將WEALTH財(cái)富管理設(shè)為“星標(biāo)?”

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2025年二季度伊始，隨著特朗普激進(jìn)的“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃落地，立刻引發(fā)了全球貿(mào)易格局和金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，全球資本市場(chǎng)應(yīng)聲暴跌，主要股指集體下挫，市值一度蒸發(fā)逾10萬億美元。

美股在衰退交易的陰影下艱難前行，估值調(diào)整尚未完結(jié)，而中國，在外部貿(mào)易戰(zhàn)沖擊與內(nèi)部化債、房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)等多重挑戰(zhàn)下，憑借“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”組合拳，努力尋求經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力，消費(fèi)與投資成為二季度經(jīng)濟(jì)工作的兩大關(guān)鍵領(lǐng)域。

與此同時(shí)，港股市場(chǎng)在經(jīng)歷了一季度的大幅上漲后，雖面臨估值優(yōu)勢(shì)、技術(shù)調(diào)整、外部沖擊等多重因素的考驗(yàn)，但“東升西落”的宏大敘事仍在繼續(xù)，全球資金的高低切換趨勢(shì)明顯，港股的價(jià)值重估之路雖曲折但前景可期。

在此背景下，中國銀行投資策略研究中心根據(jù)市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)發(fā)布《2025年二季度資產(chǎn)配置策略報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”），對(duì)2025年第二季度全球大類資產(chǎn)配置策略進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整，旨在通過動(dòng)態(tài)平衡捕捉階段性機(jī)會(huì)，為投資者在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中提供穩(wěn)健的資產(chǎn)配置方案。

報(bào)告指出，多極世界多元配置是百年大變局中的應(yīng)對(duì)之策，在全球經(jīng)濟(jì)重構(gòu)和美國政策不確定性增加的背景下，超配美元資產(chǎn)的慣性思維需要重新評(píng)估，低配、低估中國資產(chǎn)的投資者需要盡快校正，應(yīng)適度增加黃金和中國資產(chǎn)和其他地區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為對(duì)美元資產(chǎn)的部分替代。

一季度：A股初具牛市韌性，黃金強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲

回顧2025年第一季度，受美股估值泡沫破裂、特朗普政策引發(fā)通脹預(yù)期反彈以及市場(chǎng)預(yù)期紊亂的影響，今年第一季度，美股創(chuàng)下自兩年多以來最差的季度表現(xiàn)，納斯達(dá)克指數(shù)一季度累計(jì)跌幅達(dá)到10.42%，標(biāo)普500指數(shù)亦下跌了4.59%。日本股市保持了與美股的同步性，日經(jīng)225指數(shù)季度跌幅達(dá)到10.72%，在主要經(jīng)濟(jì)體股市中表現(xiàn)最差。

與之形成鮮明對(duì)比的是，中國政府無論是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策還是在股市支持政策等多方面均釋放出確定的積極信號(hào)，再加之以deepseek為代表的AI科技的突破，為全球資金帶來重估中國資產(chǎn)的契機(jī)，一季度A股主要股指多數(shù)呈上漲態(tài)勢(shì)，雖然市場(chǎng)多次經(jīng)歷緩漲急跌，但依然可以收復(fù)失地，大盤初具牛市韌性，基本符合此前中銀投策“定位調(diào)整轉(zhuǎn)向積極，中國股市錦繡未央”的預(yù)期。港股更是在一季度成為全球表現(xiàn)最好的權(quán)益資產(chǎn)，其中，恒生科技指數(shù)季度漲幅高達(dá)20.74%，在主要經(jīng)濟(jì)體股市中漲幅居首。

債市方面，一季度，中美債市同樣走勢(shì)分化，但與中美股市情形正好相反，美債上漲而中債下跌。而黃金市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭，一路在主升浪中迅猛上揚(yáng)。在今年第一季度，倫敦金漲幅達(dá)到19.01%，人民幣金也不甘示弱，漲幅為18.34%，而且在這期間，黃金價(jià)格的最大回撤幅度僅為3.82%，呈現(xiàn)出極為典型的主升浪特征。

黃金市場(chǎng)的走勢(shì)持續(xù)也有力地佐證了報(bào)告中的觀點(diǎn)：“在百年未有之大變局的宏觀背景下，黃金憑借其作為信用標(biāo)尺的特殊作用、有效規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的功能，以及美元實(shí)際收益率下行預(yù)期這三大關(guān)鍵因子的共同驅(qū)動(dòng)，正迎來投資的絕佳歷史時(shí)期?！碧貏e值得一提的是，全球央行基于對(duì)沖美元信用衰減的需求而展開的大規(guī)模購金行動(dòng)，已成為支撐黃金價(jià)格持續(xù)上漲的核心邏輯。

二季度：美股衰退交易主導(dǎo)，

港股價(jià)值重估蓄勢(shì)待發(fā)

在當(dāng)前全球政治經(jīng)濟(jì)格局中，“對(duì)等關(guān)稅”無疑是最大的不確定性因素，鑒于當(dāng)前關(guān)稅局勢(shì)尚未平息，其政策變化可能引發(fā)全球貿(mào)易格局和金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，二季度的權(quán)益資產(chǎn)走向自然而然地成為了市場(chǎng)密切關(guān)注的焦點(diǎn)。

報(bào)告指出，在“對(duì)等關(guān)稅”計(jì)劃持續(xù)反復(fù)且波折不斷的影響下，預(yù)計(jì)美國在2025年第二季度很難實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。通脹反彈、消費(fèi)者信心指數(shù)下滑、失業(yè)率上升以及經(jīng)濟(jì)增長速度明顯放緩等情況極有可能成為現(xiàn)實(shí)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期依舊充滿不確定性，經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的可能性不容忽視。

在這樣的背景下，美股目前仍處于對(duì)前期過度樂觀情緒的修正階段，且這一調(diào)整過程尚未完結(jié)。在新一輪全球貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，股市估值處于歷史高位，這種狀況與貿(mào)易緊張局勢(shì)相互交織，使得股市下跌趨勢(shì)與逆財(cái)富效應(yīng)之間可能相互強(qiáng)化。未來數(shù)月，一系列不利的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)㈥懤m(xù)公布，這些數(shù)據(jù)將進(jìn)一步印證市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，從而可能全面觸發(fā)美股的“衰退交易”。

過去兩年，科技股一直是推動(dòng)美股上漲的重要力量，但當(dāng)前這些股票正面臨AI泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。美股科技股的高估值中隱含了市場(chǎng)對(duì)AI技術(shù)商業(yè)化的高預(yù)期，然而，實(shí)際應(yīng)用變現(xiàn)仍需時(shí)間。在此期間，由于缺乏實(shí)際業(yè)績(jī)支撐，股價(jià)極易受到市場(chǎng)情緒波動(dòng)和資金再平衡需求的影響，從而出現(xiàn)大幅震蕩。

因此，中銀投策維持年初提出的觀點(diǎn)，即待美股風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后再進(jìn)行配置。建議投資者耐心等待市場(chǎng)恐慌性拋售時(shí)出現(xiàn)的低位配置機(jī)會(huì)，仍建議低配美股，等待風(fēng)險(xiǎn)釋放后再恢復(fù)至標(biāo)配。觀察指標(biāo)包括特朗普或美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)錯(cuò)糾偏、中美就貿(mào)易戰(zhàn)達(dá)成某種程度上的一致，以及企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的積極變化。

將視角轉(zhuǎn)向中國，對(duì)于國內(nèi)來說，2025年，面對(duì)外有貿(mào)易戰(zhàn)，內(nèi)有政府化債、房地產(chǎn)尚處于止跌企穩(wěn)過程、有效需求待進(jìn)一步激發(fā)的當(dāng)下，政策端“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”組合拳是根本保障。

與此同時(shí)，一旦中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，中國經(jīng)濟(jì)將遭受深刻沖擊，進(jìn)出口首當(dāng)其沖，會(huì)受到直接的影響。為有效對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)帶來的負(fù)面影響，中國經(jīng)濟(jì)在二季度將把重心聚焦于消費(fèi)與投資兩大關(guān)鍵領(lǐng)域。

其中，消費(fèi)被賦予了極高的期望。在一系列政策回暖以及政策持續(xù)加力的雙重推動(dòng)下，消費(fèi)市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的潛力。據(jù)中國銀行研究院預(yù)測(cè)，得益于內(nèi)需回暖與政策加力，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速有望達(dá)到5.3%，較一季度的5.2%實(shí)現(xiàn)小幅提升。

對(duì)A股來說，二季度，市場(chǎng)將進(jìn)入多邊博弈階段，市場(chǎng)主體的預(yù)期會(huì)受到較大程度的擾動(dòng)。雖然年度目標(biāo)會(huì)帶來一定向上牽引，但在外部沖擊致使全球資產(chǎn)波動(dòng)不斷加劇的干擾下，市場(chǎng)難以達(dá)成一致的樂觀預(yù)期。政策層面，量變的積累尚需時(shí)間，所以二季度大概率仍處于休養(yǎng)生息狀態(tài)，難以催生趨勢(shì)性指數(shù)行情。

當(dāng)下，“東升西落”的大幕正緩緩拉開，中國資產(chǎn)價(jià)值重估才剛起步。港股的戴維斯雙擊也在有條不紊地推進(jìn)，“東升西落”這一宏大敘事，率先以港股作為切入口照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，全球資金高低切換正在發(fā)生。

二季度港股，盡管較年初已有較大漲幅，但港股估值在全球仍處于有比較優(yōu)勢(shì)的位置，當(dāng)前，從技術(shù)層面分析，港股市場(chǎng)正處于主升浪行情之后的調(diào)整階段，一方面需要通過震蕩整理來消化前期積累的獲利籌碼，另一方面也可能面臨美股大幅調(diào)整引發(fā)的估值差距縮小壓力，以及中美貿(mào)易摩擦升級(jí)所帶來的沖擊。

二季度港股市場(chǎng)亦面臨一些不利因素，如市場(chǎng)指數(shù)的上漲速度已領(lǐng)先于基本面改善，海外股市調(diào)整壓力顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)的降息與縮表政策進(jìn)程及幅度存在較大不確定性，以及在外部流動(dòng)性未得到實(shí)質(zhì)性改善之前，IPO與再融資活動(dòng)的加速可能導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張等。

不過，港股引領(lǐng)中國資產(chǎn)復(fù)蘇的步伐不會(huì)因此而停滯。報(bào)告依然認(rèn)為全年港股表現(xiàn)亮眼并維持超配的觀點(diǎn)，二季度可能的震蕩蓄勢(shì)是為了年內(nèi)更好的上漲。

二季度資產(chǎn)配置策略：

繼續(xù)看好中國股市，黃金牛市趨勢(shì)不減

盡管中銀投策在年初已給出全年大類資產(chǎn)配置順序，但隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，其策略也在持續(xù)優(yōu)化。在“美元降息持續(xù)推進(jìn)，全球資產(chǎn)沐光而行”的宏觀主題背景下，中銀投策對(duì)2025年全球大類資產(chǎn)配置的排序?yàn)椋?/p>

中國港股＞中國A股＞人民幣黃金＞美元黃金＞新興國家股市＞美國股市＞金屬銅鋁＞日股＞歐股＞美債＞中債＞商品（原油）。

根據(jù)市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)，中銀投策適時(shí)給出新的配置建議，計(jì)劃在二季度進(jìn)行以下關(guān)鍵調(diào)整：

計(jì)劃擇機(jī)將美股從低配（保守）提高至標(biāo)配，歐洲股市也從保守提高至標(biāo)配。同時(shí)，將美元從超配（推薦）調(diào)降至標(biāo)配，將歐元、日元從保守調(diào)高至標(biāo)配，將銅從保守調(diào)高至標(biāo)配。這一調(diào)整既延續(xù)了年初“新興市場(chǎng)優(yōu)先、黃金對(duì)沖、原油謹(jǐn)慎”的主線，又通過動(dòng)態(tài)平衡捕捉階段性機(jī)會(huì)，尤其是美股和歐股的估值修復(fù)空間。

具體投資策略如下：

? 全球權(quán)益市場(chǎng)

美元降息周期持續(xù)推進(jìn)，全球流動(dòng)性邊際改善，新興市場(chǎng)股市彈性更大。股市定位調(diào)整、政策強(qiáng)力支持、性價(jià)比最優(yōu)的中國股市（A股、港股）繼續(xù)超配（推薦）；特朗普點(diǎn)燃復(fù)蘇預(yù)期，政策矛盾埋下風(fēng)險(xiǎn)伏筆，美股對(duì)樂觀預(yù)期反應(yīng)過度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)不足，建議先低配、耐心等待風(fēng)險(xiǎn)釋放后再視情況提高至標(biāo)配。歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)低迷，但英股優(yōu)于歐股，建議標(biāo)配英股、低配歐股。日本進(jìn)入溫和通脹和弱復(fù)蘇格局，但日元貶值侵蝕收益，建議標(biāo)配日股。

? 債市與外匯

美元降息持續(xù)推進(jìn)，美債票息高、匯率穩(wěn)，配置價(jià)值較高，建議超配（推薦）美債，同理中資美元債也建議超配（推薦）。在適度寬松貨幣政策和化債背景下，中債利率中樞大概率繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)10年期國債收益率運(yùn)行區(qū)間為1.4%～1.9%，建議標(biāo)配中債。

外匯方面，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于疲弱的歐洲，強(qiáng)政策與避險(xiǎn)情緒支撐美元，建議標(biāo)配美元。英國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于歐洲，建議歐元低配（保守），英鎊標(biāo)配。美國關(guān)稅威脅和原油價(jià)格承壓，建議低配加元（保守）。日元加息難抵美日國債巨大利差，建議日元低配（保守）。內(nèi)部政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定但外圍不確定因素較多，人民幣匯率或雙向波動(dòng)，建議標(biāo)配人民幣。

? 貴金屬與商品

在百年變局中，報(bào)告將黃金定位為“避險(xiǎn)型投資、儲(chǔ)蓄型消費(fèi)、保值型悅己”，黃金牛市依舊在，盡管可能面臨幾度沖擊擾動(dòng)，但繼續(xù)超配黃金（推薦）。白銀因黃金的影子效應(yīng)以及新質(zhì)生產(chǎn)力工業(yè)需求上升，繼續(xù)超配（推薦）。商品價(jià)格由供求關(guān)系決定，銅寬幅振蕩、鋁中性偏強(qiáng)，原油重心下移，建議鋁標(biāo)配，銅先低配（保守）視情況提高至標(biāo)配，原油低配（保守）。

正如中銀投策報(bào)告所說，“二季度是一個(gè)多方博弈的時(shí)段”，美國政府挑起的全球貿(mào)易亂戰(zhàn)，催生出資本市場(chǎng)的暗流涌動(dòng)，但復(fù)雜形勢(shì)下，也孕育著危中之機(jī)和重構(gòu)之機(jī)，市場(chǎng)信息繁雜多變，投資者需保持定力，堅(jiān)守資本配置原則，避免因市場(chǎng)噪音而盲目操作。關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)并非必然發(fā)生，但在資產(chǎn)配置中提前應(yīng)對(duì)，方能在風(fēng)云變幻的市場(chǎng)中穩(wěn)健前行。

注：本文圖片均來源于中國銀行《2025年二季度資產(chǎn)配置策略報(bào)告》

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