近期，受外圍因素影響，A股與港股市場出現波動，引發投資者對市場是否見頂的擔憂。

當前市場究竟處于何種狀態？未來的投資機會又在哪里？

1、時間和空間

來源：Wind

過去A股經歷了9輪牛市，上證指數的平均漲幅達339%，平均持續時間為17個月。

而過去港股的8輪牛市中，恒生指數最小漲幅為48%，即便拋去頭兩次牛市的極值，平均漲幅也有2倍，平均持續時間為43個月。

我們從2024年9月18日算起，過去約6個月的時間上證指數最大漲幅為36%，恒生指數最大漲幅為43%。

如果假設本輪行情是一輪牛市，相對歷史各輪牛市的均值，那么無論從上漲時間還是上漲幅度來看，都還遠遠不夠。

2、估值水平

來源：Wind，截至2025.3.26

盡管市場經歷了半年左右的上漲，但多數指數的估值仍處于合理區間，尤其是恒生科技、港股科技、創業板、醫療等指數，目前處于近十年的低位。

來源：Wind，截至2025.3.26

權重股層面，恒生科技、港股科技等指數的重倉股仍然有多只處于近10年低位。

3、上漲動能

本輪上漲的動能主要有五重因素：估值、經濟、情緒、資金和科技。

估值：如前文所述，目前不少指數的估值仍處于歷史低位，估值修復行情尚未結束。

經濟：在宏觀政策持續發力的背景下，一些經濟指標已出現好轉的跡象，這為未來行情的持續提供了重要支撐。特別需要指出的是，高層對民營經濟的呵護，是近期幾大科技巨頭股價快速反彈的主要原因。同時，從2024年年報來看，這些科技巨頭普遍交出了不錯的成績單，在業績和政策扶持的雙重作用下，有望進一步修復過去幾年被錯殺的估值。

情緒：近期部分投資者出現了一定的恐高情緒，因為大家被過去一段時間的熊市思維所束縛。

以往股市中有一個段子：“當朋友開始詢問炒股的事情，就說明牛市到了；當他們開始教你炒股的時候，說明牛市接近尾聲了。”

從這個角度看，至少到目前為止，筆者身邊還沒有到朋友詢問炒股的事情，所以距離牛市接近尾聲還是有很長一段距離的。

來源：Wind，截至2025.3.26

資金：今年以來，資金持續涌入被低估的港股，成為上漲的重要推動力。

截至3月26日，南向資金今年累計凈買入港股4274億元，超過去年同期的5倍。從布局方向來看，2024年資金更青睞紅利資產，防守意味更濃；而2025年則呈現出向科技資產擴散的特征，電子、互聯網、通信等領域均有較多資金流入，這表明風險偏好已經有所提升。

科技：新能源汽車、AI、人型機器人等領域持續獲得技術突破，帶動了相關行業股價的爆發，賺錢效應正在帶動風險偏好提升。

未來還可以關注什么？

綜合考慮估值、經濟、情緒、資金和科技等因素，隨著投資者風險偏好的提升，未來風格可能會更偏向于科技屬性較強的恒生科技、港股科技、創業板、醫療等指數。

1、恒生科技

恒生科技指數于2020年推出，是恒生指數公司三大旗艦指數之一。

相比反映香港股市整體表現的恒生指數，恒生科技旨在反映30家最具科技含量的香港上市公司，行業覆蓋互聯網電商、數字媒體、乘用車、半導體等多個科技領域。

從成分股來看，恒生科技指數屬于“軟硬兼備”的均衡選手，既包含了主要阿里巴巴、騰訊控股、美團以及京東集團等互聯網龍頭公司，也包括中芯國際、理想汽車、地平線機器人等硬科技公司，成分分布均衡。

跟蹤恒生科技的指數基金有23只，代表性產品包括南方恒生科技指數基金（A類020988\C類020989）等。

2、中證香港科技

中證香港科技指數從香港市場選取50只市值較大、研發投入較高且營收增速較好的科技龍頭，聚焦“硬核科技”領域，涵蓋半導體、生物科技、新能源、AI等底層技術企業。

來源：Wind

與恒生科技指數相比，中證香港科技指數成分股更嚴格篩選科技屬性，剔除金融和消費屬性較強的標的，科技純度更高。

從指數權重來看，中證香港科技指數一半以上的權重配置于“七姐妹”企業（即美團、聯想集團、騰訊控股、比亞迪集團、小米集團、阿里巴巴和中芯國際），因此指數的“進攻性”也更強。

從估值水平來看，中證香港科技指數當前估值是23.89，處于近10年的8.53%分位數，性價比也是主要股指中最高的一只。

跟蹤中證香港科技的指數的基金并不算多，代表性產品包括香港科技ETF（159747）等。

3、醫藥

醫藥板塊與港股的情況較為相似，此前都因各種原因被錯殺。

醫藥板塊的投資難度較大，一方面是因為其專業性較強，另一方面是指數種類繁多，讓投資者在選擇時容易感到無所適從。因此，選擇寬基進行投資是比較合適的選擇。

從估值以及跟蹤基金規模等角度來看，可以關注以下幾個指數：

中證全指醫療保健設備與服務指數（H30178）：聚焦于醫療器械和醫療服務這兩大優質的細分賽道，前十大成分股占比高，覆蓋多只藍籌股，且成分股成長能力更為出色，盈利能力更穩健。

截止2025年3月26日，該指數的估值為36.83，處于近10年的28.82%分位點，性價比較高。

目前市場上跟蹤該指數的基金有10只，其中代表性型產品包括醫療ETF南方（159877）等。

中證創新藥產業指數（931152）：聚焦于中國創新藥產業鏈的核心企業，覆蓋研發、生產、銷售全鏈條，長期投資價值明確。

前些年受多種因素指數影響跌幅較深，不過在政策支持、需求增長和技術突破的驅動下估值迅速修復。截止2025年3月26日，該指數的估值為44.23，處于近10年的62.58%分位點。

目前市場上跟蹤該指數的數只基金中，創新藥ETF南方（159858）以其最低一檔的費率，成為了投資者重點關注的產品。