前言

同樣是賣貨，賣白菜和賣電器，感受是不一樣的。同樣是賺錢，賣腦子和賣體力也是不一樣的。

若是只能在工地上搬磚，才能實現每日溫飽，那對將來還能有多少期待呢？

今天的年報盤點，咱們來關注一下美的集團控股的合康新能，究竟是如何實現扭虧的。就像難以拯救的科陸電子一樣，美的集團為合康新能制定了一套發展規劃，究竟是長遠打算，還是在工地搬磚的權宜之計？

01營收第一大貢獻的光伏EPC，現在虧錢？

從絕對數字來看，合康新能年報還行，營收成倍增長，而且已經不虧錢了。

年報顯示：2024年合康新能實現營業收入47.76億元，較上年同期增長220.31%；歸母凈利潤達1,029.61萬元，成功實現扭虧為盈；經營活動現金流量凈額為3.06億元，同比大幅增長147.79%。

2024年合康新能的扣非凈利潤為763.7萬元。雖然說不多，但這也能代表公司已經賺錢了，這看起來就像一個積極的信號。但是參考47.76億的營業收入，合康新能的扣非凈利潤率，居然還不到0.16%。

讀年報，有時就是讀一個感覺，只看表面數字是遠遠不夠的，我們還需要進一步分析公司的錢是怎么賺到的。

首先，我們看一下公司的主營業務。公司在年報中對主營業務的總結是“聚焦于綠色能源解決方案、戶用儲能及光伏并網逆變器、高壓變頻器三大核心業務板塊。”

逆變器和變頻器容易理解，而“綠色能源解決方案”業務，聽著有點不接地氣，其實翻譯一下，就是戶用EPC、工商業EPC、美墅綠電解決方案。這一塊業務也可以簡單粗暴地理解為光伏EPC。

從下面的圖表可以看出來，2024年合康新能業務占比發生了翻天覆地的變化。業務占比最大的就是新增業務——光伏EPC。這部分業務成績可以用年報原文來表述，即：“報告期內，公司綠色能源解決方案業務實現收入377,828萬元，同比增長524%。

EPC，Engineering Procurement Construction，工程總承包。在光伏EPC領域，幾個人的小團隊就可以承攬，市場上的EPC商多如牛毛。光伏EPC是一個紅海市場，毛利率自然不可能高。

合康新能的年報顯示，2024年公司的EPC毛利只有9.17%，比2023年還下降了2.25%。

考慮到公司2024年扣非后總共才賺了763.7萬元，光伏EPC占公司總營收的79.10%，我們可以推斷：2024年合康新能承接的多數EPC項目不賺錢，只賺了吆喝。

來自2024年年報；單位：元

光伏EPC，難道就是美的集團助力合康新能走出泥潭，為合康新能謀到的新出路嗎？

只能說太意外了。這完全不符合美的集團的氣質。

2020年4月，美的集團成為合康新能的控股股東。這被市場理解為，合康新能承擔了美的集團綠色戰略——綠電項目的統籌和落地，將在光伏、儲能業務方面進行全新布局；美的集團的深度賦能體現在研發生產資源協同、渠道資源賦能等。

這好似是窮小子攀上了一個富親戚，指望著富親戚拉扯一把，給找能賺錢的、有前途的好營生。結果富親戚說，來來來，你去工地搬磚吧。

02合康新能，在為誰打工？

年報中，合康新能披露了2024年新建光伏EPC項目。

從下述表格中可以發現，越秀融資業務合作項目、華融金租業務合作項目占絕對主導地位。

來自2024年年報

他們自然也是合康新能的第一大、第二大客戶，分別為合康新能貢獻了銷售收入的39.47%、29.84%。

合康新能的光伏EPC業務能快速發展，看起來是抱大腿終于成功了。

不能否認，合康新能可以抱上大腿，美的集團是幫了忙的。

來自2024年年報；單位：元

合康新能兩大客戶中，我們可以先了解一下華融。

其是中信集團旗下的金融租賃公司——華融金租，聚焦綠色能源、能源裝備、高端醫療、廠商租賃、航空航運等專業領域，致力于為實體優質客戶提供專業化的金融服務。

越秀光伏，自不必多介紹，市場上素有“越秀一聲吼，戶用抖三抖”的說法。抱上越秀的大腿，自然不會缺少項目。

越秀年報顯示：2024年，越秀在新能源業務上的營業收入同比增長超過550%，特別是在光伏業務方面，管理戶用分布式光伏裝機容量達到14.08GW，累計服務農戶45萬戶，電費收入同比增長552%。毋庸置疑，越秀才是分布式光伏真正的龍頭企業。

越秀跑馬圈地，自然是眾多企業有廣泛的合作，甚至說幾乎所有的、有一點兒知名度的企業，都曾宣布過和越秀的戰略合作，且都是百億級別。

合康新能只是其中一家。

越秀心甘情愿讓小弟們抱大腿，歡迎小弟們抱大腿。但最后究竟是喝到了湯，還是只喝到了西北風，要看小弟們的本事了（小弟們的競爭手段），越秀并不負責。

你覺得在美的集團的幫助下，合康新能攀上越秀這樣的大客戶是幸還是不幸呢？在此，可以關注一下越秀的新能源業務經營質量。2024年年報顯示，越秀新能源板塊毛利率為52.01%。

你覺得合康新能還會有別的出路嗎？

03合康新能的出路，究竟在哪里？

EPC業務規模快速擴張，可以放大營收規模，但是卻很難賺錢。

那么，EPC對合康新能來說是權宜之計，還是長遠打算？

公司在2024年年報中提到，“首先在戶用光伏EPC領域，公司開展渠道插旗行動，梳理可展業縣區，在高容量、高密度區域實現定點突破；建立新商標準化流程，組建統一扶商團隊，有效縮短簽約落地周期，提升存量渠道產出效率。其次在工商業光伏EPC領域，公司利用美的集團在暖通、樓宇等行業的渠道優勢，發揮協同效應，面向全國招商，憑借“能閃送”產品模式，快速構建市場化能力。在美墅綠電解決方案領域，公司協同美的集團前裝銷售渠道，面向高端客戶推出行業領先的別墅綠電解決方案，實現全國范圍產品安裝交付，增強市場競爭力。公司2024年光伏電站并網容量突破1.3GW。”

這些不僅表明合康已經把EPC當成了重點業務，且進行了全面布局，同時還嫁接了美的集團的資源優勢。

合康新能，干EPC是動真格的了！

但是，今年年初，國家發展改革委、國家能源局聯合發布了《深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展》。文件提到：按照價格市場形成、責任公平承擔、區分存量增量、政策統籌協調的總體思路，深化新能源上網電價市場化改革，推動風電、太陽能發電等新能源上網電量全部進入電力市場，上網電價通過市場交易形成。

新能源全面入市，嚴重影響分布式光伏裝機。

現在所有業主都爭趕在531之前上網，市場上掀起搶裝潮。這會提升分布式光伏電站相關產業鏈企業上半年的業績，但是也是透支了下半年的業績。

新能源全面入市后，分布式光伏市場恐怕會出現斷崖式的萎縮。光伏EPC的市場或就不那么寬廣了。

光伏EPC是美的集團為合康新能找的新出路，看起來沒有什么想象力，是一份在紅海掙扎的辛苦活兒，且面臨被擠掉的風險。

合康新能原來的主業本是高壓變頻器。2024年，合康新能的高壓變頻器業務實現收入54,780萬元，同比增長9%；毛利率達到30.30%，較上年同期提升11.37個百分點。

與光伏EPC業務相比，高壓變頻器毛利不錯，但是增長空間受限。

對這個行業現狀，合康新能的基本判斷是“高壓變頻器的市場集中度較高，行業進入了以服務與價格為主導的高度競爭階段”；合康新能的現狀是“在國內市場競爭激烈、國際市場開拓尚需時間的當下，變頻器市場增長遭遇階段性瓶頸。”

一副競爭激烈，無可奈何的樣子。

來自2024年年報研發投入

在合康新能眼中，高壓變頻器已經是昨天的“牛夫人”了。

年報中提到2024年合康新能的研發費用投入3.20億元，同比增長117.22%。研發方向主要是戶用儲能、光伏并網逆變器領域等；高壓變頻器領域只提到HC2000全新一代四象限高壓變頻器的推出。

而合康新能的在研項目（求結項項目）中，沒有一項涉及高壓變頻器。難道，美的集團是在推動合康放棄這塊業務嗎？

2020年時，美的集團空間看中合康新能的究竟是什么呢？難道只是要找一家公司來干光伏EPC嗎？還是說面對合康新能，美的集團就像面對科陸電子一樣，無計可施？現在看，EPC業務恐怕只能讓合康新維持個溫飽，餓不死也吃不飽，沒法真正實現其名字描述的——“合格的小康”。分布式光伏市場即將發生巨變，一兩個月后，恐怕就是維持溫飽，也成問題了。