4月7日，股市經(jīng)歷劇烈波動，上證指數(shù)單日下跌7.34%，交易資金觸及止損后恐慌性出逃，但更值得關注的是股指期貨端出現(xiàn)歷史極端行情：上證50股指期貨主力合約跌幅達到-8.20%，滬深300、中證500、1000股指期貨主力合約跌停，但是中證1000股指期貨基差卻反向走高，年化升水率超6%，與大盤股指期貨兩位數(shù)的年化貼水率形成鮮明對比。這一反差的背后提示了哪些市場情緒的變化呢？

股指期貨單日極端波動

4月7日，因特朗普關稅歷史性超預期增幅以及外圍市場巨震，A股核心指數(shù)開盤急跌，超過2800家上市公司跌停，中證500和中證1000創(chuàng)下歷史以來單日最大跌幅，股指期貨也在當日順勢下跌，其中上證50、滬深300、中證500股指期貨跌幅均超過指數(shù)跌幅，由于存在漲跌停板限制，中證1000股指期貨跌幅低于指數(shù)。

大盤股指破紀錄貼水

一般來說，貼水率擴大反映了投資者對未來市場走勢的謹慎態(tài)度，而由于我國做空工具的缺乏以及量化中性策略長期持有中小盤股指期貨套保頭寸，導致期貨空頭力量主導，并不單純意味著市場悲觀。在我國中小盤股指期貨年化貼水率長期保持在8-15%左右水平，意味著一年下來空頭要向多頭折讓8-15%的價格，而大盤股指期貨多空力量相對均衡因此升貼水互相轉(zhuǎn)換，定價相對合理。

但是，昨日滬深300股指期貨主力合約貼水率飆升至3.81%，一定程度上印證了市場對于大盤股由于貿(mào)易戰(zhàn)而引發(fā)的極端悲觀情緒，因為在2020年2月3日指數(shù)由于疫情原因單日暴跌7.88%時，期貨貼水率也僅為2.63%。同樣，多數(shù)大盤藍籌股受美國關稅政策落地的盈利預期波動更大，因此投資者不得不對悲觀情緒做出快速定價。

不過我們也應當看到，一是由于中央?yún)R金在當日公告增持權(quán)益ETF后，市場尾盤迎來小幅反彈，其中華泰柏瑞、易方達、華夏、嘉實滬深300ETF當日凈申購分別達到176、92、84、50億元，而期貨市場深貼水則表明現(xiàn)貨護盤力量下投機類資金加快撤離的錯配形勢，也說明空頭情緒得以有效釋放。再者，當大盤指數(shù)期貨貼水率較高時，說明短期跌幅可能已經(jīng)受到控制，例如在2020年2月3日之后的23個交易日中滬深300指數(shù)累計漲幅達到14%。在2018年3月23日滬深300主力期貨貼水率達到2.26%，之后的33個交易日中累計漲跌幅為0.49%，并未在短期繼續(xù)擴大指數(shù)跌幅。

小盤淺貼水表現(xiàn)一定內(nèi)生韌性

首先，中證1000股指期貨的升水應歸因于股指現(xiàn)貨跌幅大于期貨，假設期貨不設置漲跌停板限制，IM的貼水則成為必然。但是，中證500作為中小盤股的集合代表指數(shù)，4月7日的貼水率僅為0.96%，甚至小于3月下旬的貼水率，說明指數(shù)的空頭壓力相較其系統(tǒng)性風險而言并不算大。另外，一些中證500的細分行業(yè)如養(yǎng)殖、種植、飼料、飲料乳品、電力等獨立于關稅加征邏輯以外的行業(yè)在當日表現(xiàn)強勁，遠超指數(shù)收益率，體現(xiàn)出較強的量化投資價值。另外，我們也關注到特朗普政府對于中國加征關稅反制美國的做法的強硬態(tài)度，因此建議投資者密切關注宏觀事件的影響。

風險揭示

本文所涉的基金管理人及基金經(jīng)理的個人觀點，不代表本平臺的任何立場，不構(gòu)成任何投資建議。

投資有風險，本資料涉及基金的過往業(yè)績不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，我司未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預測產(chǎn)品未來收益。投資者應謹慎注意各項風險，認真閱讀基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等銷售文件，充分認識產(chǎn)品的風險收益特征，并根據(jù)自身情況做出投資決策，對投資決策自負盈虧。

版權(quán)聲明：未經(jīng)許可，任何個人或機構(gòu)不得進行任何形式的修改或?qū)⑵溆糜谏虡I(yè)用途。轉(zhuǎn)載、引用、翻譯、二次創(chuàng)作（包括但不限于以影音等其他形式展現(xiàn)作品內(nèi)容）或以任何商業(yè)目的進行使用的，必須取得我司許可并注明作品來源為私募排排網(wǎng)，同時載明內(nèi)容域名出處。