財聯社4月13日訊（編輯 瀟湘）三年前，當特拉斯災難性的“迷你預算案”引爆英國債券市場后，這位英國前首相曾被迫做出尷尬讓步：除了解雇時任英國財政大臣的夸西·克沃滕外，她還迅速撤銷了無資金支持、引發“怨聲載道”的減稅方案，以試圖平息市場。

然而，盡管政策出現了180度逆轉，英國借貸成本卻仍并未恢復原有水平，英國政府和納稅人不得不被迫背負了被業內戲稱為“白癡溢價”的額外成本。

而如今，美國似乎也正在演繹類似的故事。

美國曾被視為全球金融體系的基石，但在特朗普這個反復無常的總統領導下，美國已變成了一個愈發不可靠的經濟伙伴。而這是有代價的——正如人們在本周早些時候看到的那樣，投資者因擔心特朗普的貿易戰會引發金融危機，而大肆拋售了美國國債。

雖然美國國債債券收益率在周三特朗普作出關稅讓步后曾短暫有所回落，但聯邦愛馬仕投資公司投資經理Orla Garvey指出，收益率此后很快又重回升勢。

期美債收益率已創下了逾20年來的最大單周漲幅

行情數據顯示，截止本周五收盤，素有“全球資產定價之錨”之稱10年期美債收益率已創下了逾20年來的最大單周漲幅(收益率與債券價格反向)，因投資者持續撤出美國資產。

這一基準收益率在過去短短五天內飆升了逾50個基點至4.49%——上一次出現如此猛烈的單周漲幅，還要追溯到2001年“911”恐怖襲擊發生之時。

美債基準收益率在過去短短五天內飆升了逾50個基點

毫無疑問，如此漲幅可能會推高整體借貸成本，進而對美國經濟造成新一輪的打擊。

“這太可怕了。我們正在重新定義全球無風險利率，”瑞銀集團首席策略師Bhanu Baweja表示，“如果把波動性計入全球無風險利率，那將顛覆所有市場。”

美債崩潰說明了一切

Garvey表示，美債收益率在本周臨近尾聲時的再度飆升，意味著“美國國債的風險溢價仍處高位”。這是指投資者要求額外的利息，以換取承擔長期貸款的風險。

這對特朗普而言，無疑已愈發值得警惕。事實上，他本人本周也承認，暫停全球關稅攻勢部分是出于“市場開始感到恐慌”。

凱投宏觀(Capital Economics)集團首席經濟學家Neil Shearing指出，幾乎可以肯定——是債券市場而非股票市場的動向，迫使美國政府改變了立場。為政府設定借貸成本的就是債券市場。

“有跡象表明，市場功能開始受損。這嚇到了他們，驚嚇到了美國財政部，最終促成了政策轉向，”Shearing稱。

而眼下的問題在于，特朗普不可能簡單地宣布部分凍結關稅，然后就能指望債券市場的投資者——比如養老基金、財富管理公司和外國國家，會忘記他曾經宣布過全球貿易戰。后者也不會簡單地無視中美兩國針鋒相對的一系列關稅措施的不斷升級。

此外，美國國債的資金來源也開始令人擔憂。美國主要的海外“債主”很多都是特朗普此輪對等關稅的重點目標。雖然它們對美貿易順差巨大，但傳統上也會將美元收入用于購買美債，實質為美國政府提供了融資。目前，特朗普的政策旨在減少貿易赤字。然而，如果貿易赤字減少，世界其他國家是否還會繼續為美國的財政赤字提供資金，無疑也將打上一個問號。

“美國將被視為不可靠的伙伴，導致各國試圖減少與美國的貿易聯系，增加彼此間的貿易聯系。即使在地緣政治方面，歐洲也會將美國視為不可靠的盟友，從而更加注重自力更生。”杰富瑞經濟學家Mohit Kumar表示。

特朗普支付“白癡溢價”越長，美國經濟所受打擊越大

Kumar目前建議投資者將資金轉而投向歐洲和亞洲，并表示美國將不得不支付更多利息來吸引全球投資者，但考慮到眼下高達36萬億美元的天量國債規模，這無疑將代價高昂。

而最終，“白癡溢價”持續的時間越長，美國經濟受損就將越深。

Shearing強調，美國房貸利率與30年期國債直接掛鉤，長期利率上升將直接傳導至普通家庭，這種影響可能持續數年。

金融戰略公司Macro Hive首席執行官Bilal Hafeez也表示，美國過去幾十年來建立的這種經濟體系對其有利。而突然之間，投資者開始質疑美國資產是否存在政治風險。

“這是代際性轉變。自二戰以來美國主導建立的規則體系需要長期積累信譽。作為全球金融體系穩定器的美國曾吸引巨額資本流入，但如今這種優勢已蕩然無存。不僅可能引發經濟衰退，其長期增長潛力也將受損——美國相較歐日的高生產率部分源于其全球體系核心地位，當前形勢正逐步侵蝕這一優勢，”Hafeez指出。

這種沖擊也將具有全球傳導效應——因為美國借貸成本上升往往也會引發他國收益率攀升。

貝耶斯商學院金融學教授Stephen Thomas表示，全球財政壓力的威脅現在正因市場信任的崩潰而變得更加嚴重。特朗普持續散布著虛假信息，削弱公眾對美國政府決策的信任，繼而傳導至債券市場。

Thomas指出，所有這些都會降低我們對經濟數據和政治家的信任，而債券市場本質就是建立在信用的基礎上的。“無論你是稱其為特拉斯式的‘白癡溢價’，還是‘謊言溢價’，當前特朗普的關稅行動已實質性觸發了這種風險溢價的滋生。”

延伸閱讀

專家：不用太擔心關稅 現在要看的是中美雙方誰扛不住

過去一周，美方不斷升級對華關稅，中方果斷出手反制。其中透露出怎樣的信息和趨勢？我們再次與香港中文大學（深圳）前海國際事務研究院院長鄭永年教授展開了對談。

4月2日，美國總統特朗普在華盛頓白宮就關于所謂“對等關稅”的行政令發表講話 圖源：新華社

1、俠客島：這一周，美國對華關稅不斷加碼，從34%一路加到了145%；引發市場巨震的同時，白宮來了個急轉彎，對不報復關稅的國家暫停實施90天。這種政策隨意性甚至反映在其執政團隊內部，美國貿易代表在國會接受質詢時，甚至不知道總統“幾分鐘前剛剛改了主意”。如何看待美方這種“迷蹤拳”打法？

鄭永年：這跟特朗普的個性有關，他把治理公司、在企業中對待下屬的那一套方式帶到了白宮，用于政府管理。同時，他也用處理員工的方式來處理國家間的關系。從對全球關稅“宣戰”，到承認過渡期有問題、暫停90天，已經說明了他發動關稅戰本身就是錯誤算計，是在耍敲詐勒索的小聰明。

問題在于，他把關稅當做談判工具，但沒有意識到，這樣反反復復、出爾反爾，會讓自己喪失信譽。沒幾天就如此巨大的變化，人們會問，到底該相信哪一個特朗普？到底跟他談還是不談？以前美國政府還比較強調規則、還經常把所謂“基于規則（Rule based）的秩序”掛在嘴邊，規則意味著一定的穩定性、可預測性。如果是一個不可預測、幾個小時甚至幾分鐘內就變化的總統，其他國家如何打交道呢？現在談完，未來他又變卦怎么辦？

這就讓他變成一個不可信任的談判對象。對很多國家尤其是中小國家來說，美國現在的做法就像是黑社會的運作方式，你先把我綁架了，但我也拿不準要不要付錢，因為不確定你收了錢會不會撕票。

2、俠客島：美國資本市場重挫也表示了對波動的恐懼，美債也在被拋售。從最初信心滿滿的“解放日”“讓美國再次富有”，到現在承認“過渡期會有問題”，是不是也意味著白宮本身對市場混亂缺乏預期？是不是沒有預判到這種后果？

鄭永年：當然。市場波動就是因為不確定性。1930年代關稅戰和大蕭條的時候也是如此。大家都不知道美國政策往哪走，會怎么跟其他經濟體打交道，自然會迷茫、會焦慮。

我們之前說過，特朗普的關稅政策只關注美國在貨物貿易上的逆差，但美國真正賺錢的是服務貿易、知識產權、美元霸權，這些他都不提。對美國整體經濟判斷都出現這么大的偏差、錯誤，哪里還能估計到資本市場的短期波動呢？你看白宮吹牛“70多個國家排隊等著談判”“他們都來親我的屁股”，說得很粗俗、難聽，也展現出狂妄的敲詐勒索姿態。但其他國家哪有那么傻呢？

這也暴露出，目前的白宮團隊，都不一定能稱得上“班子”。想做什么就做什么，當然可以展示權力，但這會讓手下無所適從、沒法干活，因為1個小時前收到的指令，可能1小時后又變了，你很難確定Boss腦子里在想什么。

4月8日，交易員在美國紐約證券交易所交易大廳工作 圖源：新華社

3、俠客島：說其他國家“Kiss my ass”，或者貶低中國投資者是“中國鄉巴佬”，這種迎合民粹的粗俗語言或許可以在其國內展示“強硬”姿態，但顯然在國際社會上全是差評。《紐約時報》專欄作家托馬斯·弗里德曼批評某些白宮政客的表現近乎小丑。世界也會迷惑：為什么當年產出了華盛頓、杰斐遜、林肯等政治人物的制度，竟然劣化到如今程度？

鄭永年：我們說，美式民主或者西式民主制度以前是精英民主，在美國可能都是精英學校畢業，在英國可能由“老人俱樂部”選出，盡管大家有分歧，但也產出了不錯的政治人物。二戰后到里根革命期間變成中產民主，當時美國中產比例65-71%，民主黨偏勞工一點，共和黨偏資本一點，但大家有共識，都要維護中間利益，不會極化。所以30年前還一個勁夸贊西方民主的福山如今也轉過來罵白宮。

俠客島：包括用股市的波動公開謀利。民主黨人已經在指責執政團隊“操縱市場”，比如特朗普女婿的基金一天賺4億多美元，他周圍的一些富豪可能一天賺20多億美元，但特朗普不以為然，“對這些人來說，幾十億美元都是小錢”。有美國媒體評論，現在美國的腐敗已經公開“合法”到了如此地步，令人瞠目。

鄭永年：以前，西方政治傳統強調Virtue，就是所謂“政治美德”，這是政治人物一定要具備的公共品質。但民粹主義選出的政治人物不講這些，甚至不一定具備一般的公共道德。這就讓人質疑，他們到底是在追求國家利益還是個人利益？還是用追求國家利益的方式追求個人利益？比如“特朗普幣”“梅拉妮婭幣”，以前哪個總統做過這些？以前國會山“股神”佩洛西，她老公通過內幕消息弄點錢，還要搞得隱秘一些，現在完全公開，堂而皇之用公權力追求私利，簡直讓“民主燈塔”成了笑話。

4、俠客島：來談談中國。除了中方及時跟進的反制關稅外，這一周總體的部署應該說是非常有條不紊的：資本市場波動，大基金、央國企進場護盤，堅定看好；海關發布具體針對關稅變化的操作辦法……給人的總體感受是早有預判和部署。怎么看待這種對比？

鄭永年：應該說這次中國準備充分，美國是完全沒有準備好。不說別的，對全世界國家加征不同稅率，海關怎么執行？這里面有個根本性矛盾：馬斯克牽頭的“政府效率部”那么大刀闊斧，就是想搞一個精簡的“小政府”；但是光執行關稅，就需要一個無比巨大的政府。

之前，美國對中國小額包裹（800美元以下）取消免稅，海關直接癱瘓，后面又恢復，已經證明了在執行層面行不通。你想想，他對每一個國家征收不同稅率，需要多少執法人員？如果稅率規則統一，那好辦，不用太多人；但現在相當于是美國要一對一地針對不同來源地的產品進行征稅，這得多大規模的聯邦工作隊伍才能完成？對美國的相關行政機構來說，一定會帶來巨大的混亂。

中方的反制手段一定是早有預判、經過反復推演的。還有與其他國家的溝通，不光是周邊，還有跟歐盟、跟東盟，因為美國的做法不僅針對貿易，還針對地緣政治。為了打壓中國，美方會繼續用敲詐勒索的手段，強迫其他國家“選邊站”。但中國是完全相反的，我們開放。我想中國單邊開放的程度還會進一步深化。關稅戰，不僅“天塌不下來”，而且我們現在本來就撐起了半邊天。

而且，經過這一波關稅戰，我們對世界認識更清楚了，更能看到之前一些戰略部署的重要性。其他國家也對中美看得更清楚了。比如共建“一帶一路”，本身是中國資本、產能走出去的自然需要，也契合其他國家需要。中小國家也會看清，白宮就是在欺軟怕硬、挑軟柿子捏。那就沒什么好幻想的。白宮把二戰后包裝的東西都扯掉了，直言不諱地要格陵蘭、要加拿大、要巴拿馬運河。還有什么文明可言呢？

所以，所謂“拉全世界來針對中國”是胡扯。

4月8日，貨輪停靠在天津港集裝箱碼頭進行裝卸作業（無人機照片） 圖源：新華社

5、俠客島：今天下午國務院關稅稅則委員會表示，針對美國的單邊霸凌脅迫，將對美加征關稅稅率提高至125%。新華社通稿同時指出，“如果美方繼續關稅數字游戲，中方將不予理會。但是，倘若美方執意繼續實質性侵害中方權益，中方將堅決反制，奉陪到底”。在您看來，這場關稅較勁什么時候會結束？會以什么方式結束？

鄭永年：我個人覺得不用太擔心關稅，也不要覺得什么時候能停下來。這本來就不是我們挑起的事。上次我們說過，現在雙方在拼經濟韌性，也就是說要看誰扛不住。過去這些年，中國真正實現了獨立自主的發展，已經進入技術引領發展的階段；相反，美國變成了“短缺經濟”，這個短缺是他們放棄了中低端技術，不事生產導致的，但老百姓的生活依賴這些。繼續這么搞，美國馬上面臨高通脹。相對而言，中國工業基礎好，美方對我們卡脖子卡了八年，芯片等核心技術還迎來了突破，人工智能也趕上來了。所以對關稅戰，我們有定力。

問題是，美國的政客真不一定了解現實。美國需要發展基礎設施、民生經濟，這恰恰是中國可以做的；美國大量農產品、能源產品出口也需要中國市場。很多議員都喊著中國經濟離開美國會解體、會垮掉，是這樣嗎？弗里德曼在《紐約時報》寫，他來了一趟中國，發現“世界的未來在中國”，奉勸美國議員多做做功課。從這個意義上說，美國越來越像晚清，明明在衰落，卻還覺得自己是天下中心。

從這個意義上說，我們真正要“超越關稅看關稅”——結合歷史經驗看，美國想用關稅手段解決國內問題，反而會惡化問題；如果轉而選擇更極端的方式解決問題，這是我比較擔心的。所以一定要想得遠、看得遠，注意對方的一舉一動。