財聯社6月3日訊（編輯 楊斌）受存款降息后負債端不穩定的影響，銀行在5月賣債規模較大。國股行在5月合計賣出債券超過5000億元，農商行賣債規模相對較小，但同樣面臨著負債端的壓力。保險公司則成為債券最大的買入方，并拉長久期。

“存款搬家”后，基金、理財獲得大量資金流入并一度搶購信用債，推動中短債利差明顯壓縮。不過，5月末信用債的“搶籌”已有所放緩。業內認為，信用債經歷中高票息搶籌后，久期要收益的行情也十分擁擠，易在擾動下出現回調。

負債壓力下銀行系資金普遍賣債，保險成最大承接方

財聯社從業內獲得的機構行為數據顯示，國股行是近期拋售債券的主力。5月最后一周，大型銀行賣出利率債121億元，主要以拋售長期限政金債和地方債為主，5月共計賣出利率債1126億元；股份行則賣出利率債205億元，以拋售國債為主，5月共賣出利率債2652億元。對信用債、商金二永債、同業存單，國股行普遍減持，5月合計賣債規模超過5000億元。

事實上，5月以來信用債表現強于利率債。10年國債收益率月初行至低位后震蕩上行，一度走出日線“八連陰”。

浙商銀行FICC團隊發文認為，商業銀行整體的資產負債表或許面臨較大的壓力，使得其債券承接能力和配置需求受限，可能是本輪“陰跌”背后的主要原因。商業銀行整體凈息差水平下降，同時一邊擔負著支持小微、科創等領域的重擔、一邊還要為政府債券的順利發行保駕護航，這些因素共同作用對商業銀行的資本積累形成了較大的挑戰。

5月中超長期國債“發飛”、存款降息導致“存款搬家”，使得市場對大行近期負債端的穩定性和債券承接能力頗為關心。

浙商證券固收首席覃漢推測，存款降息后大行負債端相對緊俏，從資產負債角度看買債需求并不大，這可能是央行政策意圖引導。2024年下半年大行大量買入短債，這批短債陸續到期，而今年二季度是國債發行高峰期。

農商行在5月最后一周小幅增持利率債45億，但依然減持了國債和地方債，利率債買入量較前兩周大幅減少，同時農商行減持了同業存單102億。

方正證券固收首席李清荷認為，面對“存款搬家”和跨月資金緊張，農商行同樣面臨負債端壓力，被迫收縮流動性資產。

保險公司則成為了近期債券的最大承接方。數據顯示，5月最后一周，保險公司買入利率債183億元，主要是長期限國債和地方債，5月共計買入利率債904億元。保險公司同時還買入了同業存單和信用債。

信用債“搶籌”放緩

在存款降息落地后，市場普遍預期理財、基金等非銀產品將獲得大量資金流入，推動信用債走強。據Wind數據，以AA+級中短期票據利差為例，1年期、3年期、5年期利差在5月最多時分別壓縮了14BP、13BP、10BP。不過，上周信用債短端利差有所回升。

從機構行為來看，理財、基金近期依然在買入信用債，但存款降息落地后的兩周買入量已減少。5月最后一周，基金產品買入信用債187億元，環比下降了500多億。另外，基金賣出了國債、政金債以及商金二永債。

理財產品對各類債券的承接相對更好。5月最后一周，理財產品買入信用債196億元，環比下降了100多億。理財產品同時買入了政金債、同業存單以及商金二永債。

對于信用債行情，浙商銀行FICC團隊認為，經歷本輪中高票息搶籌后，現階段向久期要收益的行情也十分擁擠，月末在關稅禁令的擾動下市場出現回調。缺乏主線的震蕩市中容易提前交易短期利空因素，但基本面現實和資產荒長邏輯決定了高票息+適度下沉的信用債配置思路。

李清荷認為，近期機構行為折射出多重邏輯。農商行縮表應對資金面分層；理財因負債端遷移而擴容，需通過中短久期債券維持凈值穩定；基金為規避利率波動和潛在贖回，風險偏好收斂；保險則因為保費收入穩定增長下的資產荒壓力，通過拉長久期鎖定收益。短期交易仍受制于資金利率波動及政策預期博弈。