2024年，中國(guó)人口負(fù)增長(zhǎng)進(jìn)入第三個(gè)年頭。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)總?cè)丝谝呀抵?4.09億，較2023年減少約208萬(wàn)人，自2022年首次出現(xiàn)自然負(fù)增長(zhǎng)以來(lái)，這一趨勢(shì)未見(jiàn)扭轉(zhuǎn)。

對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期依賴(lài)“人口紅利”驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)歷史性的拐點(diǎn)。

人口問(wèn)題已經(jīng)被說(shuō)“濫”了，但對(duì)這個(gè)變化，公眾和媒體的關(guān)注都停留在人口老齡化或勞動(dòng)力短缺的層面，很少深入探討它對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政策空間乃至國(guó)家發(fā)展模式的系統(tǒng)性沖擊。

人口問(wèn)題，本質(zhì)上還是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

所以人口結(jié)構(gòu)的改變并非末日，只不過(guò)是“人口紅利”模式要結(jié)束了。只有從這個(gè)角度，才能找到中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的破局之道，而不是停留在“只需要刺激多生孩子”的思維當(dāng)中。

所以，一個(gè)被忽視的角度——“人口紅利反轉(zhuǎn)”下的資本回報(bào)率下降與內(nèi)需結(jié)構(gòu)失衡，就是值得探討的人口經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題。

從資本回報(bào)率角度，來(lái)重新審視人口負(fù)增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的深層影響，可能要比單純的抱怨“以后沒(méi)有勞動(dòng)力了”更有意義。

首先得看看，“人口紅利”究竟如何塑造了中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡？從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，它并非“廉價(jià)就能創(chuàng)造產(chǎn)值”這么簡(jiǎn)單。

在人口經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“人口紅利”通常指的是一個(gè)國(guó)家勞動(dòng)年齡人口占比上升所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。

20世紀(jì)90年代到2010年代中期，中國(guó)正處于“劉易斯拐點(diǎn)”之前——農(nóng)村剩余勞動(dòng)力充足、城市化進(jìn)程迅速推進(jìn)、勞動(dòng)成本低廉，這構(gòu)成了“中國(guó)制造”的基礎(chǔ)，也推動(dòng)了出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)和固定資產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)。

但這種模式并不特殊，而是后發(fā)國(guó)家的常有路徑。

哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·布盧姆指出，東亞經(jīng)濟(jì)體中多達(dá)三分之一的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以歸因于人口結(jié)構(gòu)變化。中國(guó)亦不例外。

2000年至2010年間，中國(guó)勞動(dòng)年齡人口（15-64歲）增長(zhǎng)近1億人，占據(jù)了全球勞動(dòng)力增量的主要份額。正是這一時(shí)期，中國(guó)成功接住了“全球化”的浪潮，也建立了龐大的供應(yīng)鏈體系和工業(yè)基礎(chǔ)。

從這個(gè)角度看，“運(yùn)氣只給有準(zhǔn)備的國(guó)家”是一個(gè)真理。

但人口負(fù)增長(zhǎng)的“資本回報(bào)率陷阱”，也在人口紅利下降的時(shí)候起作用了。

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來(lái)看，持續(xù)的人口負(fù)增長(zhǎng)最直接的影響，就是資本回報(bào)率的大幅下降。

在著名的索洛增長(zhǎng)模型中，勞動(dòng)、資本和技術(shù)進(jìn)步共同構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉。當(dāng)勞動(dòng)數(shù)量開(kāi)始減少，而資本投入保持慣性增長(zhǎng)時(shí)，會(huì)出現(xiàn)“資本過(guò)剩”，即資本邊際產(chǎn)出下降。

一個(gè)直觀的例子是：地鐵站終于開(kāi)到村口，卻沒(méi)人乘坐。這就是資本過(guò)剩的真實(shí)寫(xiě)照。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，這意味著以往靠投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式將面臨越來(lái)越低的投資回報(bào)率。

所以我們說(shuō)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的投資驅(qū)動(dòng)模式無(wú)以為繼”并非一句抱怨，而是經(jīng)濟(jì)學(xué)上實(shí)打?qū)嵉目陀^規(guī)律所致。

過(guò)去幾十年中國(guó)固定資產(chǎn)投資占GDP比重長(zhǎng)期高于40%，遠(yuǎn)高于全球平均水平。而今，在勞動(dòng)力萎縮、人口消費(fèi)能力趨弱的背景下，這種高投資比重難以持續(xù)。

在這種情況下，投資回報(bào)率不足的問(wèn)題，就更加凸顯了。

2022年至今為什么感覺(jué)賺錢(qián)越來(lái)越難？跟這個(gè)因素就有一定關(guān)系。因?yàn)檫@幾年人口減少雖然只是剛剛開(kāi)始，但消費(fèi)力的萎縮，其實(shí)就等于人口減少了。

A股上市企業(yè)利潤(rùn)率一直很低，也跟近幾年的企業(yè)投資回報(bào)率下降有關(guān)。

原來(lái)100個(gè)人消費(fèi)，現(xiàn)在只等于60個(gè)人在消費(fèi)。這就是“事實(shí)人口減少”。

中國(guó)資本回報(bào)率到2022年已經(jīng)降至8.6%，在2020年時(shí)一度掉到5.6%，凈資本收益率在2022年已經(jīng)下降至5.7%，距離4%越來(lái)越近。

更重要的是，資本回報(bào)率的下降，正在改變企業(yè)和政府的投資決策邏輯。

如果找不到具有確定性回報(bào)的投資項(xiàng)目，那么資本將更傾向于保守化，或者直接尋求海外投資，這種趨勢(shì)可能加劇國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空心化風(fēng)險(xiǎn)。

在上海，已經(jīng)能看到這樣的跡象，隨著資本紛紛出海，國(guó)內(nèi)的投資在不斷減少。這反過(guò)來(lái)加劇了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

地方政府則不敢投資，由以前的大手大腳變成了縮手縮腳，這也加劇了流動(dòng)性的停滯，造成經(jīng)濟(jì)萎縮。

另外一個(gè)問(wèn)題就是內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性失衡，這倒是跟人口減少?zèng)]啥關(guān)系，而跟老齡化有關(guān)。

人口減少，其實(shí)并不等于消費(fèi)能力一定下降，但問(wèn)題在于，中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)正在“塌方式老齡化”。35歲以下人群在總?cè)丝谥械恼急瘸掷m(xù)下降，年輕人買(mǎi)房、生育、消費(fèi)的意愿普遍走弱。

從凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)出發(fā)，消費(fèi)傾向與人口結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。年輕人傾向于超前消費(fèi)，中年人偏向穩(wěn)健理財(cái)，而老年人則更多依賴(lài)儲(chǔ)蓄或轉(zhuǎn)移支付。

在負(fù)增長(zhǎng)背景下，中國(guó)社會(huì)整體消費(fèi)傾向?qū)⒉豢杀苊獾叵陆担@對(duì)推動(dòng)“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體”的戰(zhàn)略構(gòu)成結(jié)構(gòu)性制約。

更詭異的一個(gè)現(xiàn)象是：總量消費(fèi)在下降，而消費(fèi)升級(jí)的要求在上升。這對(duì)企業(yè)提出了更高的產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)定制能力要求，也對(duì)政府提出了更加精準(zhǔn)的財(cái)政支出配置壓力。

不可忽視的還有一點(diǎn)，那就是房地產(chǎn)與地方財(cái)政的“雙重?cái)D壓”效應(yīng)。

房地產(chǎn)是人口變化的晴雨表。長(zhǎng)期來(lái)看，人口減少將導(dǎo)致住房需求持續(xù)收縮，尤其是對(duì)“新房”的需求。

日本90年代泡沫破滅的核心邏輯之一，就是在人口見(jiàn)頂?shù)那昂螅康禺a(chǎn)價(jià)格高位橫盤(pán)并逐步下行，最終拖累了整個(gè)金融系統(tǒng)。

中國(guó)當(dāng)前的地方財(cái)政極度依賴(lài)土地財(cái)政和房地產(chǎn)相關(guān)稅費(fèi)。人口負(fù)增長(zhǎng)意味著房?jī)r(jià)支撐力量減弱，地價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)上升。這不僅限制了地方政府的融資能力，也削弱了其進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資和公共服務(wù)擴(kuò)張的財(cái)政空間。

更嚴(yán)重的是，盡管有化債手段，但地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍有可能在未來(lái)幾年集中暴露。因?yàn)椋康禺a(chǎn)還有繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

這種“雙重?cái)D壓”——即房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮與財(cái)政能力下降——將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性構(gòu)成中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

想要改變這一切，必須從“人口紅利”到“人才紅利”轉(zhuǎn)變。如果沒(méi)有思想上的革新，還用舊的那一套應(yīng)對(duì)新問(wèn)題，只會(huì)讓問(wèn)題越拖越嚴(yán)重。

說(shuō)白了就是，如果說(shuō)過(guò)去四十年，中國(guó)靠的是“人口數(shù)量”的紅利，那么下一個(gè)時(shí)代的出路，必須轉(zhuǎn)向“人口質(zhì)量”的紅利。

首先要進(jìn)行深刻的教育改革，進(jìn)行人力資本再配置。提高教育資源的均衡性與創(chuàng)新能力，從“量的普及”轉(zhuǎn)向“質(zhì)的精英”。現(xiàn)在這種形式主義泛濫的教育，只會(huì)適得其反。

延遲退休與老齡生產(chǎn)力利用是日本的經(jīng)驗(yàn)。重新設(shè)計(jì)勞動(dòng)制度，讓高齡人群能在適當(dāng)崗位繼續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。前提是必須嚴(yán)格執(zhí)行勞動(dòng)法——日本老人工作，收入和法律保護(hù)都是很?chē)?yán)的。

還有就是執(zhí)行生育友好政策。無(wú)論對(duì)于男女，這一點(diǎn)都很重要，都可以釋放出來(lái)很多勞動(dòng)力資源和消費(fèi)的可能性。

以上這些的核心與前提，都是經(jīng)濟(jì)體制和政策工具的適應(yīng)性改革。

人口負(fù)增長(zhǎng)本身不是“終局”，但它意味著一個(gè)舊增長(zhǎng)模型的結(jié)束。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)若想穿越這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折期，必須擺脫對(duì)“量的擴(kuò)張”的依賴(lài)，轉(zhuǎn)而尋找“質(zhì)的躍遷”的路徑。