市場的不確定性就像剛剛被搖晃過的雪花球，搖晃停止了，雪花仍會飄蕩一陣子才能真正平靜下來。

這幾天看著市場，心情就像坐過山車一樣。全球市場的不確定性指數幾乎沖破天花板，滿分10分的話，感覺至少達到9.5分。特朗普最新的政策看似讓局勢略微緩和，但真實情況遠沒有看上去那么簡單。作為一個在市場里摸爬滾打多年的人，我可以清晰地感受到，市場的焦慮只是從10分降到了7分左右。看似平靜的表面背后，是投資者深層次的不安和謹慎。

特朗普政府認為，進口越多，所冒的風險越小——也就是說，美國與中國存在貿易逆差，因此美國的風險較低。這種觀點并不是見仁見智的問題，而是事實錯誤。限制貿易會降低一個國家的實際收入和購買力；國家出口是為了賺取購買自己沒有或國內生產成本過高的商品所需的資金。

即使我們僅從雙邊貿易平衡的角度看，美國在對華貿易戰中的處境也不容樂觀。2024年，美國對中國的商品和服務出口為1992億美元，而從中國的進口為4625億美元，貿易逆差達到2633億美元。如果雙邊貿易平衡可以預測哪一方會在貿易戰中“獲勝”，優勢顯然屬于順差國中國，而不是逆差國美國。作為順差國，中國損失的只是銷售額，也就是金錢；而作為逆差國的美國，則損失的是國內無法有效生產的商品和服務。

金錢是可以替代的：如果你失去了收入，可以減少支出、在其他地方尋找銷售機會、在全國范圍內分攤負擔，或者通過財政刺激等方式動用儲蓄。中國和大多數整體上擁有貿易順差的國家一樣，儲蓄超過投資——從某種意義上說，它們儲蓄過剩，因此調整起來相對容易，不會出現關鍵商品短缺，并且可以通過國內市場或其他國家彌補對美出口的損失。

而那些整體上存在貿易逆差的國家，如美國，則是支出大于儲蓄。在貿易戰中，它們將失去或減少某些所需商品的供應（因為關稅使這些商品更昂貴），這些商品不像金錢那樣容易被替代。因此，沖擊將直接影響到特定行業、地區或家庭，導致某些關鍵商品短缺，這些商品短期內是不可替代的。逆差國家還依賴資本進口，這使美國更容易受到外界對其政府可靠性以及作為投資地吸引力變化的影響。當特朗普政府任意決定對制造商的供應鏈征收高額關稅并制造巨大不確定性時，結果將是外國減少對美國的投資，進而推高美國的債務利率。

更讓人擔憂的是美國財政現狀的不穩定。債務再融資壓力迫使特朗普政府鋌而走險，通過制造不確定性迫使美聯儲降息，以便6月份前順利為6.5萬億美元的國債進行再融資。中國對此非常清楚，并可以通過出售國債對美聯儲維持高利率形成反壓力。中國只需堅持到五月底，特朗普就不得不低頭了。

很多朋友一定有這樣的疑問，中國會不會拋售美債來反擊？中國確實在拋售美債，我覺得目的有兩個，第一個，震懾一下，如果我們真想搞事情，那后果是很嚴重的；但是大規模拋售那是“最后的辦法”，中國手持約7600億美元的美國國債，占外國持有比例近9%。如果真的大規模拋售美債，固然會給美國造成巨大震動，但中國自己的儲備也會大幅貶值，這和谷市大股東拋售股份一樣，市場流動性會迅速枯竭。因此，更現實的做法可能是到期不再續期，60%的外國持有美債是0到5年期的短債。所以中國也可能是這種結構的。只要讓它們自然到期、不再重新投資，就可以自動減少敞口。

第二個，中國拋售美債是過去幾年一直在做的事情，不是現在才開始做。中國人民銀行，它有一個長期且公開的目標：多元化外匯儲備，降低對美元的依賴，增加對其他G10國家貨幣的配置。從目前的狀況來看，這種轉向現在看起來也更合理了，因為美國與其他G10國家之間的利率差正在縮小，所以也有經濟層面的邏輯支撐。

我特別想強調的是，這場貿易戰最可怕的地方并不在于某一具體策略，而是它逐漸破壞了全球投資者對美國經濟穩定的信心。從歷史上看，每一次康博周期的蕭條期，都伴隨供應鏈的問題導致商品價格大幅暴漲。你走進美國的超市，至少50%以上的產品標著“Made in China”，如果貿易戰繼續硬打下去，美國的商品價格將出現超出想象的通貨膨脹。制造業還沒回歸，通脹已經爆發，這必然會激起民眾的情緒，可能導致重大的內部沖突。

通脹疊加沖突，這簡直就是黃金市場的最佳利好組合。（黃金風險提示：黃金雖然屢屢新高，但是它是高波動品種，參考我的周期數據入場會更穩妥些）

雪花還在飄蕩，市場真正的平靜可能還很遙遠。

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。作者：薇薇莊主的宏觀策略 來源：雪球