多元化能否助其再現(xiàn)增長神話？

作者 | 伍玥

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經(jīng)

股市從不缺傳奇故事。大連的一位大媽因?yàn)殚L期在國外忘記了炒股密碼，直到2021年4月，她去營業(yè)部重置密碼時，發(fā)現(xiàn)自己在2008年5萬元買入的股票，已經(jīng)增長到了500多萬元，13年實(shí)現(xiàn)了100倍的增長。這個故事廣為流傳，而據(jù)“澎湃新聞”等媒體消息，大媽買的股票就是當(dāng)年著名的白馬股長春高新（000661.SZ）。

2008年長春高新還是做房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的，后來收購了金賽藥業(yè)轉(zhuǎn)型做生長激素，之后業(yè)績和股價實(shí)現(xiàn)暴漲。被稱為“東北藥茅”的長春高新，在二股東金磊與前妻離婚，給了40億股權(quán)“分手費(fèi)”備受爭議之后，4月20日，交出了近20年來首份年度收入同比下滑的成績單。

長春高新主營業(yè)務(wù)分為生物制品、疫苗、中成藥和房地產(chǎn)四大板塊，導(dǎo)致公司營收、凈利潤下降的正是核心子公司——生產(chǎn)生長激素類產(chǎn)品的金賽藥業(yè)。

年報及一季報公布之后，4月21日，長春高新盤中近乎跌停。截至收盤，報收87.1元/股，跌幅5.27%，市值355億元。距離2021年5月高點(diǎn)523元/股，已下跌83.3%。市值較2021年巔峰時刻的2118億元縮水了1763億元。

2024年和2025年一季度

凈利潤降幅均超40%

長春高新成立于1993年，1996年12月在深圳證券交易所掛牌上市，是東北地區(qū)最早的一批上市公司之一。旗下主要有金賽藥業(yè)、百克生物（688276.SH）、華康藥業(yè)、高新地產(chǎn)等子公司。四家公司分別從事基因工程生物藥品、人用疫苗、中成藥和化藥的研發(fā)生產(chǎn)和銷售以及房地產(chǎn)的開發(fā)銷售。

其中，金賽藥業(yè)主要從事基因工程生物藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售工作，旗下主要產(chǎn)品包括注射用重組人生長激素（粉針劑）、重組人生長激素注射液（水針劑）、聚乙二醇重組人生長激素注射液（長效水針劑）等。

“醫(yī)藥大白馬”長春高新2024年?duì)I收凈利雙雙下滑，收入還是20年來首次負(fù)增長。

4月20日，長春高新同時發(fā)布了2024年報和2025年一季報，2024年?duì)I業(yè)收入134.66億元，同比降低7.55%；歸母凈利潤25.83億元，同比降低43.01%。今年一季度頹勢繼續(xù)，收入29.97億元，同比減少5.66%；歸母凈利潤4.73億元，同比減少44.95%。

來源：wind

在一季報中，公司將業(yè)績下滑歸因于銷售相關(guān)費(fèi)用增加和研發(fā)投入增長，且這些投入主要是為了加快推進(jìn)金賽藥業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)。

2024年，銷售費(fèi)用同比增長11.81%至44.39億元；研發(fā)投入達(dá)26.9億元，占營業(yè)收入比例提升至19.97%。從人員數(shù)量看，銷售人員從2023年的3155人增加到4995人，增加1800多人。

具體來看，主打流感疫苗、水痘疫苗和帶狀皰疹疫苗的百克生物（688276.SH），2024年實(shí)現(xiàn)收入12.29億元，同比降低32.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.32億元，同比降低53.67%，這是其分拆上市四年期間，第三次收入利潤雙降。

此外，2024年高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入7.56億元，同比降低17.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.15億元，同比降低80.09%。

2020年至2023年，金賽藥業(yè)的營收從58.03億元增至110.84億元，凈利潤從27.6億元增至45.14億元。同期，長春高新的營收從85.77億元增至145.7億元，凈利潤從30.47億元增至45.32億元。

2024年，金賽藥業(yè)國外銷售收入同比增長454%至0.99億元，但其收入106.71億元，同比下降3.73%，歸母凈利潤為26.78億元，同比降低40.67%；2025年一季度，收入26.17億元，同比增長5.94%，但歸母凈利潤為5.35億元，同比下降 38.31%。

因此，去年唯一保持業(yè)績正增長的子公司是華康藥業(yè)，但其地位難以扭轉(zhuǎn)整體業(yè)績走勢。

來源：罐頭圖庫

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，長春高新的業(yè)績壓力，首先是來自于集采的影響，部分省份把生長激素列入了審計(jì)集采的目錄，降幅總體來說還是非常的大的，接近干掉了50%或者以上，說明市場的競爭和來自渠道的銷售壓力、價格壓力是非常大。另外，隨著社交媒體的發(fā)酵，有關(guān)生長激素的褒貶不一也會影響患者或者用戶對于生長激素的擔(dān)憂。

有投資者認(rèn)為，長春高新營收凈利下滑，除了集采影響，新藥研發(fā)周期也長，市場不確定因素多，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受沖擊，轉(zhuǎn)型難。

不過公司在分紅方面比較大方，擬現(xiàn)金分紅和股份回購總額占2024年凈利潤的56.81%。

市值縮水1763億元

機(jī)構(gòu)投資者一季度減少76家

長春高新成立于1993年，是由長春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展總公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立。成立之初，長春高新主要是做高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而從房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型成為“東北藥茅”，離不開技術(shù)大拿金磊的加入。

金磊出生于1965年，曾是北京大學(xué)生物系才子，畢業(yè)后又遠(yuǎn)赴美國留學(xué)，在加利福尼亞大學(xué)讀博期間，憑借突出的能力，進(jìn)入基因泰克公司工作，并從事生長激素的基因工程研究。

當(dāng)時金磊回國探親時發(fā)現(xiàn)，有許多矮小兒童由于缺乏治療的藥物，上學(xué)、生活受歧視，會因身高矮小而自卑。而彼時中國生長激素主要依靠進(jìn)口，價格昂貴，很多患者家庭負(fù)擔(dān)不起。

于是金磊產(chǎn)生了回國創(chuàng)業(yè)的想法。而當(dāng)時長春高新也看好金磊正在研究的項(xiàng)目，于是雙方一拍即合，于1997年共同創(chuàng)立金賽藥業(yè)。其中長春高新出資6000萬元，金磊以技術(shù)入股，雙方分別持股70%、24%，另有一自然人持股6%。

子公司成立之前，長春高新也剛剛順利登陸A股，成為資本市場一員。

在雙方共同努力之下，金賽藥業(yè)生長激素業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，并成為長春高新最核心資產(chǎn)。

2019年，長春高新通過發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換債券方式，以溢價12.76倍價格向金磊等股東收購金賽藥業(yè)剩余29.5%股權(quán)，共計(jì)作價51.87億元。此后金磊對金賽藥業(yè)持股縮減至0.5%，并首次出現(xiàn)在了長春高新的前十大股東之列，持股比例11.51%。

在成為長春高新第二大股東后，金磊的身價也水漲船高，自2020年起頻繁登上富豪榜榜單。2023年更是以100億身價位列《胡潤百富榜》第585位。

金磊與妻子王思勉于2024年1月協(xié)議離婚，根據(jù)離婚協(xié)議，金磊將其持有的長春高新約7.42%的股份分割給王思勉，這部分股份價值超過40億元人民幣，前妻一躍成第二大股東。目前，王思勉仍是第二大股東，持股7.36%，金磊持股2.53%。

來源：罐頭圖庫

1998年、2005年、2014年，金賽藥業(yè)先后開發(fā)出國內(nèi)第一支重組人生長激素粉針劑、亞洲第一支重組人生長激素水針劑和全球第一支PEG長效重組人生長激素水針劑。

2009年，長春高新的營收突破10億大關(guān)，達(dá)到了10.24億元。而之后的十余年時間，長春高新股價上漲超百倍，2021年達(dá)到了迄今為止的最高點(diǎn)，被捧為“東北藥茅”。

2018年-2023年，金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤11.32億元、19.76億元、27.6億元、36.84億元、42.17億元和45.14億元，同比增長65.08%、74.59%、39.66%、33.46%、14.48%和7.04%。若按長春高新在金賽藥業(yè)持有的99.5%股權(quán)來計(jì)，同期內(nèi)，金賽藥業(yè)對公司凈利貢獻(xiàn)占比為78.73%、77.94%、90.14%、97.54%、101.34%和99.1%。

因此，金賽藥業(yè)是長春高新不折不扣的現(xiàn)金奶牛，實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長的主要源動力。

好景不長。2022年的集采，給長春高新的上漲畫上了句號。金賽藥業(yè)重組人生長激素納入集采，藥品面臨著大幅降價的趨勢，整體盈利能力也受到影響。

而2022年之后，長春高新的股價整體跌跌不休。4月21日盤中創(chuàng)下今年新低83元/股，最新報收87元/股，市值較2021年巔峰時刻的2118億元縮水了1763億元。

與此同時，Wind數(shù)據(jù)顯示，長春高新的機(jī)構(gòu)投資者已由2024年底的73家降至2025年一季報時的17家。

多元化能否助其再現(xiàn)增長神話？

目前長春高新面臨業(yè)績增速下滑的局面，業(yè)績變化受到諸多因素影響，最被市場關(guān)注的可能是受到“生長激素進(jìn)集采”的壓力。

長春高新的生長激素產(chǎn)品體系可大致分為粉針、水針、長效劑三類，年均治療費(fèi)由低到高，分別約在2萬元、5萬元和15萬元，對應(yīng)不同人群。

目前進(jìn)集采的劑型以粉針為主，還有部分水針，同時公司提高了長效劑在業(yè)務(wù)中占比，并正在加強(qiáng)與民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作，改善與公立醫(yī)院合作渠道過于單一的風(fēng)險，以此來降低集采造成的影響。

但一方面，長春高新面臨的競爭正趨于白熱化，越來越多的藥企進(jìn)入生長激素賽道。現(xiàn)在有包括安科生物（300009.SZ）、特寶生物（688278.SH）在內(nèi)，多家藥企正在全力推進(jìn)長效生長激素針劑的研發(fā)。2024上半年，特寶生物和維昇藥業(yè)先后宣布了旗下生長激素獲得上市申請的消息，以及諾和諾德（NVO）的帕西生長素注射液等也已申報上市。

對于長春高新來說，一旦玩家多了，是否還能有此前集采棄標(biāo)的底氣就產(chǎn)生了懸念。

來源：罐頭圖庫

另外，長春高新的崛起也是順應(yīng)國內(nèi)消費(fèi)升級的結(jié)果。金賽藥業(yè)業(yè)績爆發(fā)的2016年前后，適逢房地產(chǎn)“黃金時代”，居民財富快速積累，患者支付能力也隨之提升；但現(xiàn)在，不僅出生人口減少，生長激素的用戶基數(shù)在變少，居民消費(fèi)觀也有所變化。再加上醫(yī)療回歸民生與公益的趨勢，公司想回歸此前的高速增長并非易事。

事實(shí)上，從2019年開始，長春高新的營收和凈利潤增速已經(jīng)逐步放緩，2024年上半年，凈利潤增速首次出現(xiàn)負(fù)增長，同比下降20.4%。

不過，長春高新也在不斷布局新產(chǎn)品和新領(lǐng)域。其另一家子公司百克生物主要從事人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為水痘減毒活疫苗、凍干鼻噴流感減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗、人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）。近年來，百克生物被視為長春高新的下一個增長動力。

2023年1月，百克生物的帶狀皰疹疫苗獲批上市，是國內(nèi)首個適用于40歲及以上成人的帶狀皰疹疫苗。我國目前僅有兩款帶狀皰疹疫苗獲得了上市批準(zhǔn)，除了百克生物的“感維”以外，另一款是由智飛生物（300122.SZ）代理的葛蘭素史克（GSK）生產(chǎn)的“欣安立適”。2024年以來，至少已有5家公司提交了帶狀皰疹疫苗新藥上市申請。

2023年百克生物營收直接大增70%，利潤暴增176%。不過，2024年，利潤又下滑53.67%，只有2.32億元，2025年一季度更是下滑98.24%，凈利潤只剩100多萬。百克生物表示，受外部環(huán)境及受種者疫苗接種意愿不足等因素影響，公司帶狀皰疹疫苗銷售、使用數(shù)量減少，接種、發(fā)貨數(shù)量下降，營業(yè)收入及凈利潤同比下滑。

另外，2022年、2023年，長春高新的研發(fā)投入分別為16.63億元、24.19億元。2024年長春高新研發(fā)投入達(dá)26.9億元，占營業(yè)收入比例提升至19.97%。

近期，金賽藥業(yè)的重組人促卵泡激素注射液（商標(biāo)名，金賽恒）增加 66μg(900IU)規(guī)格申請獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)。而長春高新其他的在研產(chǎn)品都在I期至III期臨床之間。

張毅表示，對于長春高新講，當(dāng)務(wù)之急是，如何把產(chǎn)品更加多元化，加大產(chǎn)品的研發(fā)力度，拓新產(chǎn)品的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和方向，提高管理的效率和加強(qiáng)成本的控制，同時通過市場渠道的拓新拓展來降低它的單一產(chǎn)品、單一渠道所帶來的風(fēng)險。

事實(shí)上，在生長激素之外，金賽藥業(yè)還布局兒童及女性健康、成人內(nèi)分泌、皮科醫(yī)美、腫瘤等業(yè)務(wù)板塊。

長春高新也曾明確表示，未來將走多元化路線，并力圖在5年內(nèi)將生長激素的貢獻(xiàn)率降至60%，10年內(nèi)降至30%。

2023年初的業(yè)績說明會上，金磊講起“對標(biāo)強(qiáng)生”的故事。未來多元化是必經(jīng)之路，但公司想在兒科、婦科等新領(lǐng)域有所建樹，還需要較長的開發(fā)周期。

《每日經(jīng)經(jīng)濟(jì)新聞》評論員賈運(yùn)可認(rèn)為，面對這些挑戰(zhàn)，長春高新有三條路可走。首先，公司應(yīng)加快多元化布局的落地步伐，尤其是在醫(yī)美、腫瘤、兒童和女性健康等領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)上，需要進(jìn)一步加大投入和市場推廣力度。其次，在應(yīng)對集采政策的同時，公司應(yīng)探索新的商業(yè)模式，如通過并購、戰(zhàn)略合作等方式擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，降低對單一產(chǎn)品的依賴性。最后，公司還需在控制成本的同時，保持創(chuàng)新的可持續(xù)性，以增強(qiáng)自身的市場競爭力。

據(jù)財報信息，目前，長春高新已有24款重點(diǎn)產(chǎn)品共28個適應(yīng)癥進(jìn)入臨床階段，其中包括9款1類創(chuàng)新藥。通過“自主研發(fā)+合作引進(jìn)”雙輪驅(qū)動模式，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司已降低對單一產(chǎn)品的依賴，并積極推進(jìn)國際化布局。盡管短期內(nèi)業(yè)績受到轉(zhuǎn)型陣痛影響，但其多元化創(chuàng)新戰(zhàn)略已初見成效，為中長期高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

你了解長春高新的生長激素產(chǎn)品嗎？看好這家公司的發(fā)展嗎？留言聊聊吧！