受干擾，并與市場(chǎng)需求的有效對(duì)接，最終推動(dòng)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

如之前提到的“空氣源熱泵多品位熱能高效供應(yīng)關(guān)鍵技術(shù)與應(yīng)用”技術(shù)，前后就積累了二十年之久。如果沒(méi)有股東和資本支持，企業(yè)內(nèi)部對(duì)此的壓力將是難以想象的。

僅在2022至2024年間，美的研發(fā)投入合計(jì)就超過(guò)430億元，其中2024年研發(fā)投入超過(guò)160億元，同比增幅超過(guò)10%。截至2024年底，在全球擁有研發(fā)人員超過(guò)2.3萬(wàn)名，占非生產(chǎn)人員比例超過(guò)50%。

結(jié)果來(lái)看，2024年1月，美國(guó)商業(yè)專(zhuān)利數(shù)據(jù)庫(kù)（IFI Claims）發(fā)布的“2023年全球250強(qiáng)專(zhuān)利領(lǐng)導(dǎo)者”榜單顯示，美的集團(tuán)的專(zhuān)利家族數(shù)排名全球第八位、中國(guó)民營(yíng)企業(yè)第一位。

并且，美的已經(jīng)在海外十多個(gè)國(guó)家中，設(shè)置了22個(gè)研發(fā)中心和23個(gè)主要制造基地，如泰國(guó)工廠年產(chǎn)空調(diào)超400萬(wàn)臺(tái)，構(gòu)建起?全球交付網(wǎng)絡(luò)?。美的對(duì)此進(jìn)行投入的依據(jù)是，“在埃及、巴西、東南亞多點(diǎn)布局，既為分散供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，更為貼近終端市場(chǎng)。”

這些規(guī)模龐大、覆蓋全球的資本支出，給美的挖出了一道道護(hù)城河的同時(shí)，也讓“技術(shù)-業(yè)務(wù)-資本”的增長(zhǎng)飛輪得以完善運(yùn)轉(zhuǎn)。

04 寫(xiě)在最后

仔細(xì)探究美的已經(jīng)持續(xù)了幾十年的增長(zhǎng)故事，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，美的在家電領(lǐng)域的深厚根基，正在支撐其進(jìn)行一場(chǎng)前所未有的制造業(yè)實(shí)踐。

在這場(chǎng)實(shí)踐中，美的有了超大規(guī)模制造業(yè)供應(yīng)鏈和技術(shù)儲(chǔ)備之后，開(kāi)始向多個(gè)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行拓展。與絕大多數(shù)多元化探索不同的是，美的將所有多元化的布局建立在技術(shù)復(fù)用的基礎(chǔ)上，并通過(guò)強(qiáng)化資本市場(chǎng)信心，完成了跨越周期的產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)布局，收獲了更大的市場(chǎng)空間。

在美的推進(jìn)這一系列實(shí)踐的同時(shí)，資本市場(chǎng)的認(rèn)知判斷也出現(xiàn)了明顯分歧：一些投資人仍在用家電市盈率（15倍）對(duì)其進(jìn)行估值，另外有一些已經(jīng)開(kāi)始對(duì)標(biāo)小米、大疆等創(chuàng)新型企業(yè)。

這種認(rèn)知差背后，隱藏著價(jià)值重估機(jī)會(huì)。美的正試圖證明：中國(guó)制造企業(yè)不僅能突破各種各樣的“卡脖子”問(wèn)題，也能在新時(shí)代中獲得更大的發(fā)展空間。