滬深北交易所在今年4月3日同步發(fā)布了《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》，并且在今年7月7日實(shí)施。

今天是7月7日，也是量化新規(guī)正式實(shí)施的第一天。從量化新規(guī)的內(nèi)容分析，強(qiáng)調(diào)對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理等作出細(xì)化規(guī)定。

此次量化新規(guī)，核心體現(xiàn)在“趨利避害，突出公平，從嚴(yán)監(jiān)管，規(guī)范發(fā)展”16個(gè)字上。

其中，從嚴(yán)監(jiān)管是此次量化新規(guī)的關(guān)鍵點(diǎn)。在具體操作中，量化新規(guī)明確對(duì)四類(lèi)異常交易行為進(jìn)行從嚴(yán)監(jiān)管，包括瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓和短時(shí)間大額成交等。

高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也在量化新規(guī)中得到了明確。例如，單個(gè)賬戶每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上或者單個(gè)賬戶單日申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到20000筆的情況，屬于高頻交易。

量化新規(guī)的實(shí)施，主要強(qiáng)調(diào)的不是扼殺，而是規(guī)范，并且對(duì)高頻交易有一個(gè)明確的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。在量化新規(guī)正式實(shí)施之際，對(duì)散戶投資者來(lái)說(shuō)，是否意味著春天的到來(lái)？

說(shuō)起量化交易，在歐美成熟市場(chǎng)中，已經(jīng)運(yùn)作了幾十年的時(shí)間。量化交易占當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的交易量高達(dá)60%以上。在A股市場(chǎng)中，量化交易從萌芽起步發(fā)展到今天，也只有十多年時(shí)間。目前量化交易規(guī)模占市場(chǎng)交易量約為20%，雖然交易量占比不大，但作為A股市場(chǎng)的新興產(chǎn)物，它的發(fā)展速度已經(jīng)相當(dāng)快了。

為什么歐美成熟市場(chǎng)并未因量化交易而引發(fā)市場(chǎng)的高度投機(jī)，股市的波動(dòng)率反而長(zhǎng)期保持平穩(wěn)狀態(tài)呢？歸根到底，與兩個(gè)因素有關(guān)。

第一個(gè)因素是高效及時(shí)的監(jiān)管以及資本市場(chǎng)高昂的違規(guī)成本。

經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展，歐美成熟市場(chǎng)已經(jīng)建立起相當(dāng)成熟的監(jiān)管體系，所以當(dāng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)異常交易行為的時(shí)候，也會(huì)第一時(shí)間做出反應(yīng)。同時(shí)，在歐美市場(chǎng)涉及到內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等行為，罰款力度是非常高的，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，都不敢冒險(xiǎn)犯錯(cuò)。

第二個(gè)因素是市場(chǎng)給予了散戶投資者豐富的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

散戶擁有了完善的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，足以應(yīng)對(duì)量化交易的系列對(duì)沖行為。即使量化交易具備了資金優(yōu)勢(shì)以及策略優(yōu)勢(shì)，但散戶投資者可以選擇當(dāng)天買(mǎi)賣(mài)，也可以選擇對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行做多做空，市場(chǎng)給了散戶投資者較多的選擇權(quán)。

假如散戶投資者無(wú)法正確使用各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，他們還可以選擇加入機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)列。在歐美市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)化程度高達(dá)85%以上，散戶更愿意選擇與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行抱團(tuán)取暖，從一定程度上降低了市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

這一次A股市場(chǎng)的量化新規(guī)，重在監(jiān)管，重在規(guī)范。對(duì)量化市場(chǎng)而言，并非壞事，只是通過(guò)更細(xì)化的規(guī)則引導(dǎo)它的健康發(fā)展。

然而，從保護(hù)散戶投資者的角度考慮，僅從監(jiān)管的角度打擊高頻交易，還是不夠的。

針對(duì)量化機(jī)構(gòu)的高頻交易、異常交易等行為，需要進(jìn)一步大幅提升逐筆的交易費(fèi)用。例如，判定為高頻交易、異常交易的交易，按照原來(lái)100倍以上的費(fèi)用進(jìn)行加征，大幅增加量化高頻異常交易的成本。

在細(xì)節(jié)上，如果單個(gè)賬戶每秒申報(bào)或撤單大于300筆，單日申報(bào)或撤單大于2萬(wàn)筆的，按照單筆100倍以上的費(fèi)用進(jìn)行加征。如果該數(shù)據(jù)異常大，例如每秒或單日申報(bào)或撤單的數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)水平，則按照200倍以上的費(fèi)用進(jìn)行加征，超出的數(shù)字越大，加征的費(fèi)用越多。

此外，針對(duì)高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)一步降低。例如，從單個(gè)賬戶每秒申報(bào)或撤單不小于300筆，或單日申報(bào)或撤單不小于2萬(wàn)筆，把這個(gè)數(shù)字大幅降低至每秒不小于50筆或單日不小于1000筆的水平，進(jìn)一步降低高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

在實(shí)際操作中，需要警惕部分量化策略鉆了規(guī)則的漏洞。例如，單個(gè)賬戶每秒申報(bào)或撤單不小于300筆認(rèn)定為高頻交易，但個(gè)別量化機(jī)構(gòu)把每秒筆數(shù)設(shè)定為299筆或者290筆，巧妙避開(kāi)了高頻交易的認(rèn)定，大幅降低認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)條件，也是解決該問(wèn)題的有效方法。

對(duì)高頻交易的量化機(jī)構(gòu)而言，可以預(yù)期，未來(lái)它們的高頻交易成本將會(huì)大幅增加，套利空間也會(huì)因交易成本增加而顯著下降，這也是有利于引導(dǎo)量化機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作的方法。

雖然量化交易為市場(chǎng)貢獻(xiàn)了一部分的交易量，但新增的部分交易量，可能只是讓市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)好看一些，但未必可以讓散戶投資者從中受益。改善股市交易量、流動(dòng)性的辦法有很多，可以通過(guò)多種方式為市場(chǎng)提供源源不斷的增量流動(dòng)性。例如，實(shí)施T+0交易制度，從而提升市場(chǎng)資金的利用率。例如，引導(dǎo)更多的場(chǎng)外資金入市，加快儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化，為股票市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的增量資金。