著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，強(qiáng)一股份市場(chǎng)份額遠(yuǎn)低于前兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而毛利率卻近三年半與同行明顯反差，這到底是短期現(xiàn)象，還是中長(zhǎng)期代表了公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升？或者說(shuō)是否意味著公司可能為了上市而調(diào)節(jié)部分核心指標(biāo)，這都值得投資者密切關(guān)注。與此同時(shí)，從監(jiān)管層審核問(wèn)詢來(lái)看，也往往會(huì)關(guān)注一些關(guān)鍵指標(biāo)的異常情況。

強(qiáng)一股份抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查：毛利率與同行走勢(shì)相反，韓國(guó)公司遭搜查后注銷(xiāo)

《港灣商業(yè)觀察》王璐

在去年12月末向科創(chuàng)板遞交招股書(shū)后，強(qiáng)一半導(dǎo)體（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，強(qiáng)一股份）最近將迎來(lái)監(jiān)管層現(xiàn)場(chǎng)檢查。

近期，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公告了2025年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查抽查名單，江西力源海納科技股份有限公司和強(qiáng)一股份都被隨機(jī)抽中。

現(xiàn)場(chǎng)檢查能否過(guò)關(guān)，無(wú)疑是市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)，尤其在近年來(lái)抽查撤單率居高不下的情況下。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查的17家企業(yè)中，有12家撤回IPO申請(qǐng)；2024年被抽中的4家企業(yè)中，有2家撤回。

從基本面來(lái)看，雖然強(qiáng)一股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，但過(guò)于依賴單一客戶、毛利率與同行差異較大、部分原材料采購(gòu)明顯低于以往以及涉嫌韓國(guó)商業(yè)秘密竊取等也引發(fā)外界密切關(guān)注。

業(yè)績(jī)不錯(cuò)，毛利率走勢(shì)與同行形成反差

招股書(shū)及天眼查顯示，強(qiáng)一股份成立于2015年8月28日，公司聚焦晶圓測(cè)試核心硬件探針卡的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。公司具備探針卡及其核心部件的專業(yè)設(shè)計(jì)能力，是境內(nèi)極少數(shù)擁有自主MEMS探針制造技術(shù)并能夠批量生產(chǎn)、銷(xiāo)售MEMS探針卡的廠商，打破了境外廠商在MEMS探針卡領(lǐng)域的壟斷。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2023年公司位居全球半導(dǎo)體探針卡行業(yè)第九位，是近年來(lái)首次躋身全球半導(dǎo)體探針卡行業(yè)前十大廠商的境內(nèi)企業(yè)。

2021年-2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.10億元、2.54億元、3.54億元、1.98億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-1335.84萬(wàn)元、1562.24萬(wàn)元、1865.77萬(wàn)元和4084.75萬(wàn)元。

營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)不錯(cuò)的同時(shí)，公司期內(nèi)毛利率也大幅提升，分別為35.92%、40.78%、46.39%和54.03%。換言之，三年半的時(shí)間公司毛利率提升了18.11個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)看各業(yè)務(wù)，公司毛利率也都持續(xù)增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，強(qiáng)一股份毛利率走勢(shì)與同行業(yè)可比公司形成了反向指標(biāo)，同行毛利率這一時(shí)期呈下滑態(tài)勢(shì)，平均值分別為51.96%、50.78%、45.31%和44.78%，三年半下降了7.18個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司收入主要來(lái)自于2DMEMS探針卡、垂直探針卡、懸臂探針卡和薄膜探針卡，主要應(yīng)用于非存儲(chǔ)領(lǐng)域。根據(jù)TechInsights公布的2023年全球半導(dǎo)體探針卡企業(yè)銷(xiāo)售收入排名，F(xiàn)ormFactor是全球最大的半導(dǎo)體探針卡企業(yè)，其產(chǎn)品種類較為齊全；Technoprobe是全球第二大半導(dǎo)體探針卡企業(yè)，其收入主要來(lái)自于非存儲(chǔ)類MEMS探針卡；中華精測(cè)是全球知名探針卡企業(yè)，其非存儲(chǔ)類MEMS探針卡銷(xiāo)售規(guī)模相對(duì)較大。

同一時(shí)間，行業(yè)排名第一的FormFactor毛利率從41.94%下滑至40.86%；排名第二的Technoprobe毛利率從59.92%下滑至41.8%。

2023年，這兩大強(qiáng)敵的市占率分別為23.52%、18.62%，強(qiáng)一股份市占率則為2.25%，排名第九。

緣何行業(yè)排名前兩名的FormFactor和Technoprobe毛利率下降？而2023年才剛邁入市場(chǎng)份額第九的強(qiáng)一股份毛利率大幅提升？

強(qiáng)一股份的解釋，2021年度、2022年度，公司毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要是由于公司懸臂探針卡、垂直探針卡銷(xiāo)售收入占比較高，而懸臂探針卡、垂直探針卡公司主要依靠外購(gòu)探針，其技術(shù)附加值相對(duì)較低。2023年度、2024年1-6月，公司毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要是由于公司收入快速增長(zhǎng)且MEMS探針卡收入占比提高，公司MEMS探針卡主要依靠自制探針，其技術(shù)附加值相對(duì)較高；同時(shí)，同行業(yè)可比公司2023年度營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)一定幅度的下降，對(duì)其毛利率產(chǎn)生了不利影響。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，強(qiáng)一股份市場(chǎng)份額遠(yuǎn)低于前兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而毛利率卻近三年半與同行明顯反差，這到底是短期現(xiàn)象，還是中長(zhǎng)期代表了公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升？或者說(shuō)是否意味著公司可能為了上市而調(diào)節(jié)部分核心指標(biāo)，這都值得投資者密切關(guān)注。與此同時(shí)，從監(jiān)管層審核問(wèn)詢來(lái)看，也往往會(huì)關(guān)注一些關(guān)鍵指標(biāo)的異常情況。

關(guān)聯(lián)交易超四成，七成營(yíng)收依賴單一公司

招股書(shū)還披露，報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)來(lái)自于B公司及已知為其芯片提供測(cè)試服務(wù)的探針卡銷(xiāo)售數(shù)量占整體探針卡銷(xiāo)售數(shù)量的比例約為16%，由于B公司芯片設(shè)計(jì)能力較強(qiáng)，其所采購(gòu)的中高端探針卡較多，探針卡平均探針數(shù)量更多，使得產(chǎn)品技術(shù)附加值、單價(jià)及毛利率均相對(duì)較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶銷(xiāo)售的金額占營(yíng)收的比例分別為49.11%、62.28%、75.91%、72.58%，集中度較高，第一大客戶B公司占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.81%、37.58%、37.92%、42.09%。

但同時(shí)，由于公司客戶中部分封裝測(cè)試廠商或晶圓代工廠商為B公司提供晶圓測(cè)試服務(wù)時(shí)存在向公司采購(gòu)探針卡及相關(guān)產(chǎn)品的情況，若合并考慮前述情況，公司來(lái)自于B公司及已知為其芯片提供測(cè)試服務(wù)的收入分別為2759.84萬(wàn)元、1.28億元、2.39億元和1.40億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為25.14%、50.29%、67.47%和70.79%，公司對(duì)B公司存在重大依賴。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例分別為38.97%、49.14%、40.19%、60.27%，在2024年1-6月已高達(dá)六成。其中采購(gòu)金額占營(yíng)業(yè)成本的比例為0.75%、18.32%、8.91%、8.93%的南通圓周率公司，天眼查顯示，南通圓周率和強(qiáng)一股份的實(shí)際控制人均為周明。

外界還注意到，公司關(guān)聯(lián)交易金額較大也與B公司有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)一股份關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占營(yíng)收的比例分別為24.93%、38.88%、40.09%、44.12%，呈上升趨勢(shì)。

公司表示，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占營(yíng)業(yè)收入的比例較高，主要是由于公司于2020年、2021年分別推出的2DMEMS探針卡、薄膜探針卡獲得B公司的認(rèn)可，隨著B(niǎo)公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，其對(duì)公司采購(gòu)金額快速增長(zhǎng)，公司基于實(shí)質(zhì)重于形式原則將B公司認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方；同時(shí)，公司外部機(jī)構(gòu)投資者提名的董事、監(jiān)事在半導(dǎo)體企業(yè)兼職較多，其中部分企業(yè)為公司客戶。

也就是說(shuō)，作為強(qiáng)一股份最大客戶的B公司，同時(shí)也是重大關(guān)聯(lián)方。如果未來(lái)B客戶因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或業(yè)務(wù)需求有變等因素導(dǎo)致合作關(guān)系的變化，公司或面臨不小業(yè)績(jī)壓力。

宋清輝強(qiáng)調(diào)，關(guān)聯(lián)交易的前提是公允性合理，必須要符合市場(chǎng)規(guī)則，無(wú)論是關(guān)聯(lián)交易超過(guò)四成，還是占營(yíng)收比重七成，都顯示強(qiáng)一股份對(duì)B公司依賴程度較高。而在依賴度較高的情況下，B公司還可以帶動(dòng)公司的毛利率提升，這是否符合商業(yè)邏輯，即B公司采購(gòu)不到其他性價(jià)比更合理的產(chǎn)品，只愿意與強(qiáng)一股份，這也是監(jiān)管層后續(xù)可能追問(wèn)的焦點(diǎn)問(wèn)題。

貴金屬試劑采購(gòu)大降，核心產(chǎn)品工藝是否發(fā)生變化？

與此同時(shí)，在原材料采購(gòu)方面，報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)一股份主要原材料包括空間轉(zhuǎn)接基板、PCB、探針頭及MEMS探針制造材料、機(jī)械結(jié)構(gòu)部件、探針、線材及元器件等。其中，空間轉(zhuǎn)接基板主要用于MEMS探針卡，其采購(gòu)金額與MEMS探針卡收入變動(dòng)趨勢(shì)基本一致；PCB采購(gòu)金額存在一定變動(dòng)，主要系2022年度公司采購(gòu)大量芯片測(cè)試板、功能板對(duì)外銷(xiāo)售，后續(xù)逐步減少了相關(guān)業(yè)務(wù)；探針頭及MEMS探針制造材料、線材及元器件采購(gòu)金額存在一定波動(dòng)，主要是由于2022年度公司適當(dāng)增加了備貨規(guī)模；機(jī)械結(jié)構(gòu)部件采購(gòu)金額與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)趨勢(shì)基本一致；探針采購(gòu)金額存在一定波動(dòng)，主要是由于公司外購(gòu)探針用于懸臂探針卡、垂直探針卡生產(chǎn)制造，2023年度公司懸臂探針卡、垂直探針卡收入有所下降。

不過(guò)，通過(guò)其采購(gòu)產(chǎn)品細(xì)項(xiàng)來(lái)看，懸臂探針、垂直Cobra探針、貴金屬試劑1、貴金屬試劑2、貴金屬試劑3都在2024年上半年大幅下降。

在招股書(shū)中，公司介紹，2D MEMS探針卡的探針主要原材料制造技術(shù)為鈀合金電化學(xué)沉積，硬金電化學(xué)沉積是探針針尾的表面處理。而鈀合金電化學(xué)沉積主要原材料就有貴金屬試劑。

詳細(xì)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，貴金屬試劑1（組、萬(wàn)元/組）采購(gòu)數(shù)量分別為107、308、145、26，平均單價(jià)分別為2.63、2.76、1.55和0.99；貴金屬試劑2（升、萬(wàn)元/升）采購(gòu)數(shù)量分別為54、59、115、2，平均單價(jià)分別為2.67、2.60、1.45和3.67。

貴金屬試劑3（瓶、萬(wàn)元/瓶）在2022年和2023年采購(gòu)數(shù)量分別為83、29，平均單價(jià)分別為5.03、5.17。

換句話說(shuō)，作為公司核心產(chǎn)品原材料較為重要的貴金屬試劑在2024年創(chuàng)下了最低值，而這也并沒(méi)有影響2D MEMS探針卡的銷(xiāo)量情況，期內(nèi)該產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量分別為234張、393張、541張和346張。同時(shí)，該產(chǎn)品產(chǎn)量及產(chǎn)銷(xiāo)率也保持穩(wěn)定。

那么，2024年貴金屬試劑量的大幅減少，是否意味著2D MEMS探針的制造工藝發(fā)生了技術(shù)層面的重大變更，或公司采取了外部采購(gòu)等其他方式，招股書(shū)沒(méi)有對(duì)此詳細(xì)解釋，這或許也將成為未來(lái)監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

據(jù)悉，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.84%、87.98%、90.23%和97.60%，而探針卡銷(xiāo)售又占主營(yíng)業(yè)務(wù)超過(guò)九成，2024年上半年占比為94.39%，在探針卡銷(xiāo)售中，2D MEMS探針卡則占比超過(guò)七成。

韓國(guó)強(qiáng)一被搜查，半年后選擇注銷(xiāo)

至于重大事項(xiàng)方面，據(jù)招股書(shū)披露，2024年2月，韓國(guó)特許廳特別司法警察以“違反防止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)及保護(hù)商業(yè)秘密法”為由，對(duì)韓國(guó)強(qiáng)一辦公室內(nèi)的資料、服務(wù)器、電腦等進(jìn)行了搜查扣押（案件編號(hào)：2023-1141），本案的嫌疑事實(shí)如下：韓國(guó)強(qiáng)一前員工金某某和趙某某（原在Soulbrain SLD株式會(huì)社工作，離職后入職韓國(guó)強(qiáng)一）涉嫌在Soulbrain SLD株式會(huì)社（以下簡(jiǎn)稱“Soulbrain”）工作期間泄露Soulbrain商業(yè)秘密，而韓國(guó)強(qiáng)一與金某某、趙某某在Soulbrain從事的業(yè)務(wù)直接相關(guān)，因此韓國(guó)特許廳認(rèn)為金某某和趙某某存在讓韓國(guó)強(qiáng)一使用Soulbrain商業(yè)秘密的嫌疑，涉嫌違反《防止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)及保護(hù)商業(yè)秘密法》，正在對(duì)金某某、趙某某、韓國(guó)強(qiáng)一進(jìn)行調(diào)查。

根據(jù)發(fā)行人律師出具的《法律意見(jiàn)書(shū)》，其根據(jù)韓國(guó)法務(wù)法人時(shí)雨出具的《法律意見(jiàn)書(shū)》，發(fā)行人及其下屬子公司（含韓國(guó)強(qiáng)一）、韓國(guó)強(qiáng)一原董事周明不會(huì)被認(rèn)定為違反《防止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)及保護(hù)商業(yè)秘密法》，不會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員因涉嫌犯罪被韓國(guó)司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹椤?/p>

此外，報(bào)告期內(nèi)，韓國(guó)強(qiáng)一存在6名勞動(dòng)者以韓國(guó)強(qiáng)一非法解雇為由提起救濟(jì)申請(qǐng)的情形，但是該等勞動(dòng)者已與韓國(guó)強(qiáng)一就雙方終止勞動(dòng)關(guān)系及支付離職補(bǔ)償金事項(xiàng)達(dá)成合意并簽署和解書(shū)，雙方不存在其他糾紛或訴訟情形。上述案件已了結(jié)，對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成重大不利影響。

值得一提的是，2024年8月韓國(guó)強(qiáng)一已于2024年8月注銷(xiāo)，注銷(xiāo)前主要從事探針卡研發(fā)和韓國(guó)等境外地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展活動(dòng)；發(fā)行人因戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，注銷(xiāo)該子公司。（港灣財(cái)經(jīng)出品）