觀點網 2024年延續了2023年的態勢，物管行業并購市場繼續遇冷，僅有年初金茂服務3.24億元收購北京潤物嘉業，與年末萬物云2.27億元收購深圳中洲物業得到了市場的關注，其余時間則處于一種風平浪靜的狀態。

實際上，除了金茂服務與萬物云，還有其他一些物企激起了收并購市場的小浪花，比如于12月，和泓服務以6540萬元的價格收購了四川萬晟物業部分股權。

經過深挖后發現，收并購是這家于2019年7月上市的微小型物企的常用方式，雖公司規模得以快速發展，但也為其日后的發展埋下了一些隱患。

近日，和泓服務披露了2024年業績公告，當中內容顯示，公司雖然錄得營收同比微增的成績，但利潤出現了不小幅度的下滑，同時應收款及計提減值規模等指標的增速更是甩開營收好幾條街。

規模擴張路

當初為了搶占市場，擺脫微小型物業的標簽，和泓服務用上市得到的資金大規模進行著收并購，從而快速實現全國化布局。

比如在上市次年，其通過收購上海同進物業70%股權以及上海同嘉物業60%股權，填補了在華中區域的空白；同年還收購了東莞寶盈物業60%股權，擠進珠三角市場分蛋糕；收購貴州星際物業51%股權搶占西南地區的市場份額。2020年也因此被該公司認為是開啟"規模擴張新紀元"的一年。

據不完全統計，該公司自2020年至2024年，合共斥資約6.25億元完成收并購16家物企，不過，2020年11月收購的貴州星際物業已于2023年12月原價退還予原股東方。

2024年12月，和泓服務進一步收購了四川萬晟物業30%的股權，代價為6540萬元，較三年前收購其60%股權時的價格翻了三倍多。

截至年末，公司累計在全國18個省及直轄市的45個城市管理394個物業服務項目，總在管建筑面積約為6219.7萬平方米，同比增加11.5%；總訂約項目數量422個，總訂約建筑面積約為7020萬平方米，同比增加8.5%。

從區域分布來看，公司明顯重倉華東與西南區域，在管面積占比分別達到25%、49.6%，合計占比接近于總在管面積的四分之三，這一結果也與公司過去幾年的收并購有莫大關系。

數據來源：企業公告，物聊社整理（單位：萬平方米）

和泓服務過去收并購的16家物企中，位于西南區域的有6家，華東區域的有3家，因此公司這些年在這兩個區域的在管面積占比逐年攀升。此外，在2023年收購駐馬店現代物業后，公司在區域劃分中新增了華中區域，并將原劃分在華南區域的長沙、益陽、岳陽以及懷化等四個城市剝離出來，與駐馬店市一起重組成為華中區域，最終才形成了如今的六大區域。

除了影響公司業務布局之外，收并購也為和泓服務帶來了營收、利潤方面的規模增長。

2019-2024年間，和泓服務實現營收五年復合增長率約為40.6%，毛利實現復合增長率約為33.0%，凈利潤復合增長率為44.0%，歸母凈利潤復合增長率約為31.6%。

2024年，在市拓與一次小規模收并購的雙重加持下，和泓服務的收入實現了同比正向增長全年收入約為13.65億元，同比增長3.9%；期內錄得毛利約為3.50億元，同比增長4.0%。

雖然公司營收、毛利同比有所增長，但利潤表現卻沒能跟上隊伍。報告期內，公司實現除稅后溢利約為8662.3萬元，同比減少24.1%；其中公司股東應占溢利約為5438.8萬元，同比減少30.2%。

數據來源：企業公告，物聊社整理

業務毛利方面，公司來自物業管理服務的毛利占比從2019年的59.79%上升至68.29%，同一時期社區增值服務的占比則從35.31%降至30.05%，非業主增值服務的占比從4.91%降至1.66%。低毛利率的物管服務占比提高，與高毛利率的增值服務占比降低，導致公司這些年的整體毛利率不可避免地出現了下滑。

收并購后遺癥

雖然過去的收并購為和泓服務帶來了收入、面積等規模的增長，但也存在著不小的后遺癥，首當其沖的便是商譽。2020至2024年間，公司商譽從0.6億一路狂飆至4.61億。

值得慶幸的是，商譽并未出現大額計提減值，因此并未影響到公司業績，僅在2024年，其收購的北京和眾出現商譽減值，導致公司商譽由2023年的約4.613億元略微減少至4.605億元。

不過公司在應收賬款方面卻難逃一劫，2019-2024年各報告期末分別錄得應收款賬面余額為0.29億元、1.04億元、2.17億元、4.21億、3.88億元、4.53億元，五年復合增長率約為73.3%，遠高于營收、利潤、面積等指標的增長速度。

數據來源：企業公告，物聊社整理

從上圖能夠直觀地看出，和泓服務應收賬款的增速幾乎每年都要高于營收與面積的增速。

2024年末，公司貿易應收款項規模約為5.64億元，同比去年增長18.74%，凈增加約8895.4萬元。主要來自于第三方，規模約為4.74億元，占比84.06%；來自關聯方的規模約為8982.5萬元，占比15.94%。

隨著規模的不斷提高，和泓服務計提減值的部分也在"水漲船高"。自2022年以來，公司計提減值的增速開始高于凈利潤的速度，并在2024年首次出現了減值規模大于凈利潤。

數據來源：企業公告，物聊社整理

公司2024年利潤的減少也與貿易應收賬款計提信用減值撥備有關，期內該部分計提減值規模同比增長28.47%至1.11億元，占公司凈利潤的128.09%，高出凈利潤規模約2433萬元。

計提減值后，該公司貿易應收款項賬面余額仍有4.53億元，同比增長16.58%，占公司總營收比例33.16%。

和泓服務指出，貿易應收款項的增加主要由于在管項目數量的增加導致，但公司在管規模的增速明顯低于應收賬款的增速。同時，結合公司計提規模的增速，可以推斷公司的回款周期或許正在逐漸拉長。

圖片來源：公司公告

按賬齡分析，公司期末1至2年的應收款項占比為24.21%，較2023年末的22.56%略微提升1.65個百分點；兩年及以上的應收款項占比約為22.03%，較2023年的12.87%提高了近10個百分點。

免責聲明：本文內容與數據由觀點根據公開信息整理，不構成投資建議，使用前請核實。