近幾天，知識(shí)星球里有好幾個(gè)人在問(wèn)我最近國(guó)有大行溢價(jià)融資的事情。

　　這場(chǎng)融資造成的影響，一定會(huì)波及到普通人的財(cái)富再分配，也必然會(huì)有人是那個(gè)財(cái)富的被分配方。但在這里，我并不想跟其他的自媒體作者一樣去重點(diǎn)分析銀行的壞賬率或是別的什么表層原因。而是想帶你們直達(dá)這次融資的最底層邏輯。

　　底層邏輯是一切表層原因的驅(qū)動(dòng)方，而理解了這一切，你才能在金融市場(chǎng)持續(xù)獲利。

　　好了，我們現(xiàn)在開始解釋。

　　銀行的經(jīng)營(yíng)，一邊是吸儲(chǔ)，一邊是放貸。通過(guò) 放貸和吸儲(chǔ)的利息差賺取收入。

　　先看吸儲(chǔ)側(cè)，存款人的存款，對(duì)于存款人來(lái)說(shuō)，是資產(chǎn)，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，是負(fù)債。

　　再看放貸側(cè)，放給貸款人的貸款，對(duì)于貸款人來(lái)說(shuō)是負(fù)債，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，是資產(chǎn)。

　　也就是說(shuō)，銀行存款，相對(duì)于存款人就是銀行的負(fù)債。

　　我們假設(shè)一家銀行有10億存款，其中1億是自有資金，9億是儲(chǔ)戶的存款，那么我們很容易可以得到，如果把這10億全部放貸出去，會(huì)有如下兩個(gè)結(jié)論。

　　1 如果壞賬率超過(guò)息差，則銀行會(huì)面臨虧損。

　　比如息差是2%，那么銀行收入就是2000萬(wàn)，但如果壞賬率也超過(guò)了2%，也就是有超過(guò)2000萬(wàn)收不回來(lái)，那么壞賬損失就會(huì)超過(guò)收入本身，也就是銀行面臨虧損。

　　2 如果壞賬率超過(guò)10%，那么銀行面臨破產(chǎn)。

　　也就是當(dāng)壞賬達(dá)到1億，就會(huì)虧光銀行的全部自有資金。

　　那么，在當(dāng)下息差不斷下行（也就是銀行收入不斷下行）的當(dāng)下，要增加銀行的安全性，就是要增加銀行的自有資金。

　　在這里，操盤手的溢價(jià)融資其實(shí)是玩了一個(gè)障眼法。我們來(lái)看步驟。

　　1 操盤手發(fā)國(guó)債融資

　　假設(shè)銀行的儲(chǔ)戶，拿出1億元去購(gòu)買國(guó)債，那么銀行的資金就從10億減少為9億，結(jié)構(gòu)變?yōu)椋?1億自有資金+8億儲(chǔ)戶資金。

　　2 操盤手通過(guò)國(guó)債融資1億后，再把資金注入銀行，并獲得銀行股份。

　　銀行又重新從操盤手處獲得了儲(chǔ)戶購(gòu)買國(guó)債的1億現(xiàn)金，但現(xiàn)在1億是以融資的形式進(jìn)來(lái)的。也就是銀行資金變?yōu)榱?億自有資金+8億儲(chǔ)戶資金。依然是10億資金。

　　也就是說(shuō)，融資前后，銀行的資金沒(méi)有變化，但是，結(jié)構(gòu)從1億自有資金+9億儲(chǔ)戶資金，變?yōu)榱?億自有資金+8億儲(chǔ)戶資金。

　　換句話說(shuō)，就是銀行轉(zhuǎn)移了1億負(fù)債給上面，上面以接受1億負(fù)債為代價(jià)獲得了銀行增發(fā)的股份。

　　但融資前后，銀行的持有資金規(guī)模無(wú)變化，面向放貸側(cè)的資金規(guī)模也無(wú)變化，但銀行以出讓股份為代價(jià)獲得了更雄厚的自有資金。

　　所以，分析到這里，我們可以回答文章開頭的問(wèn)題，本輪融資不涉及放水，本質(zhì)是銀行面向被融資方的一種債轉(zhuǎn)股操作。

　　理解了這個(gè)底層邏輯，我們就可以繼續(xù)分析，我們?cè)撊绾卧诶斫獾讓舆壿嫷幕A(chǔ)上，去獲取我們的收益。

　　首先就是我過(guò)去一直在說(shuō)的， 國(guó)有大行，本來(lái)就是國(guó)家的，我們也可以把這些操作理解為操盤手的左右口袋互換，通過(guò)一種迂回的合規(guī)操作，讓銀行的資產(chǎn)負(fù)債表變得好看。

　　這讓我想起兩年多前，也就是2022年的9月，在銀行業(yè)估值達(dá)到歷史大底，四大行的年分紅接近10%的時(shí)候，我在知識(shí)星球強(qiáng)烈建議大家買入四大行。

　　但這帶來(lái)的另一個(gè)問(wèn)題就是，為什么市場(chǎng)會(huì)允許10%分紅回報(bào)的事情存在（要知道一線城市房租回報(bào)才不到2%），而且還是國(guó)有大行這么穩(wěn)健的資產(chǎn)，銀行股為什么又會(huì)跌入十年的估值最低點(diǎn)。

　　因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為，在房地產(chǎn)的下行趨勢(shì)中，一定會(huì)有很多潛在的銀行壞賬沒(méi)有被暴露出來(lái)，所以四大行并不像財(cái)報(bào)顯示的那么安全。這是當(dāng)時(shí)很多股票論壇的一種主流觀點(diǎn)。

　　這種觀點(diǎn)的錯(cuò)誤就在于，他們把國(guó)有行和操盤手，分割開了，而并沒(méi)有意識(shí)到我們的體制特點(diǎn)。

　　至少在國(guó)有大行的層面，體制一定會(huì)保證其安全，保證其不倒閉，這個(gè)和國(guó)外的銀行是完全不同的。

　　所以不能以評(píng)估銀行的方法去評(píng)估國(guó)有大行，而是要直接把國(guó)有大行當(dāng)成國(guó)家資產(chǎn)看待。

　　所以我同步在知識(shí)星球提示了這個(gè)歷史級(jí)別的機(jī)會(huì)。隨后的兩年，四大行開始了一輪翻倍級(jí)別的大牛市。以中國(guó)銀行為例，月K線如下：

　　但是，過(guò)去的收益，已經(jīng)過(guò)去，我們現(xiàn)在要判斷的，是未來(lái)趨勢(shì)，那么在本輪溢價(jià)融資中，我們又怎么站在獲利方的一側(cè)呢？我們先來(lái)分析下，本輪融資中，各方的利益站位。

　　操盤手發(fā)國(guó)債融資，融資后，無(wú)論是通過(guò)投資，還是通過(guò)消費(fèi)，都會(huì)把這筆錢注入市場(chǎng)，以刺激經(jīng)濟(jì)。

　　所不同的，是投資會(huì)要求回報(bào)，最后通過(guò)投資回報(bào)來(lái)償還國(guó)債。

　　那么，本輪的銀行融資，操盤手采用的，就是投資的方式。也就是我通過(guò)發(fā)債籌資，并注入資金到國(guó)有大行，換得其股份。從而在未來(lái)，通過(guò)股份去獲取銀行5%的年分紅，并償還國(guó)債2%的利息。

　　那么，原銀行股東呢？雖然因銀行新發(fā)行股份導(dǎo)致自己的股份被稀釋，但銀行的自有資金也大大增加了，每股凈資產(chǎn)并未下降。市凈率角度的估值也沒(méi)下降。

　　看似所有人都獲益，那么，到底是誰(shuí)付出了代價(jià)？

　　要回答這個(gè)問(wèn)題，我們就要看，銀行分紅的來(lái)源。

　　我們知道，分紅來(lái)自利潤(rùn)。

　　而這部分利潤(rùn)，最終是貸款人提供的。

　　貸款人是這整個(gè)鏈條上所有受益者的最終支出方。其支付的貸款利息，一部分變?yōu)榇婵钊说睦⑹杖耄硪徊糠肿優(yōu)殂y行的息差收入，這部分息差扣除銀行各項(xiàng)成本后變?yōu)殂y行利潤(rùn)，利潤(rùn)的一部分參與分紅，分給操盤手，操盤手再拿去支付國(guó)債購(gòu)買者的利息。

　　如果我們追問(wèn)，為什么貸款人會(huì)借債呢？

　　部分人可能真是因?yàn)橄M(fèi)，但應(yīng)該還有另一部分人，是因?yàn)?相信通貨膨脹和貨幣貶值，就比如 很多自媒體把這種融資解釋為大放水。 盡管從我們整個(gè)分析中，沒(méi)有看出哪里放水了。但不明就里的普通人，可能會(huì)因這種言論而去借債。

　　所以借債人，可能會(huì)變成這個(gè)代價(jià)。

　　之所以說(shuō)“可能”，是因?yàn)椋?我們當(dāng)下依然處于通縮中，所以判斷大概率是貸款人來(lái)支付代價(jià)。 但以文章的嚴(yán)謹(jǐn)性而言，還是必須要把這部分解釋清楚的。

　　損失或收益，是以貨幣的實(shí)際購(gòu)買力來(lái)計(jì)算的，而不是看誰(shuí)支付或獲得了名義利息。

　　也就是，當(dāng)物價(jià)漲幅超過(guò)貸款利息時(shí)，貸款人反而是占便宜的，這個(gè)就是我們說(shuō)的高通脹（雖然現(xiàn)在我們不處于該周期）。

　　但這里的通脹衡量，并非指的是CPI，因?yàn)镃PI有其自身的編制權(quán)重（比如食品高權(quán)重，豬肉高權(quán)重），所以并不能反應(yīng)真實(shí)。真實(shí)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該要看名義GDP增速高出實(shí)際GDP增速的幅度。

　　比如，1994年，名義高出實(shí)際20個(gè)點(diǎn)，也就是通脹20%以上。只要你借債的利息低于20%，你都是賺錢的。因?yàn)榈诙甑?20元，其購(gòu)買力不如一年前的100元。

　　也就是說(shuō)，我們的判斷公式如下：

　　名義GDP增速-實(shí)際GDP增速 > 貸款利息

　　若以上公式成立，則貸款人獲益。

　　否則貸款人受損。

　　那么我們當(dāng)下的情況，則是名義GDP增速已經(jīng)連續(xù)7個(gè)季度低于實(shí)際GDP增速，也就是通脹實(shí)際為負(fù)。

　　在這種情況下，貸款人支付的實(shí)際利息，比其銀行合同規(guī)定的名義利息還要高。

　　那么，在當(dāng)下，誰(shuí)是代價(jià)，也就不言而喻了。

　　至于未來(lái)，誰(shuí)是代價(jià)，我們就要繼續(xù)緊跟最新季度的名義GDP和實(shí)際GDP，看通縮什么時(shí)候可以走出來(lái)。

　　那么，最后的問(wèn)題，普通人應(yīng)該怎么做，才能確保持續(xù)獲利？

　　不知道你發(fā)現(xiàn)沒(méi)有，在這整個(gè)游戲中，是有不敗的玩家的。就是無(wú)論是通脹還是通縮，無(wú)論是貸款人獲益還是存款人獲益。中間賺差價(jià)的，是穩(wěn)賺不賠的。

　　如果通脹，由于本金不是我自己的，所以稀釋不了我的財(cái)富。

　　如果通縮，利息已經(jīng)轉(zhuǎn)移支付，所以我也不受損失。

　　從這個(gè)視角出發(fā)，如果我們也可以借到低息貸款，并選擇和操盤手站在一起，借用分紅來(lái)支付我們的利息，那么我們也將會(huì)是受益的。

　　所以，記住現(xiàn)在操盤手的增發(fā)價(jià)格，種下這顆等待的種子，等待未來(lái)經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)，資金從高分紅涌入成長(zhǎng)股時(shí)，四大行會(huì)重新變得便宜，而套利的機(jī)會(huì)，也會(huì)重新向我們打開大門。

　　后記：

　　在投資組合中，有一類資產(chǎn)，是防守型的，也就是它本身就是不敗的。只有小漲和大漲的區(qū)別，這個(gè)就適合做底倉(cāng)。

　　而進(jìn)攻性資產(chǎn)，往往殫精竭慮，時(shí)刻要跟蹤最新的數(shù)據(jù)。就比如高成長(zhǎng)的科技股，我最后一次在知識(shí)星球提示恒生科技的短期見頂風(fēng)險(xiǎn)，是在2月26日。

　　然而可給出高概率方向的數(shù)據(jù)指引，只存在于資本市場(chǎng)的少部分時(shí)間段。所以我建議的方式，就是在進(jìn)攻型資產(chǎn)獲取收益后，就可以在未來(lái)逐漸考慮增加那些收益率雖有限，但可立于不敗之地的防守型資產(chǎn)的配比。

　　以末致財(cái)，以本守之！

　　這也是我今天寫這篇分析文章的意義所在。