前言

同樣是賣貨，賣白菜和賣電器，感受是不一樣的。同樣是賺錢，賣腦子和賣體力也是不一樣的。

若是只能在工地上搬磚，才能實現(xiàn)每日溫飽，那對將來還能有多少期待呢？

今天的年報盤點，咱們來關(guān)注一下美的集團控股的合康新能，究竟是如何實現(xiàn)扭虧的。就像難以拯救的科陸電子一樣，美的集團為合康新能制定了一套發(fā)展規(guī)劃，究竟是長遠打算，還是在工地搬磚的權(quán)宜之計？

01營收第一大貢獻的光伏EPC，現(xiàn)在虧錢？

從絕對數(shù)字來看，合康新能年報還行，營收成倍增長，而且已經(jīng)不虧錢了。

年報顯示：2024年合康新能實現(xiàn)營業(yè)收入47.76億元，較上年同期增長220.31%；歸母凈利潤達1,029.61萬元，成功實現(xiàn)扭虧為盈；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為3.06億元，同比大幅增長147.79%。

2024年合康新能的扣非凈利潤為763.7萬元。雖然說不多，但這也能代表公司已經(jīng)賺錢了，這看起來就像一個積極的信號。但是參考47.76億的營業(yè)收入，合康新能的扣非凈利潤率，居然還不到0.16%。

讀年報，有時就是讀一個感覺，只看表面數(shù)字是遠遠不夠的，我們還需要進一步分析公司的錢是怎么賺到的。

首先，我們看一下公司的主營業(yè)務(wù)。公司在年報中對主營業(yè)務(wù)的總結(jié)是“聚焦于綠色能源解決方案、戶用儲能及光伏并網(wǎng)逆變器、高壓變頻器三大核心業(yè)務(wù)板塊。”

逆變器和變頻器容易理解，而“綠色能源解決方案”業(yè)務(wù)，聽著有點不接地氣，其實翻譯一下，就是戶用EPC、工商業(yè)EPC、美墅綠電解決方案。這一塊業(yè)務(wù)也可以簡單粗暴地理解為光伏EPC。

從下面的圖表可以看出來，2024年合康新能業(yè)務(wù)占比發(fā)生了翻天覆地的變化。業(yè)務(wù)占比最大的就是新增業(yè)務(wù)——光伏EPC。這部分業(yè)務(wù)成績可以用年報原文來表述，即：“報告期內(nèi)，公司綠色能源解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入377,828萬元，同比增長524%。

EPC，Engineering Procurement Construction，工程總承包。在光伏EPC領(lǐng)域，幾個人的小團隊就可以承攬，市場上的EPC商多如牛毛。光伏EPC是一個紅海市場，毛利率自然不可能高。

合康新能的年報顯示，2024年公司的EPC毛利只有9.17%，比2023年還下降了2.25%。

考慮到公司2024年扣非后總共才賺了763.7萬元，光伏EPC占公司總營收的79.10%，我們可以推斷：2024年合康新能承接的多數(shù)EPC項目不賺錢，只賺了吆喝。

來自2024年年報；單位：元

光伏EPC，難道就是美的集團助力合康新能走出泥潭，為合康新能謀到的新出路嗎？

只能說太意外了。這完全不符合美的集團的氣質(zhì)。

2020年4月，美的集團成為合康新能的控股股東。這被市場理解為，合康新能承擔(dān)了美的集團綠色戰(zhàn)略——綠電項目的統(tǒng)籌和落地，將在光伏、儲能業(yè)務(wù)方面進行全新布局；美的集團的深度賦能體現(xiàn)在研發(fā)生產(chǎn)資源協(xié)同、渠道資源賦能等。

這好似是窮小子攀上了一個富親戚，指望著富親戚拉扯一把，給找能賺錢的、有前途的好營生。結(jié)果富親戚說，來來來，你去工地搬磚吧。

02合康新能，在為誰打工？

年報中，合康新能披露了2024年新建光伏EPC項目。

從下述表格中可以發(fā)現(xiàn)，越秀融資業(yè)務(wù)合作項目、華融金租業(yè)務(wù)合作項目占絕對主導(dǎo)地位。

來自2024年年報

他們自然也是合康新能的第一大、第二大客戶，分別為合康新能貢獻了銷售收入的39.47%、29.84%。

合康新能的光伏EPC業(yè)務(wù)能快速發(fā)展，看起來是抱大腿終于成功了。

不能否認，合康新能可以抱上大腿，美的集團是幫了忙的。

來自2024年年報；單位：元

合康新能兩大客戶中，我們可以先了解一下華融。

其是中信集團旗下的金融租賃公司——華融金租，聚焦綠色能源、能源裝備、高端醫(yī)療、廠商租賃、航空航運等專業(yè)領(lǐng)域，致力于為實體優(yōu)質(zhì)客戶提供專業(yè)化的金融服務(wù)。

越秀光伏，自不必多介紹，市場上素有“越秀一聲吼，戶用抖三抖”的說法。抱上越秀的大腿，自然不會缺少項目。

越秀年報顯示：2024年，越秀在新能源業(yè)務(wù)上的營業(yè)收入同比增長超過550%，特別是在光伏業(yè)務(wù)方面，管理戶用分布式光伏裝機容量達到14.08GW，累計服務(wù)農(nóng)戶45萬戶，電費收入同比增長552%。毋庸置疑，越秀才是分布式光伏真正的龍頭企業(yè)。

越秀跑馬圈地，自然是眾多企業(yè)有廣泛的合作，甚至說幾乎所有的、有一點兒知名度的企業(yè)，都曾宣布過和越秀的戰(zhàn)略合作，且都是百億級別。

合康新能只是其中一家。

越秀心甘情愿讓小弟們抱大腿，歡迎小弟們抱大腿。但最后究竟是喝到了湯，還是只喝到了西北風(fēng)，要看小弟們的本事了（小弟們的競爭手段），越秀并不負責(zé)。

你覺得在美的集團的幫助下，合康新能攀上越秀這樣的大客戶是幸還是不幸呢？在此，可以關(guān)注一下越秀的新能源業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量。2024年年報顯示，越秀新能源板塊毛利率為52.01%。

你覺得合康新能還會有別的出路嗎？

03合康新能的出路，究竟在哪里？

EPC業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴張，可以放大營收規(guī)模，但是卻很難賺錢。

那么，EPC對合康新能來說是權(quán)宜之計，還是長遠打算？

公司在2024年年報中提到，“首先在戶用光伏EPC領(lǐng)域，公司開展渠道插旗行動，梳理可展業(yè)縣區(qū)，在高容量、高密度區(qū)域?qū)崿F(xiàn)定點突破；建立新商標準化流程，組建統(tǒng)一扶商團隊，有效縮短簽約落地周期，提升存量渠道產(chǎn)出效率。其次在工商業(yè)光伏EPC領(lǐng)域，公司利用美的集團在暖通、樓宇等行業(yè)的渠道優(yōu)勢，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，面向全國招商，憑借“能閃送”產(chǎn)品模式，快速構(gòu)建市場化能力。在美墅綠電解決方案領(lǐng)域，公司協(xié)同美的集團前裝銷售渠道，面向高端客戶推出行業(yè)領(lǐng)先的別墅綠電解決方案，實現(xiàn)全國范圍產(chǎn)品安裝交付，增強市場競爭力。公司2024年光伏電站并網(wǎng)容量突破1.3GW。”

這些不僅表明合康已經(jīng)把EPC當成了重點業(yè)務(wù)，且進行了全面布局，同時還嫁接了美的集團的資源優(yōu)勢。

合康新能，干EPC是動真格的了！

但是，今年年初，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布了《深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展》。文件提到：按照價格市場形成、責(zé)任公平承擔(dān)、區(qū)分存量增量、政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的總體思路，深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革，推動風(fēng)電、太陽能發(fā)電等新能源上網(wǎng)電量全部進入電力市場，上網(wǎng)電價通過市場交易形成。

新能源全面入市，嚴重影響分布式光伏裝機。

現(xiàn)在所有業(yè)主都爭趕在531之前上網(wǎng)，市場上掀起搶裝潮。這會提升分布式光伏電站相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)上半年的業(yè)績，但是也是透支了下半年的業(yè)績。

新能源全面入市后，分布式光伏市場恐怕會出現(xiàn)斷崖式的萎縮。光伏EPC的市場或就不那么寬廣了。

光伏EPC是美的集團為合康新能找的新出路，看起來沒有什么想象力，是一份在紅海掙扎的辛苦活兒，且面臨被擠掉的風(fēng)險。

合康新能原來的主業(yè)本是高壓變頻器。2024年，合康新能的高壓變頻器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入54,780萬元，同比增長9%；毛利率達到30.30%，較上年同期提升11.37個百分點。

與光伏EPC業(yè)務(wù)相比，高壓變頻器毛利不錯，但是增長空間受限。

對這個行業(yè)現(xiàn)狀，合康新能的基本判斷是“高壓變頻器的市場集中度較高，行業(yè)進入了以服務(wù)與價格為主導(dǎo)的高度競爭階段”；合康新能的現(xiàn)狀是“在國內(nèi)市場競爭激烈、國際市場開拓尚需時間的當下，變頻器市場增長遭遇階段性瓶頸?！?/p>

一副競爭激烈，無可奈何的樣子。

來自2024年年報研發(fā)投入

在合康新能眼中，高壓變頻器已經(jīng)是昨天的“牛夫人”了。

年報中提到2024年合康新能的研發(fā)費用投入3.20億元，同比增長117.22%。研發(fā)方向主要是戶用儲能、光伏并網(wǎng)逆變器領(lǐng)域等；高壓變頻器領(lǐng)域只提到HC2000全新一代四象限高壓變頻器的推出。

而合康新能的在研項目（求結(jié)項項目）中，沒有一項涉及高壓變頻器。難道，美的集團是在推動合康放棄這塊業(yè)務(wù)嗎？

2020年時，美的集團空間看中合康新能的究竟是什么呢？難道只是要找一家公司來干光伏EPC嗎？還是說面對合康新能，美的集團就像面對科陸電子一樣，無計可施？現(xiàn)在看，EPC業(yè)務(wù)恐怕只能讓合康新維持個溫飽，餓不死也吃不飽，沒法真正實現(xiàn)其名字描述的——“合格的小康”。分布式光伏市場即將發(fā)生巨變，一兩個月后，恐怕就是維持溫飽，也成問題了。