上周，美國(guó)10年期國(guó)債遭遇很強(qiáng)的拋壓，利率快速反彈，嚇得特朗普趕緊暫停了對(duì)等關(guān)稅。

網(wǎng)上很多人都在傳，這是東方某大國(guó)在拋售。

并且還危言聳聽(tīng)的說(shuō)美債要崩盤了。

現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)為了吸引流量，P大點(diǎn)事都要說(shuō)得跟天塌下來(lái)一樣。

客觀來(lái)說(shuō)，這次美債被拋售，幕后推手不是某個(gè)主權(quán)國(guó)家。

道理很簡(jiǎn)單，以中國(guó)為例，我們持有超過(guò)接近8000億美元的美債。是全球第二大美債持有國(guó)。

作為債主，誰(shuí)希望欠債的破產(chǎn)呢？

欠債的都破產(chǎn)了，損失的又是誰(shuí)呢？

同理，其他國(guó)家，尤其是大債主，都不希望美債崩盤。

他們可以不買或者少買，但不到迫不得已，一定不會(huì)故意打壓美債。

那么，到底誰(shuí)在拋售美債呢？

一、渡邊太太撤離美國(guó)

根據(jù)日本財(cái)務(wù)省的最新數(shù)據(jù)，4月以來(lái)，日本投資者就是在大幅甩賣美債。

4月前兩周，大概拋售了220億美元的海外債券，其中美債是主要成分。

為啥選擇在這個(gè)時(shí)候拋售呢？

以前，由于美國(guó)利率更高，而日本利率極低，所以不少日本人在日本借入低息債務(wù)，拿到美國(guó)去做套息交易。

而且，由于日元一直在對(duì)美元貶值，這種套息交易還可以在匯率上賺到差價(jià)。

現(xiàn)在邏輯變了。

特朗普要美元貶值，最近這段時(shí)間已經(jīng)對(duì)日元貶值了10%左右。

這就使得套息交易沒(méi)有吸引力了。

再加上美債波動(dòng)率上升，這也是套息交易的大敵。

目前日元套息收益（10Y美債-USDJPY掉期成本）約0.75%，而10Y日債收益率則升至1.3%。

也就是說(shuō)，日本投資者把日元兌成美元買美債，折騰一圈下來(lái)，靜態(tài)收益還不如直接買日債高。

渡邊太太們減持美債后，跑去增持黃金和新興市場(chǎng)權(quán)益了。

二、海外機(jī)構(gòu)拋售

下圖是2022年美債的持有人結(jié)構(gòu)。

從圖中可以看出，大部分美債是美國(guó)國(guó)內(nèi)持有。

美聯(lián)儲(chǔ)持有最多，然后是美國(guó)政府，然后就是美國(guó)的各類機(jī)構(gòu)。

海外占比是25%左右。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府肯定不會(huì)拋。

其次，美國(guó)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)大概率也不會(huì)拋，畢竟現(xiàn)在是降息周期，機(jī)構(gòu)應(yīng)該是以增持為主。

第三，海外央行大概率也不會(huì)猛烈的拋售。

那么就只剩海外機(jī)構(gòu)了。

過(guò)去三年，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息。

如果本國(guó)政策利率低于聯(lián)邦基金利率，資金就有外流的風(fēng)險(xiǎn)。

吸引資金外流的誘因就是利差。

對(duì)于本國(guó)的很多機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，他們?yōu)榱藫尶蛻簦蜁?huì)設(shè)計(jì)很多高收益的產(chǎn)品。

但國(guó)內(nèi)利率低，覆蓋不了負(fù)債成本，怎么辦呢？

他們就會(huì)把眼光放到美元資產(chǎn)上。

比如，他們可以去買美國(guó)10年期國(guó)債，假設(shè)利率是4.5%。他們給客戶的產(chǎn)品收益率是3%，這就還有的賺。

但這個(gè)套路存在的前提是，匯率穩(wěn)定或者本幣繼續(xù)貶值。

否則，一旦本幣升值，資產(chǎn)收益率就覆蓋不了負(fù)債成本了。

大家可能會(huì)問(wèn)：這些機(jī)構(gòu)傻嗎？怎么沒(méi)想到匯率風(fēng)險(xiǎn)嗎？

他們當(dāng)然不傻，但在美元持續(xù)走強(qiáng)，非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低的大環(huán)境下，他們想當(dāng)然認(rèn)為美元是例外的了。

實(shí)際上，標(biāo)準(zhǔn)的操作是要對(duì)匯率進(jìn)行對(duì)沖的。

但由于當(dāng)時(shí)的對(duì)沖成本很高，不少機(jī)構(gòu)就沒(méi)有對(duì)沖。

某一類資產(chǎn)一旦走牛很長(zhǎng)時(shí)間，就會(huì)有人玩得很野。

所以每次崩盤大都崩得很慘烈。

你看最近美股不就是這樣嗎。

正常環(huán)境下，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美股下跌，美債利率也會(huì)下行，能給出比較好的回報(bào)。

如果允許民主黨時(shí)期寬財(cái)政高利率強(qiáng)美元的政策，又可以獲得穩(wěn)定的票息收益。

然而特朗普將民主黨整套經(jīng)濟(jì)甚至地緣政治戰(zhàn)略全部推翻的結(jié)果是，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。

但由于美國(guó)國(guó)際信用度的大幅惡化，美債避險(xiǎn)功能喪失。外國(guó)投資者與主權(quán)基金就有逃跑的動(dòng)作了。

最近，特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)，把資本市場(chǎng)攪得雞犬不寧。

當(dāng)美股大跌時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)外溢到美債上。

對(duì)沖基金平倉(cāng)，債市大幅波動(dòng)。

上面這些海外機(jī)構(gòu)為了避免損失，就緊急平倉(cāng)回流。

這又把美元搞崩了。

彼時(shí)的高利率，強(qiáng)美元吸引了大量海外熱錢去追捧。

但現(xiàn)在則制造了大量的麻煩。

三、策略同質(zhì)化惹的禍

這樣操作的機(jī)構(gòu)中，亞洲占多數(shù)。

像日本，韓國(guó)和臺(tái)灣的利率都比美國(guó)低。

他們就很有動(dòng)力這樣去做。

而且策略高度同質(zhì)化。

這就使得在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)一窩蜂的出逃。

短期帶來(lái)的沖擊就比較大。

以日本保險(xiǎn)公司為例，由于他們的保險(xiǎn)負(fù)債為本幣，資產(chǎn)端是美元，匯率的錯(cuò)配沒(méi)有充分對(duì)沖。

面臨美元走弱而美債利率反而上升，甚至信用利差也由于貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)始加寬時(shí)，是最不利的情形。

而隨著損失加大，他們將被迫繼續(xù)賣出海外債券并將資金回流。

韓國(guó)也是如此，在全球衰退和貿(mào)易收縮風(fēng)險(xiǎn)下，韓元很脆弱。

但此次并沒(méi)有對(duì)美元貶值，這背后可能也是韓國(guó)機(jī)構(gòu)投資者資金回流的支撐。

現(xiàn)在的金融世界已經(jīng)十分復(fù)雜了。

特朗普的擾動(dòng)，指不定什么時(shí)候搞出個(gè)大瓜來(lái)。

咱們且看這個(gè)頑皮的老頭會(huì)怎么大鬧天宮。

四、美債崩不了

雖然現(xiàn)在美債面臨一定的信用壓力，但要論崩盤還為時(shí)過(guò)早。

其實(shí)道理很簡(jiǎn)單，跟其他國(guó)家的政府債相比，美債算是優(yōu)等生了。

而且也不用擔(dān)心美債沒(méi)人買。

會(huì)哭的孩子才有奶吃。特朗普鬧騰這么厲害，還不就是在脅迫國(guó)會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)。

到了緊要關(guān)頭，該怎樣還是怎樣。

只不過(guò)還息的壓力更大了而已。

美債現(xiàn)在依然是全球資產(chǎn)之錨，而且還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

美債地位隕落是一個(gè)長(zhǎng)周期的事，咱們應(yīng)該客觀理性的看待。

在舊秩序被打破前，一定要有條件創(chuàng)立新秩序，否則打破舊秩序會(huì)帶來(lái)災(zāi)難。

比如，現(xiàn)在就讓美債崩盤，必定引發(fā)全球金融危機(jī)。

誰(shuí)能承受這個(gè)代價(jià)？

五、當(dāng)心美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

雖然美債崩不了，但投資美元資產(chǎn)要當(dāng)心。

特朗普有意要推動(dòng)美元貶值，從而賴掉債務(wù)和平衡貿(mào)易逆差。

現(xiàn)在其他主要貨幣都對(duì)美元升值了10%左右，也就人民幣還有實(shí)力死磕。

但隨著貿(mào)易戰(zhàn)的深入，人民幣大概率還是會(huì)逐漸升值。

假設(shè)歐元和日元升值40%，人民幣估計(jì)要升值20%。

那么在人民幣升值前買入美股和美債就會(huì)承受很大的匯率損失。

尤其是美股，美股下跌加上匯率損失，虧起來(lái)可就爽歪歪了。

現(xiàn)在很多人都賣了美債去買黃金。

黃金的上漲已經(jīng)從央行和機(jī)構(gòu)推動(dòng)，逐漸向散戶轉(zhuǎn)移了。

盤面上也是有證據(jù)的。

一方面是亞盤時(shí)段的黃金交易越來(lái)越猛。

另一方面，國(guó)內(nèi)黃金ETF份額大幅攀升。

截至今年4月，國(guó)內(nèi)14只黃金ETF規(guī)模合計(jì)達(dá)到1300億元，同比增長(zhǎng)160%。

按國(guó)內(nèi)金價(jià)（AU9999）折算，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)黃金ETF新增持倉(cāng)58.4噸，已超過(guò)去年全年的增持量。

ETF的成交額也放出了天量。

很顯然，散戶資金正在加速流入黃金市場(chǎng)。

請(qǐng)注意，我不是在看空黃金，我是看不懂黃金，因?yàn)樗F(xiàn)在太復(fù)雜了。

不過(guò)，當(dāng)散戶都跑步入場(chǎng)的時(shí)候，留點(diǎn)謹(jǐn)慎沒(méi)有壞處。

最后說(shuō)一說(shuō)本周股市。

由于監(jiān)管限制了凈賣出和期貨賣空，那么本周國(guó)家隊(duì)大概率還會(huì)持續(xù)吸籌。

上周，ETF市場(chǎng)經(jīng)歷多個(gè)里程碑：科創(chuàng)板主題ETF規(guī)模達(dá)2500億，境內(nèi)ETF數(shù)量突破千只，300ETF規(guī)模突破萬(wàn)億，ETF總規(guī)模突破4萬(wàn)億。

別看現(xiàn)在股市橫在這里沒(méi)動(dòng)，一旦完成吸籌，市場(chǎng)大概率就會(huì)立刻創(chuàng)新高。

所有的準(zhǔn)備都是為了那道閃電劈下來(lái)的跳躍。

不過(guò)，要注意的是，在起跳前來(lái)一個(gè)深蹲，可能就會(huì)讓不少人付出慘痛的代價(jià)。

希望各位讀者不要成為那個(gè)代價(jià)。