文章來源丨奧維咨詢&摩根士丹利

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正如我們對(duì)財(cái)富和資產(chǎn)管理行業(yè)的展望所示，未來道路將面臨諸多結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，使得大多數(shù)機(jī)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)。為抵御這些挑戰(zhàn)，我們?cè)诒緢?bào)告及往期研究中提出的戰(zhàn)略建議，其重要性至今未減。那些能夠更高效落實(shí)關(guān)鍵戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)，不僅將搶占更大市場(chǎng)份額，更重要的是能夠?yàn)榭蛻艟喸旄鼉?yōu)質(zhì)的價(jià)值回報(bào)。

然而，一個(gè)重大機(jī)遇正在顯現(xiàn)。長(zhǎng)期醞釀的人口結(jié)構(gòu)變遷與壽命延長(zhǎng)趨勢(shì)已至臨界點(diǎn)——以美國為例，隨著逾3000萬"嬰兒潮峰值世代"邁入退休年齡，未來五年或?qū)⒂瓉須v史性退休潮。當(dāng)下多國正跨越人口結(jié)構(gòu)臨界點(diǎn)，步入我們稱之為"老齡化紀(jì)元"的新階段。面對(duì)逐漸縮水且不堪重負(fù)的退休保障體系，這些銀發(fā)族群正重新審視自身財(cái)務(wù)前景。近年來，在通脹壓力與監(jiān)管政策調(diào)整的雙重催化下，這一進(jìn)程更加呈現(xiàn)出加速態(tài)勢(shì)。以上因素疊加，為個(gè)人與社會(huì)帶來根本性挑戰(zhàn)：如何在顯著延長(zhǎng)的財(cái)富積累期與退休階段，構(gòu)建可持續(xù)的儲(chǔ)蓄與消費(fèi)模式？

老齡化與長(zhǎng)壽人口面臨新挑戰(zhàn)

在多數(shù)發(fā)達(dá)國家，傳統(tǒng)退休生命周期模式下的個(gè)體曾面臨相對(duì)簡(jiǎn)單的圖景：人們通常供職至退休年齡（往往終身服務(wù)于同一雇主），通過確定給付型計(jì)劃（DB plans）積累養(yǎng)老資產(chǎn)而無需自主管理投資；退休后則無縫切換至資產(chǎn)消耗階段：依賴公共養(yǎng)老金及DB計(jì)劃在高利率環(huán)境下積累的穩(wěn)定給付。彼時(shí)，個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄雖可作為補(bǔ)充收入來源，卻非核心支撐。

如今，在越來越多的發(fā)達(dá)國家，這一圖表中的三大支柱已發(fā)生根本性變化：

The Three-Pillar Conceptual Framework for Retirement Savings

核心變革一：

全球老齡化加劇養(yǎng)老金體系承壓

全球人口結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷劇變：2025年65歲及以上人口規(guī)模較2000年翻番，至2050年，每6名成年人中即有1位老齡人口（約16億），其中近4.5億人年齡超80歲——較1975年增長(zhǎng)了15倍。這種跨地域、超大規(guī)模的老齡化浪潮，在人類文明史上尚屬首次。

Global population by age group (millions)

人口結(jié)構(gòu)老齡化轉(zhuǎn)型由兩大獨(dú)立的趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)：

1. 生育率持續(xù)下降

   當(dāng)今女性平均生育數(shù)量較1990年減少1個(gè)，導(dǎo)致全球總和生育率從3.3驟降至2.3。超過半數(shù)國家已跌破約2.1的生育更替水平。許多處于更替水平以下的國家中正嘗試通過多樣化創(chuàng)新舉措來提升生育率。但迄今為止，還沒有國家能成功實(shí)現(xiàn)生育率持續(xù)回升至更替水平之上。

2. 預(yù)期壽命顯著延長(zhǎng)

   在醫(yī)療水平提升和生活標(biāo)準(zhǔn)改善的推動(dòng)下，七國集團(tuán)（G7）國家2024年平均預(yù)期壽命已達(dá)83歲，較1995年增長(zhǎng)5.4歲，預(yù)測(cè)顯示到2050年該指標(biāo)將持續(xù)攀升至86.4歲，而醫(yī)療領(lǐng)域的新發(fā)現(xiàn)（如GLP-1類藥物）可能會(huì)進(jìn)一步加速這一趨勢(shì)。

人口老齡化對(duì)社會(huì)層面的影響觸目驚心：多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)年齡人口比例（即15-64歲具備勞動(dòng)能力且可能參與就業(yè)的人口占比）已到達(dá)峰值或?yàn)l臨拐點(diǎn)，這對(duì)養(yǎng)老金體系產(chǎn)生了災(zāi)難性沖擊，突出表現(xiàn)為支撐老齡群體退休基金的繳費(fèi)人口數(shù)量急劇萎縮。公共與私營養(yǎng)老金面臨的財(cái)務(wù)壓力因三重結(jié)構(gòu)性困境持續(xù)加劇——長(zhǎng)期資金缺口導(dǎo)致持續(xù)性資金短缺，對(duì)投資回報(bào)率的精算預(yù)測(cè)脫離現(xiàn)實(shí)基準(zhǔn)，以及作為養(yǎng)老金傳統(tǒng)配置重點(diǎn)的固定收益投資受過去十年利率水平持續(xù)低于長(zhǎng)期均值影響而陷入歷史性低回報(bào)困境。

核心轉(zhuǎn)變二：

公共部門應(yīng)對(duì)退休保障的舉措力度不足

人口老齡化加速、政府債務(wù)攀升與養(yǎng)老金管理失當(dāng)?shù)亩嘀貕毫ΟB加，迫使各國政府若不采取更激進(jìn)措施，將愈發(fā)難以應(yīng)對(duì)退休保障問題——尤其是公共養(yǎng)老金缺口危機(jī)。多數(shù)政府已著手改革傳統(tǒng)退休福利機(jī)制（或?qū)⒃诙唐趦?nèi)被迫調(diào)整），具體措施包括削減養(yǎng)老金支付額度或提高退休年齡，比如荷蘭、丹麥等國近期將退休年齡與預(yù)期壽命動(dòng)態(tài)掛鉤。

另一些政府則不愿觸動(dòng)養(yǎng)老金社會(huì)契約的根本條款，這類國家或需通過增稅維持現(xiàn)行福利水平的養(yǎng)老金體系運(yùn)轉(zhuǎn)。此舉將壓縮年輕群體的可支配儲(chǔ)蓄收入，加劇其未來退休壓力。無論采取何種路徑，隨著確定繳費(fèi)型（DC）計(jì)劃與個(gè)人退休賬戶逐漸成為退休收入主要來源，民眾對(duì)公共養(yǎng)老金的依賴度將持續(xù)降低。

事實(shí)上，歷史經(jīng)驗(yàn)已印證激勵(lì)個(gè)人儲(chǔ)蓄的政策有效性：澳大利亞1992年推出的《退休公積金計(jì)劃》強(qiáng)制要求雇主為18-70歲雇員繳納工資比例的退休賬戶供款，使該國以全球第54位的人口規(guī)模培育出第四大退休金體系。隨著人口結(jié)構(gòu)持續(xù)老化，此類政策改革的必要性將日益凸顯。

核心轉(zhuǎn)變?nèi)?/strong>

確定給付型（DB）計(jì)劃全球式微

與第一支柱中政府退休保障能力衰退形成緊密聯(lián)動(dòng)的，是第二支柱中DB計(jì)劃的全域性收縮。全球前七大養(yǎng)老基金市場(chǎng)中，DB計(jì)劃資產(chǎn)占比已從2003年的63%銳減至2023年的42%，其地位正被確定繳費(fèi)型（DC）計(jì)劃取代。監(jiān)管轉(zhuǎn)向正加速這一進(jìn)程——傳統(tǒng)DB主導(dǎo)型國家相繼立法推進(jìn)制度轉(zhuǎn)型：德國實(shí)施DB資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)移，荷蘭則完成向DC體系的全面過渡。DB計(jì)劃的衰退將退休資產(chǎn)管理責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給個(gè)人，而普通民眾普遍缺乏足夠的養(yǎng)老財(cái)務(wù)規(guī)劃能力。

核心轉(zhuǎn)變四：

通脹復(fù)燃加劇生活成本危機(jī)

通脹回升與利率上行雙重沖擊大幅侵蝕儲(chǔ)蓄實(shí)際價(jià)值。2021年1月以來美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)累計(jì)攀升17%，主要發(fā)達(dá)國家呈現(xiàn)相似趨勢(shì)。此輪通脹使退休者實(shí)際年收入顯著縮水——以65歲群體為例，其現(xiàn)金儲(chǔ)蓄從250萬美元貶值至214萬美元，導(dǎo)致年收入從10萬美元實(shí)際縮減至8.56萬美元。鑒于2008金融危機(jī)至新冠疫情間的低通脹期被視為歷史異常，未來儲(chǔ)蓄積累、投資配置與退休提領(lǐng)的全周期管理將面臨更復(fù)雜的通脹風(fēng)險(xiǎn)，這一系統(tǒng)性挑戰(zhàn)將持續(xù)考驗(yàn)普通民眾的財(cái)務(wù)應(yīng)變能力。

結(jié)構(gòu)性變革正將個(gè)體置于養(yǎng)老困局

全球數(shù)以億計(jì)的民眾已無法完全（甚至部分）依賴政府或雇主提供的傳統(tǒng)養(yǎng)老金體系，以保障退休生活。管理養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的責(zé)任正加速向個(gè)人轉(zhuǎn)移，迫使其通過“確定繳費(fèi)型計(jì)劃+個(gè)人退休賬戶（含非職業(yè)稅優(yōu)型計(jì)劃）+普通儲(chǔ)蓄賬戶”三重混合模式自主構(gòu)建養(yǎng)老方案。這種轉(zhuǎn)變?cè)谕诵輹r(shí)點(diǎn)選擇、資產(chǎn)配置策略、現(xiàn)金流管理路徑等核心維度催生系統(tǒng)性決策難題，暴露出民眾面對(duì)復(fù)雜養(yǎng)老金融生態(tài)的深層能力缺失與信心危機(jī)。

Key questions of different individual segments related to retirement and longevity (non-exhaustive)

同時(shí)，這種決策困境因"選擇悖論"愈發(fā)復(fù)雜化：隨著可供選擇的金融產(chǎn)品和投資工具呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，個(gè)體反而陷入構(gòu)建系統(tǒng)性退休策略的認(rèn)知迷局——難以理解各類產(chǎn)品的組合邏輯與協(xié)同效應(yīng)。更棘手的是，多數(shù)人缺乏長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)管控與消費(fèi)模式優(yōu)化的專業(yè)素養(yǎng)。雖然部分群體能獲取專業(yè)顧問服務(wù)，但更多民眾面對(duì)復(fù)雜選擇時(shí)往往陷入決策癱瘓，其直接后果就是退休準(zhǔn)備行動(dòng)的普遍遲滯。

這種制度性缺陷已引發(fā)信心危機(jī)：美國數(shù)據(jù)顯示，50-75歲在職人群中僅有不足半數(shù)相信保障性收入能覆蓋退休基本開支。通脹壓力進(jìn)一步瓦解養(yǎng)老安全感，29%在職者與42%退休者將其列為首要焦慮源——這折射出傳統(tǒng)養(yǎng)老體系與當(dāng)代金融復(fù)雜性之間的深刻斷裂。當(dāng)人們自主管理財(cái)務(wù)時(shí)，由于缺乏信心，相當(dāng)大比例的退休人員會(huì)過度儲(chǔ)蓄且消費(fèi)不足。

生命周期假說認(rèn)為，個(gè)人的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為會(huì)遵循可預(yù)測(cè)的平緩模式：青年時(shí)期借貸消費(fèi)，中年時(shí)期積累財(cái)富，老年時(shí)期消耗儲(chǔ)蓄。然而最新研究顯示，許多退休人員并未如預(yù)期般消耗儲(chǔ)蓄，這一現(xiàn)象對(duì)該理論模型構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

嬰兒潮一代（特別是富裕群體）在這方面表現(xiàn)得尤為明顯——數(shù)據(jù)顯示：日本退休人員每年僅花費(fèi)凈資產(chǎn)的1-3%；意大利40%的退休老人仍在持續(xù)積累財(cái)富；美國退休人員在退休近二十年后，平均而言，仍保留著退休前80%的積蓄，且僅有32%的人對(duì)動(dòng)用儲(chǔ)蓄感到安心。

人們預(yù)期壽命可能達(dá)到百歲，這種長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的不確定性——包括應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期護(hù)理的經(jīng)濟(jì)壓力，以及希望將財(cái)富傳承給子女、孫輩乃至曾孫輩的愿望——清晰揭示了退休群體不愿動(dòng)用儲(chǔ)蓄的深層原因。

編輯 | Jiaru

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