今天推送的是

九維狐

的策略周報。

每周周日我會給大家復盤一下上周的市場。

市場回顧

先來看看指數和交易數據——

我提到說，接下來可能還會有幾輪的你來我往。

這不，這周咱迅速反制后，對面一下子把關稅加到了夸張的 （125%對等關稅，還有之前的20%）。

咱隔了一天，在A股港股收盤后也對等加上去了，另外補了句「鑒于在目前關稅水平下，美國輸華商品已無市場接受可能性，如果美方后續對中國輸美商品繼續加征關稅，中方將不予理會。 」

不過咱比較缺的AI芯片目前看來不會受到關稅的影響——

中國半導體行業協會發布了關于半導體產品「原產地」認定規則的緊急通知，規定「集成電路」的原產地按四位稅則號改變原則認定，也就是「流片地認定為原產地」。

像是英偉達的H20芯片是中國臺灣流片的，AMD的顯卡也是，所以這次也不會受加征關稅影響。

而外媒也在報道說，黃教主跑去海湖莊園出席了川普晚宴后，川普也暫時放棄了限制英偉達給中國出口H20的計劃。

看來AI還能繼續撐著。

除了英偉達和AMD，其他的美國芯片廠（英特爾/美光/德州儀器等）有不少是在美國流片的，會被咱收125%的關稅。

另外，美國方面在11日（周五）也發了部分商品「對等關稅」的豁免，包括自動數據處理器、電腦、通信設備、顯示器與模組、半導體相關等，大概占了美國從中國進口商品貨值的22.4%。

之前押注蘋果會被豁免關稅而買了蘋果/蘋果鏈股票的投資者，這波賭對了。

不過有意思的是，如果美國直接從中國進口智能手機/筆記本電腦的話，關稅是20%；而如果從中國進口零部件再拿回去美國組裝的話，關稅是30~70%（半導體元器件/普通金屬/塑料/橡膠類等，數據：華福證券，也不排除有些零部件適用145%的關稅）。

這真的是為了把制造業帶回美國？

除了中國，川普那邊把其他國家的關稅都暫時hold住90天，周三（9日）市場大幅反彈了一下。

有意思的是，宣布之前，川普還特地在社媒上說，現在是買入自家股票的最好時機。

這不妥妥的內幕交易么？

不過周三的反彈，主要是空頭開始平倉止盈了，所以維持了一天后，隔天（周四）就轉跌了。

川普的急剎車，也暴露了他的底線——美債。

之前川普宣布加關稅后，長期美債被大量拋售（大家不愿意借錢給美國政府了）。

美國財政部需要花更高的利率在市場借錢，才有人愿意出借。

這也意味著川普通過關稅收來的錢和裁員省下來的錢，可能得拿去還更高的利息……

所以長期美債這么被拋售（交易員們懷疑是中國政府和日本交易者在拋），川普只能180度掉頭了。

Anyway，川普也說了，如果沒談成，關稅該加的還是會加上去。

歐洲也很強硬地警告說，90天內沒談成的話，會對美國的服務貿易征收關稅，特別是針對Meta/Google這些科技巨頭。

另外，歐洲最近也一直在跟咱商談，重啟中歐貿易救濟對話機制、開展電動汽車價格承諾談判、中歐汽車產業投資合作等等。

市場也很期待美聯儲可以快點出來降息救火。

而美聯儲會不會出來降息，還是取決于通脹能不能壓得下去（畢竟降息放水除了刺激經濟，也會拉高通脹）。

美國三月份的通脹并不高，關稅的影響還沒體現出來，但是市場也沒那么樂觀——周五（11日）公布的密歇根大學信心指數暴跌，1年通脹預期初值飆升至6.7%（創1981年11月以來新高），5年通脹預期初值4.4%（創1991年6月以來新高）。

接下來這90天還是有一大堆不確定性……

? 指標情況

目前貨幣、信用和全球指標如下——

貨幣指標：2.0

流動性指標維持在中性區間。

值得注意的是，2月份的貨幣數據里頭， 又擴大了——M1代表企業的「活錢」，活錢的增速沒有整體廣義貨幣（M2）快，說明企業手頭上的項目沒那么多，說明需求的恢復還需要等一段時間。

《政府工作報告》后，后續央媽又多次強調要「實施好適度寬松的貨幣政策」「擇機降準降息」，后續貨幣指標重回寬松區間問題不大。

信用指標：1.5

如我們此前預測的，2月 存量增速上升到8.2%，信用指標回到中性區間。

1月份似乎透支了一部分企業貸款增量，2月的企業貸款數據平平，好在有政府債撐著。

全球指標：1.5

交易指標進一步下調至1.5，海外倉位風險加劇。

?? 交易操作

調倉結束，恢復發車。

繼續保持高防御性倉位（上次調倉后，目前我們大部分倉位還是在固收）。

如之前預期，近期市場有劇烈的波動和回調，好在政策大招都還沒出盡，回調創造了進場機會。

本期發車新增投資 10,000元 。

其中100%投資至「九維狐權益」組合，0%投資到「九維狐固收」組合（恢復權益的定投設置）。

如果你認可上述投資邏輯的話，可以點擊以下鏈接跟車——

最后也提醒下：投資股票等風險資產，自然還是盡量用長期資金的好。

學術上來看也是有依據的——

Wharton的教授Jeremy J. Siegel在《Stocks for the long run》一書中統計了過去200年股票、債券和國債的風險（用的是標準差），發現如果持有期限足夠長（20+年），那么持有股票的風險反而更小。

圖/ 《Stocks for the long run》

「Greed is good.」

?? 風險提示： 外圍風險加劇市場波動；策略模型失效。

免責聲明：以上方案僅為示例，投資者應根據自身的資金情況、風險承受能力，合理安排投資計劃。市場有風險，投資需謹慎。投顧機構不保證以上基金投資組合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承諾。

參考資料/

《今晚美國CPI——關稅風暴下最后一份“溫和”的通脹數據？》《報道：黃仁勛出席海湖莊園晚宴后，白宮改變限制英偉達向中國出口AI芯片H20計劃》《180度大轉彎，誰讓特朗普改了主意？》《美聯儲“明牌”了：不會“預防性降息”》《中國3月CPI同比下降0.1%，降幅明顯收窄》《“你在為老板擋刀，而老板直接就跑了”，這是美國貿易代表剛學到的“職場經驗”》《特朗普為何“向市場投降”？當靠舉債起家的開發商看到債市崩盤了，銀行高管說經濟不行了》《美暫緩部分關稅，金銅油大反彈，納指漲超12%，中概、人民幣大漲，十年期美債收益率沖高回落》《億萬富豪在市場恐慌中"抄底"自家公司股票》《歐盟投票通過對美征收25%關稅反制措施，主要針對美方鋼鋁關稅》《特朗普就關稅發聲，美股盤中拉升，納指、蘋果、英偉達兩位數大漲》《高盛火速廢除衰退基線預測，薩默斯：遠沒脫離險境 魯比尼：美聯儲不會救》《美聯儲會議紀要：大多數官員擔心關稅對通脹影響持續更久，一些人怕面臨“艱難取舍”》《白宮：美國有能力在國內生產蘋果手機，專家：售價翻兩倍》《明日12時對美加征的84%關稅怎么征？海關總署發布執行細則》《歐盟出手反擊！首輪祭出210億歐元關稅，應對美國鋼鋁關稅》《教育|部發布2025年第1號留學預警》《美元霸權動搖！全球去美元化加速，歐元與黃金成新寵》《倘若美方執意繼續實質性侵害中方權益，中方將堅決反制，奉陪到底》《關稅通脹何時顯現化？》《如果市場繼續崩，不能緊急降息的美聯儲，有哪些牌可以打？》《中方愿同西班牙打造更有戰略定力、更富發展活力的中西全面戰略伙伴關系》《關稅開始沖擊美國消費：相當于18個月通脹在極短時間內爆發！》《特朗普談馬斯克：他干的很棒，但我并不依賴他》《特朗普威脅：若有關國家在90天關稅暫停期無法與美達成協議，美將恢復加征關稅》《快訊：越南股市維持約3%的漲幅，據報道稱，越南希望美國將對等關稅從46%降低至22%-28%?！贰敦惿刳A了、納瓦羅也沒出局，華爾街擔心：特朗普每天的言論可能取決于他上次談話的對象》《中國半導體行業協會發布關于半導體產品“原產地”認定規則的緊急通知》《周三的市場有多瘋狂：SPY出現大幅溢價！這可是全球流動性最好的ETF》《召開上海民營上市公司股票回購增持貸款政策宣講會》《資本信號：跑！美國垃圾債和杠桿貸款基金遭遇“創紀錄資金流出”》《今晚，全球都會聽戴蒙會說什么》《特朗普陣營借股市牟利？有議員要求調查美總統社媒發文是否涉嫌內幕交易或市場操縱》《關稅政策引發避險潮，避險資產之王黃金突破3170美元！多頭：需求不斷增長》《特朗普就關稅發聲，美股盤中跌幅一度收窄，耶倫：最嚴重的自我傷害》《關注美元和美債，達利歐：關稅損害美國可靠性聲譽，最擔心美債供需》《特朗普180度轉彎后的市場：資產大漲只持續一天，標普一度接近熔斷》《通脹收縮，貨幣政策放松空間加大》《通脹超預期降溫！美國3月CPI環比-0.1%，創近五年新低，核心CPI同比2.8%，為四年來最低》《報道：歐盟對美關稅反制將暫緩90天實施》《美股周三大反彈全靠空頭回補？關稅陰霾下，真正的復蘇仍遙不可及》《快訊：美國白宮經濟委員會主任Kevin Hassett表示，來自債券市場的信號對美國總統特朗普昨天宣布暫停關稅的決定做出了“至少一點點的”貢獻。（CNBC） 》《霍華德·馬克斯最新備忘錄：現在進入“無人知曉”之境》《90天暫緩，對美國經濟和美聯儲意味著什么？》《加息、繼續讓日元升值，貝森特給日本開條件了？》《談，大門敞開；打，奉陪到底》《繼續反制！中國宣布自4月12日起對美關稅稅率由84%提高至125%，后續美方加稅將不予理會》《科技監管和增值稅都不可談！歐盟警告美國：如果90天談不攏，可能對美國科技公司征稅》《中歐同意立即開展電動汽車價格承諾談判，討論中歐汽車產業投資合作問題》《今天12時1分起，對美加征84%關稅！海|關|總署發布執行細則》《芯片原產地認定新規出臺，如何影響英偉達？》《英偉達H20進口不受反制關稅影響 國產模擬芯片股價暴漲》《知名科技分析師：這是我從業25年最可怕的時刻，美國科技行業可能“倒退十年”》《中國芯片進口新規落地，不止關稅，劍指美國芯片制造回流戰略》《歐委會官員：若無法與美達成一致 歐盟將采取反制措施》《美國4月密歇根消費者信心暴跌，長短期通脹預期飆漲、短期創1981年來新高》《華爾街最準分析師：特朗普把“美國例外論”變成“美國否定論”，貿易戰平息之前應做空標普500》《蘋果股價連續反彈，市場在押注iPhone獲得關稅豁免嗎？》《美股vs美債，哪一個更對？》《買家越來越少，本周美債流動性“顯著惡化”》《美國宣布：部分商品免征“對等關稅”》《美聯儲票委：如有需要，美聯儲“絕對”準備好幫助穩定市場，美股走高》《中國迅速下單巴西大豆，“購買潮異常大”》《外資賣了美國長債，流向美國短債》

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