朗讀者董卿采訪劉和平的時候，劉和平坦言現在他也可以至少找幾十個編劇來寫，以他的名義把劇本接回來再分包下去，這樣錢就海了去了。

但他沒有這樣做，因為今天的觀眾失望不起了。

這幾年一直跟蹤恒瑞和海天的年報，一方面是為了驗證之前的分析是否合理，另一方面，也怕這幾年的跟蹤終究是錯付了，它們沒有扭轉業績下滑的趨勢。

特別是海天前幾年經歷了很多，其公關應變能力的遲緩、市場競爭的持續加劇，公司經營質量也出現了下滑；

而對恒瑞醫藥來說情況更加不妙，創新藥是趨勢，但是內卷競爭是顯而易見的；再加上仿制藥集采降價，經營壓力也很大。

幸運的是，從剛披露的2024年年報看，海天和恒瑞已經從底部困境中走出；特別是恒瑞醫藥，其收入利潤基本回到了2020年以前的水平。

這些企業在困境當中直面問題，保持戰略定力，積極變革；我很感激市場上有這類企業的存在，是它們在告訴我，外部環境再難，自身也能有所作為。

一、2024年恒瑞醫藥的業績處在什么水平？

下圖是小北在直播解讀恒瑞2022年年報時的PPT，當時的考慮是3-5年后，恒瑞醫藥大概率能變好嗎？

實際上恒瑞醫藥2024年的業績，已經超出了我在2022年的預期。

2024年主要由于兩筆海外授權貢獻的收入，恒瑞醫藥的收入利潤都回到了2020年的水平，甚至較2020年還略有增長。

正如年報所說：

創新藥出海成為業績增長的第二引擎。

解讀2022年年報的時候，還考慮過另一個問題，即恒瑞醫藥的ROE還能回到原來的水平嗎？

或許，醫藥行業本就是個毛利率過高的行業，當前的政策變化是讓行業回歸常態，醫藥行業原來的高利潤時代已經終結或者正在終結？

既然醫保談判和集采是趨勢，藥品降價是趨勢，那么，恒瑞醫藥要想提高利潤水平，恐怕只有以價換量這條路了；量足夠大，邊際成本低，在降價的情況下還能提高利潤率。

然而，換量這條路很難走，畢竟，直到2024年年報，恒瑞醫藥還在強調進入醫保后準入醫院不暢；2022年年報里提到的入院難，現在問題還存在。

都已經納入醫保了，想要醫生開單、病人使用，依舊很難；這將影響到恒瑞醫藥的藥品放量，進而影響到成本費用率的分攤和降低。

如前所述，恒瑞醫藥的收入利潤已經回到了2020年的水平，但是我們從下圖凈資產收益率的走勢看，公司ROE水平還沒有回到15%。

即便2024年恒瑞的ROE還沒有回升到15%以上，但是可以想象的是，如果2024年沒有這兩筆海外授權，恒瑞醫藥2024年的盈利水平可能會更低。

在藥品降價、且入院難、難放量的情況下，在國內想要提高利潤率幾乎不可能；這也是我在2022年考慮過，恒瑞醫藥可能回不到原來的高利潤水平的原因。

但我沒想到是，恒瑞醫藥走出了另一條路，通過海外授權增收增利，而海外授權的利潤率，遠高于在國內賣藥卷價格。

魯迅說的對，世界上本沒有路，走的人多了，也便成了路。

二、海天味業重回增長軌道

海天味業的收入規模跟恒瑞醫藥接近，收入200多億，凈利潤60個億；但是海天業績的穩定性要比恒瑞醫藥好，它們的政策環境、產品屬性有很大不同。

如下圖所示，2024年海天味業收入恢復增長，且創新高；凈利潤較2023年有所回升，但是還沒有回到2021年的水平。

再從海天的盈利指標看：

毛利率、凈利率、凈資產收益都高于2023年，但是沒有回到2022年的水平。

然而，要是把海天味業的盈利能力跟其他行業的消費品企業做對比，在業績低谷期能保持20%以上的ROE水平的企業，并不常見。

再從產銷量數據看：

2024年海天味業各類產品的銷量均保持了增長，其中醬油銷量同比增長11.63%；量的增長非常關鍵，只有銷量增長了，什么品牌優勢、規模效應才能發揮作用，只有量增長了才能搶占市場。

希望以后的財報里能繼續看到海天味業的銷量增長。

最后跟大家打個直播預告：

跟往年一樣，海天味業、恒瑞醫藥、貴州茅臺、萬華化學等上市企業的年報直播，清明節后雪球直播間，我們不見不散。