四川大決策投顧 摘要：當前，大國博弈不斷加劇，國際局勢復雜多變。與此同時，軍工裝備智能化進程加速推進，對相關電子技術的需求日益迫切。在這樣的雙重背景下，軍工電子行業(yè)有望迎來新的發(fā)展機遇，其景氣周期或已開啟，未來發(fā)展前景廣闊。

1.軍工電子是國防信息化的基礎

軍工電子技術的水平往往體現(xiàn)著一個國家軍隊科技水平的高低，是國防信息化建設的基石。軍工電子行業(yè)是國防科技工業(yè)的重要組成部分，是國防軍工現(xiàn)代化建設的重要工業(yè)基礎和創(chuàng)新力量，直接對我國綜合國力及相關尖端科技技術的發(fā)展起著重要作用，為主戰(zhàn)裝備飛機、衛(wèi)星、艦船和車輛由機械化向信息化轉變提供技術支持和武器裝備的配套支持。

國內(nèi)行業(yè)主要參與者均為傳統(tǒng)軍工企業(yè)，如天水七四九廠、錦州七七七廠、航天科技集團第七七一研究所、中國電科第二十四研究所、振華風光等。同時在我國現(xiàn)行的國防工業(yè)體系下，各大軍工集團占有較高的地位且專注于各自領域，供應商達到行業(yè)資質準入門檻占據(jù)一定市場份額后，會具備較強的客戶黏性，整體競爭相對緩和。

2.軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈

軍工電子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈自上而下包括原材料、電子元器件、功能組件/模塊、子/分系統(tǒng)以及軍工電子裝備。行業(yè)的上游主要是軍品配套企業(yè)和通用材料供應商，上游供應商提供的原材料和電子元器件具有較好的兼容性，可針對不同的應用場景，靈活滿足下游客戶的多種定制需求；而大部分功能組件、子/分系統(tǒng)級產(chǎn)品和軍工電子裝備配套關系則較為固定。

3.軍工裝備加速智能化的背景下，軍工電子的景氣周期有望開啟

十二五”時期，我國軍工政策重點在于滿足武器裝備制造需求，提高自主創(chuàng)新能力，強調有效統(tǒng)籌協(xié)調中央、地方和其他社會資源，促進軍民融合；“十三五”期間，政策要點為在自主創(chuàng)新的基礎上促進軍民融合，堅持軍民深度融合，加強國防科技工業(yè)軍民融合政策引導、制度創(chuàng)新，打破行業(yè)壁壘，推動軍民資源互通共享；“十四五”時期，軍工行業(yè)要加快智能化和信息化，深化軍民協(xié)同創(chuàng)新，加速戰(zhàn)略性前沿性顛覆性技術發(fā)展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展，在政策的指引下，軍工電子行業(yè)的自主創(chuàng)新不斷增多。

2024 年 12 月 12 日jjgz工作會議提到，以科技創(chuàng)新引領新質生產(chǎn)力發(fā)展，建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。這涉及到加強基礎研究和關鍵核心技術攻關，超前布局重大科技項目，開展新技術新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應用示范行動。當前，軍工智能化產(chǎn)業(yè)鏈部分涉及人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等前沿技術的研發(fā)與創(chuàng)新。這些技術是智能軍事裝備和系統(tǒng)的基礎，為整個產(chǎn)業(yè)鏈提供技術支撐。我們認為，軍工產(chǎn)業(yè)聚焦無人化、網(wǎng)絡化、智能化，對產(chǎn)業(yè)鏈帶動效應強，戰(zhàn)略意義深遠，能有效引領新質生產(chǎn)力打開新域新質發(fā)展空間。

國防信息化建設的不斷深入，新型主戰(zhàn)武器的加速列裝、老舊裝備的更新升級將會為軍工電子行業(yè)帶來全新的市場空間。根據(jù)公司招股書的數(shù)據(jù)，我國軍工電子行業(yè)市場規(guī)模預計將由 2021 年的 3508 億元增長到 2025 年的 5012 億元，期間年均復合增長率達到 9.33%。

軍工電子作為軍工上游企業(yè)牛鞭效應顯著，收入彈性相比下游環(huán)節(jié)更加明顯。牛鞭效應指在供應鏈中由于信息流從最終客戶端向原始供應商端傳遞時，無法有效地實現(xiàn)信息共享，導致信息扭曲而逐級放大，最終導致需和信息波動變大。軍工電子作為上游環(huán)節(jié)牛鞭效應顯著，采用宏達電子、鴻遠電子（自產(chǎn)）、紫光國微（特種集成電路）作為軍工電子企業(yè)代表，采用航發(fā)控制、航發(fā)動力、中航沈飛作為軍工中下游企業(yè)代表，2019~2021年軍工電子企業(yè)收入復合增速遠超中下游。我們認為在“十五五”新一輪武器裝備訂單落地的情況下，2025~2027 年軍工電子有望實現(xiàn)超出行業(yè)平均水平的高彈性增長。

4.軍工電子投資邏輯與個股梳理

當前，大國博弈不斷加劇，國際局勢復雜多變。與此同時，軍工裝備智能化進程加速推進，對相關電子技術的需求日益迫切。在這樣的雙重背景下，軍工電子行業(yè)有望迎來新的發(fā)展機遇，其景氣周期或已開啟，未來發(fā)展前景廣闊。

相關個股：宏達電子、鴻遠電子、航天電器、中航光電、火炬電子等。

參考資料來源：

1.2024-8-14華創(chuàng)證券——芯片振“華”，“風”光無量

2.2024-12-29財通證券——全球共振，AI賦能軍事無人化大勢所趨

3.2024-12-22國盛證券——否極泰來，軍工春天已來

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