前天分眾傳媒把新潮給收了，兩家終于不打價格戰了。

新潮比分眾晚出道10年，出道之后就對分眾發起了激烈的競爭，一直到今天。

從這個角度來說，兩者的合并，確實就不用競爭了。

不過分眾最大的對手，其實從來都不是新潮，電梯廣告在整個廣告行業的占比很少，行業規模1.4萬億，電梯廣告只有200億，戶外廣告也只有800多億。

所以如果從行業角度去看，所有電梯廣告都要想辦法怎么去從其他廣告渠道的競爭對手那，搶一點市場過來。

只在電梯廣告這個細分領域競爭，那能有什么出息。

不過兩家合并后，這個細分領域算是幾乎壟斷了，雖然電梯廣告公司還有好幾百家，但是體量都很小。

所以后院穩了，矛頭一致對外，分眾收購新潮當然是利好。

這次收購的推進速度挺快的，去年我知道新潮還在一級市場融資，而且不順利，也就幾個月的時間，交易就促成了。

這里面肯定是新潮背后的資本推動的，正好趁著上面鼓勵并購，所以只要價格合適，很快就敲定了。

4個人，開兩次會，就一錘定音了。

按照交易計劃，采用現金和股份的方式，主要是發行股份。

發行價格5.68元/股，正好就是我《A股核心資產研究匯總》表格計算的加倉價附近。

從這個角度來說，新潮的投資人以一個相對較低的價格，拿到了分眾的股權。

不過有個區別，我計算的加倉價，是沒考慮會收購新潮的，因為當時不知道這個事。

而現在新潮的股東，等于是在“分眾+新潮”的基礎上，拿到了一個比較低的價格。

可能這也是發行價格略高于我的加倉價的原因。

理論上兩者合并會1+1大于2，即便不考慮分眾本身業務的影響，對新潮肯定是很有好處的。

新潮在三四線城市以及中低端社區的覆蓋面還是不錯的，但是客戶質量和客戶數量都遠遠比不上分眾。

那么分眾完全可以在不損害原本業務的基礎上，為新潮賦能。

他們的業務邏輯很簡單，誰的屏幕多，點位人流量大，誰就有優勢。

客戶投放的屏幕越多，價格自然就更高，新潮會分享到分眾的客戶。

兩家合并后拿走了電梯廣告絕大部分市場份額，廣告主如果要投電梯廣告，沒有更好的選擇，所以必然會提高新潮的盈利能力。

那么分眾傳媒等于就是多了一個盈利的業務部門，單純從業務和業績的表現上來說，當然是利好。

而且這十幾年新潮一直都是虧損的，去年應該總算扭虧為盈了，也就是從今年開始，新潮本身的業務并不會拖累分眾。

那就只剩一個關鍵問題，收購價格的問題，這應該也是分歧最大的。

按照交易標的評估情況，本次交易標的公司100%股權預估值為83億元。

83個億貴了還是便宜了？還是正合適？

僅僅只從新潮的業績上去看，當然是貴了，去年前三季度還是虧損的。

這么多錢給到一家虧損的公司，財務上是血虧。

不過收購這種事情，也不能只從財務上去看，從發展潛力來看。

新潮去年扭虧為盈，去年前三季度虧損只有510萬，相比往年，幾乎算是不虧了。

我個人覺得這個數據肯定是有水分的，而且這個水分分眾必然也知道，不過在接受范圍內。

大幾十億交易一家虧損的企業，多少還是有點說不過去，兩邊都不好交代。

對于新潮來說，你看我現在不虧了，而且前景光明，所以價格應該要高一點，股東們都開心。

對于分眾來說，你看我買了一家馬上就可以賺錢的公司，前景光明，所以價格可以高一點，股東們都可以接受。

當然這都不重要，虧損五百多萬也好，虧損5個億也好，都是過去的事情，總之，兩家都相信，合并之后會扭轉。

然后也有人給新潮的潛力算了一筆賬，說他今年可以賺11個億以上。

如果是這樣的話，等于就是7.6倍PE，那當然83億就是占了便宜。

我覺得這也有點太樂觀了，以新潮的廣告屏數量，要想賺11個億，意味著單價至少要翻倍。

要知道新潮之所以單屏的收入低，并不完全是因為分眾的競爭，而是他本身業務特性決定的。

即便分眾未來能給他導入客戶和訂單，讓屏幕的使用效率提升，但是翻倍我覺得還是有點夸張，尤其是在這種經濟環境下。

所以拍腦袋按未來可能的利潤去估值，不靠譜。

分眾自己一年的利潤現在也就50億左右，新潮要真能賺11個億，按照分眾的市值，那不得估值200億才合適，怎么可能是吧。

所以83億這個估值，一定是分眾按照新潮的家底評估的，不是根據利潤評估的。

來看看新潮的家底，按照交易預案關于標的公司核心競爭力的描述：

“新潮傳媒電梯媒體平臺在約200個城市運營了約74萬部智能屏，其中約64萬個智能屏投放于約4.5萬個住宅小區。祥云門作為新潮傳媒控股的子公司，專注于社區門禁廣告，其運營的媒體資源覆蓋全國15座城市，約3.5萬面門禁覆蓋約6,500個住宅小區。”

上面這段是公告的原話，這74萬個智能屏和3.5面門禁，就值83億，值錢的也不是這些屏幕，而是點位。

然后分眾根據自己的業務情況，評估一個可溢出率，也就是大概能給到新潮這些屏幕多少賦能，在測算一個回報率。

按照我的理解，分眾測算的應該是5個億左右，而且也不是今年的事情，現在已經4月中旬了，雙方還沒正式交接。

所以從資產上來說，新潮沒有賤賣，從經營上來說，分眾也沒有高買，算是公允價格。

從并購之后的行業格局上來說，大家不要過度解讀了，不會有什么變化的，一家新潮而已，整個戶外廣告還有那么多競爭對手，電梯媒體只是其中之一而已。

再放到整個廣告行業，水花都不會濺起一個。

最后關于合并之后，分眾能進步到什么程度，很大一個因素取決于江南春和張繼學這兩位的合作。

現在張繼學是分眾的首席增長官，如果未來張繼學能幫助分眾穩住基本盤，江南春集中精力去海外擴張，或者反過來也行。

一內一外，分眾傳媒就還有很大的增長空間，如果兩位合作不順暢，就會很麻煩。

總之，現在新潮背后的資本都賺了，算是間接把新潮推上市了。

關于分眾傳媒的詳細分析，等發布年報后再講。

估值請參考下面這個《A股核心資產研究匯總》表，里面精選了上百家優質公司，并附數萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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