4月8日，香農芯創（300475.SZ）發布了2024年財報。財報顯示，香農芯創2024年度實現營業收入為242.71億元，同比大幅增長115.40%，實現了營收的翻倍式提升；然而，歸母凈利潤卻降至2.64億元，同比減少30.08%。

其實近兩年，香農芯創營收和利潤的增速一直呈現“翹翹板”的狀況。2023年，公司實現營收112.68億元，同比下降18.19%；歸母凈利潤則實現3.78億元，同比20.37%的增長。

從資本市場表現來看，盡管香農芯創營收實現翻倍，但受關稅戰等因素影響，財報發布后股價繼續下探。雖在最近幾天有所修復，但相較于上個月，股價跌幅依然明顯。

截至4月14日收盤，香農芯創股價報收29.48元/股，市盈率為51.08倍，總市值達到134.9億元。而僅僅一個月前的3月18日，香農芯創的股價最高為45.19元/股，短短一個月股價近乎腰斬。

營收翻倍，利潤下滑，投資虧損是主因

香農芯創的前身是1998年成立的安徽聚隆機械有限公司，早期主要專注于機械領域，主要是洗衣機減速離合器。2015年6月公司成功在深交所創業板上市，股票簡稱“聚隆科技”。

2020年開始，香農芯創正式向半導體行業轉型；2021年，公司以16億元全資收購電子元器件分銷商聯合創泰，并正式更名為“香農芯創”；2023年5月公司發布公告，與海外存儲原廠、大普微電子等合作設立子公司海普存儲（香農芯創控股35%），進軍企業級存儲領域。目前，公司已形成“分銷+產品”一體兩翼的發展格局，電子元器件分銷和半導體產業鏈協同配合。

根據美國半導體行業協會（SIA）發布的數據，2024年全球半導體銷售額約為6276億美元，同比增長19.1%，其中存儲產品的銷售額達到1651億美元，同比增長78.9%。

受益于行業的良好發展態勢，香農芯創的營收取得了顯著增長。香農芯創2024年營業收入同比大幅增長115.4%；其電子元器件分銷業務作為主要收入來源，貢獻巨大，該業務收入約為235.79億元，占總營業收入的97.15%，同比增長115.23%。

然而，營收的大幅增長并未轉化為利潤的同步提升。2024年，香農芯創歸母凈利潤下降至2.64億元，同比減少30.08%。

注意到香農芯創的非經常性損益對公司的利潤影響重大，在歸母凈利潤大幅下降的同時，扣非后歸母凈利潤卻基本持平。這與公司之前的投資密切相關。

年報顯示，2024年，在香農芯創的非經常性損益中，香農芯創及子公司持有的股權公允價值變動，以及處置股票產生的投資收益為-5746.43萬元。

圖源：香農芯創2024年度財報

具體來看，2024年香農芯創仍持有甬矽電子、微導納米兩家科創板上市公司股票，而這兩家股票的公允價值變動便是這部分虧損的主要來源，虧損金額為6963.06萬元，占利潤總額的比例為22.92%。

然而即便去除這兩筆投資公允價值變動及投資收益的影響，只看扣非后歸母凈利潤，情況也不容樂觀。營收翻倍，但扣非后歸母凈利潤堪堪與2023年齊平。

毛利率反向下跌

成本端和費用端的壓力嚴重侵蝕了香農芯創的利潤空間。

財報顯示，公司電子元器件分銷業務的營業成本在2024年達到226.39億元，同比增長118.10%，這使得公司毛利率從2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

細究營業成本結構，可見主要的營業成本都來自于電子元器件分銷業務，而在電子元器件分銷業務中又以庫存商品為主要構成，即公司電子元器件分銷業務不涉及生產，銷售的電子元器件全部外購，其庫存商品占其營業成本比重 99.94%。

圖源：香農芯創2024年財報

半導體行業往往有很強的周期性，而存儲器行業的周期性特征又尤其明顯，其市場供需關系、產品價格等因素會隨著行業周期的變化而大幅波動。從存儲芯片來看，3-4年時間約為一個完整周期。而不少研究報告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部數據和鎧俠等廠商紛紛宣布減少產能，廠商降低關于存儲業務的資本性支出，這促使存儲周期提前進入復蘇周期。

在這樣的宏觀背景下，香農芯創也順勢進行了提前備貨。2024年末公司的存貨水平達到了28.58億元，較2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司計提了1.5億元的存貨減值損失，而當年歸母凈利潤僅為2.64億元，存貨減值損失占凈利潤近六成。從具體數據來看，2024年公司電子元器件分銷業務的銷售量和生產量分別同比下滑21.89%及17.94%，庫存量卻同比提升117.24%。

此外，香農芯創費用壓力攀升。2024年，公司銷售費用同比增長80.85%；管理費用同比增長153.15%；財務費用同比增長75.31%。這些費用的大幅增加，進一步壓縮了利潤空間，給公司的盈利能力帶來了巨大挑戰。

以上這兩筆投資均是香農芯創于這兩家公司IPO前取得的股權，是香農芯創向半導體行業轉型布局的一部分。事實上，香農芯創涉足半導體行業的時間確實不算長，從年報上來說，2021年完成聯合創泰的收購才算正式涉足半導體行業。而在行業深耕時間的不足或許正是香農芯創成本失控的原因。

資金缺口較大

報告期內，公司對前五大客戶的銷售金額為216.28億元，前五大客戶占營業收入的比例從80.81%提升至89.11%，客戶集中度進一步上升。高客戶集中度意味著公司的經營業績在很大程度上依賴于少數幾個大客戶，一旦這些大客戶的經營狀況出現問題，或者減少對公司產品的采購量，公司的營業收入和利潤將受到直接沖擊。

同時，作為電子元器件分銷企業，香農芯創主要代理境外電子元器件設計制造商的產品，對供應商依賴度較高。報告期內，公司的前五名供應商合計采購金額為237.74億元，占比總采購金額的95.15%。

或許是由于下游客戶的高集中度，截至2024年末，香農芯創的應收賬款及應收票據繼續增長，來到了12.51億元；同時疊加存貨積壓對公司現金流狀況的負面影響，2024年公司經營活動現金流量凈額約為-4765萬元，同比減少106.7%。

現金流的狀況直接反映在公司的資金缺口上。截至2024年末，香農芯創的貨幣資金為8.98億元，但同時，短期借款為13.26億元，應付票據及應付賬款為25.20億元。

另外，公司還在為子公司做大額擔保。在最新的擔保進展公告中，公司披露，若最新一次的擔保以本金最高擔保額人民幣3000萬元計算，公司累計擔保（含反擔保）合同金額52.98億元，占公司2024年度經審計凈資產的比例180.35%。這雖然在一定程度上支持了子公司的業務發展，但也增加了公司的或有負債風險。一旦子公司出現償債困難，公司將不得不承擔相應的擔保責任，這無疑會給公司的財務狀況帶來更大的壓力。

圖源：香農芯創2024年度財報

香農芯創在短時間內快速切入半導體賽道，但同時，公司也面臨著投資虧損、成本費用高企、存貨積壓、客戶和供應商依賴等諸多風險和隱患。(《理財周刊-財事匯》出品)