2025年4月20日晚，上海艾錄包裝股份有限公司（以下簡稱“上海艾錄”，證券代言：301062）發布年報稱：2024年營收增長11.63%，但凈利潤卻暴跌29.16%。

上海艾錄的這個成績單，像一盒“夾心餅干”，甜中帶苦。這家以工業包裝為主業的公司，在跨界光伏的征途上，正經歷著轉型的陣痛。

增收不增利，錢都去哪兒了？

財報顯示：2024年，上海艾錄營業收入突破11.91億元，同比增長11.63%，創下新高。但翻開利潤表，歸屬凈利潤僅5332萬元，同比縮水近三成（29.16%）。

細看財報，光伏業務似乎成了上海艾錄的“吞金獸”：控股子公司南通艾錄新能源科技有限公司虧損3636.7萬元、南通艾納新能源科技有限公司虧損2356.99萬元，兩公司合計虧損近6000萬元（虧損5993.69萬元），直接拖累整體業績。

對此，上海艾錄坦言，光伏板塊尚處研發驗證階段，但動輒數億元的固定資產投資已先行落地，折舊與減值計提讓利潤承壓。

更值得警惕的是，光伏行業原材料價格劇烈波動，而上海艾錄尚未形成規模化收入，這種“燒錢換未來”的模式能撐多久？

老本行遭遇天花板，包裝巨頭轉型陣痛

在傳統包裝領域，上海艾錄的“護城河”正在變窄。核心業務工業用紙包裝雖貢獻76%營收，但毛利率僅26.32%，較上年微增0.89個百分點，難掩增長乏力。

值得注意的是，上海艾錄還有約3%的工業用紙袋產品出口美國市場，雖未形成嚴重依賴，但關稅沖擊仍不容小覷。

更棘手的是，奶酪棒包裝等消費類產品受市場低迷沖擊，收入下滑5.1%。面對下游建材、化工行業需求疲軟，上海艾錄存貨同比激增25%，固定資產減值風險高懸。而高度依賴德國W&H設備的“命門”仍未解決——18.18%的資產占比意味著，一旦設備供應或售后出問題，產能擴張將直接“卡脖子”。

環保包裝突圍，光伏豪賭暗藏玄機

值得關注的是，上海艾錄的財報亮點來自創新業務：無塑膜紙基包裝產品Espeed系列斬獲多項技術大獎，2024年下半年已小批量投放市場。這類可回收產品契合“以竹代塑”政策風口，或將成為第二增長曲線。

但更大的賭注押在光伏賽道——復合材料邊框產品雖通過VDE認證，1.5GW產能卻尚未兌現訂單。在光伏行業產能過剩、價格戰白熱化的當下，跨界玩家想分一杯羹，恐怕要面對隆基、通威等巨頭的降維打擊。

清揚君點評：

制造業轉型復雜，本無標準答案。當光伏龍頭隆基、通威收縮產能時，上海艾錄跨界結合區域光伏項目，艱難開辟差異化道路。新業務規模待顯，但其嚴格現金流管控贏得18個月緩沖，穩住陣腳。

實體經濟升級如馬拉松，上海艾錄的穩健中庸策略，體現中國中型企業的現實生存智慧：商海中，保持定力、精準校準航向比盲目追逐更重要。

資本市場向來缺乏耐心。當光伏巨頭紛紛收縮210mm硅片產能時，上海艾錄的技術差距已拉大至2.3個迭代周期。其寄予厚望的“第二曲線”，或將持續消耗企業寶貴資源。真正的風險在于：當資本期望與技術現實漸行漸遠，再完美的轉型藍圖也可能在財務壓力下支離破碎。

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