今天來看一家醫藥類的上市公司財報，上海醫藥集團股份有限公司（股票簡稱：上海醫藥）是在滬港兩地上市的大型醫藥產業集團，主營業務覆蓋醫藥工業與商業，位列《財富》世界500強與全球制藥企業50強，綜合實力位列中國醫藥企業第二。

2024年，上海醫藥的營收同比增長了5.7%，達到了2753億元，雖然近五年的平均增速有所下降，考慮到其2000多億的規模，有這個水平的增速也是相當厲害的了。

分行業來看，只有核心的“分銷”業務在增長，占比首次超過了九成；工業和零售業務都在下跌，工業下降近一成，這應該與集采政策等關系較大。

國內外市場都在增長，國外市場的增長要快得多，但由于其規模和占比都太低，對平均增速的提升作用只有0.2個百分點。最近幾年的國外市場占比變化不大，現在看來仍然是以國內市場為主。

凈利潤在2023年下跌近1/3之后，2024年增長了兩成多，在最近八年中處于中等偏上的水平。從這幾年的盈利水平看，上海醫藥總體上是穩中有升的趨勢，只有最近這兩年才出現了一定的波動。

分季度看，每個季度的營收都是同比增長的狀態，最近六個季度的增速都沒有超過10%，低速增長有可能會成為以后經營中的常態。除了市場的飽和與競爭激烈等因素之外，上海醫藥的營收規模龐大，基數太大也會導致其增長不可能長期維持高速。凈利潤的表現相對穩定，2024年四季度同比扭虧，兩年的差異主要就產生于這個季度。

毛利率已經持續下滑了五年，累計下滑了3.3個百分點；看起來這點下滑幅度影響并不大，但考慮到本來就只有10%出頭的毛利率水平，實際上的影響并不小。銷售凈利率在2022年及以前，并沒有隨毛利率下滑而下滑，基本維持在2.4個百分點左右；最近兩年穩不住了，2023年跌至1.4個百分點，2024年反彈后也才1.7個百分點。凈資產收益率也是最近兩年大幅下滑，比前幾年的水平低了一小半，2024年反彈至6.5%，和2021年以前還是有較大差距的。

各大業務的毛利率差異很大，工業方面雖然受到集采政策等影響，2024年出現了收入下降的問題，但毛利率卻不降反升。近六成的毛利率水平當然是相當高的，說這一行競爭非常激烈，怎么看都不像呢？零售業務的毛利率也有所增長，只有核心的分銷業務的毛利率出現了下跌，結果還是該業務的影響最大。

雖然在營收占比上差異極大，但分銷業務和工業產品的毛利額貢獻差別卻不大，2023年的分銷業務毛利額，甚至還不如工業產品。用部分業務來做大營收，再用另外一部分業務來保證盈利水平，上海醫藥這個產品結構看起來還真的是“互補”性的。

國內外市場的毛利率都在下跌，兩者的水平差異比較大，國外市場明顯要高一些。一般我們理解，上海醫藥也不太可能在國外做太多的分銷業務，應該主要是銷售了部分自產的產品，毛利率高一些也算正常。

最近五年的主營業務盈利空間相當穩定，基本上圍繞著三個百分點波動。毛利率的下滑被期間占營收比下降給抵消得差不多了。2024年，不僅是期間費用占營收比下降，就連整個費用規模都在下降。

其他收益方面都是凈收益的狀態，政府補助收益、投資收益和公允價值變動收益是主要的收益項；從2022年以來，“資產減值損失”和“信用減值損失”都比較高，以前也有過“資產減值損失”比較高的情況，但“信用減值損失”是最近幾年才明顯增長的，大環境不好，對上海醫藥還是有一定影響的。

毛利率在2023年上半年還比較高，下半年之后的六個季度，基本上在11%左右小幅波動，也就是說，短期內毛利率繼續下滑的區間應該不會太大了。當然，這只是我們的判斷，有可能情況又會發生新的變化。

上海醫藥“經營活動的凈現金流”持續穩定，并沒有太大的波動，固定資產的投資規模，和自身的造血功能相比，其實并不算大，但他們還是堅持以較大規模的融資來補充資金。

長短期償債能力都不錯，兼顧著效率與安全。原本以為這類公司的總資產規模應該不會太大，但上海醫藥高達2000多億元的總資產和1300多億元的總負債，著實還是比較夸張的。當然，2000多億元的營收也是需要有一定的基礎條件支撐的，至少上海醫藥告訴很多新進入者，這一行的門檻并不低。

上海醫藥2024年的營收創下新高，凈利潤也在快速反彈，整個經營形勢還不錯。但是，2023年下降的凈資產收益率并沒有太大的改善，在現在的行業環境下，想要快速提升這方面的能力，難度應該還是比較大的。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！