文/楊國英

近期最熱的商戰(zhàn)，無非是京東下場與美團(tuán)開戰(zhàn)，直接送起了外賣。

就不討論京東美團(tuán)兩方的商戰(zhàn)輿論了，僅說一說京東送起外賣的宏觀經(jīng)濟(jì)寓義——極限內(nèi)卷。

所謂的新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，其實是有特定時代屬性的。

10年前，線上零售還勉強屬于新經(jīng)濟(jì)，還具備從線下零售進(jìn)行虹吸的增量空間，但是，現(xiàn)在，線上零售早已變成傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)了，不僅不再具備從線下進(jìn)行虹吸的增量空間，而且，就整體而言，在線下零售租金成本腰斬再腰斬之后，部分線下零售反而具備了一定的反噬線上的成本優(yōu)勢，大家可能沒有注意到，現(xiàn)在許多線下商場早已不再收租金了，而是選擇了給線下零售減壓的營收額扣點。

這就是京東不得不下場送外賣的時代背景。

在線上零售無法再提供增量的情況下，京東要想在內(nèi)卷中活下去，要想扛住阿里、拼多多、以及抖音系新零售的攻擊，沒有辦法，只能選擇賽道擴(kuò)張，試圖通過送外賣（線下服務(wù)）激活A(yù)PP流量，這一定程度上，可以說是京東最后的救贖，一個預(yù)期可能要砸兩三百億的最后救贖。

這也是我最近兩年整體不看好的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的原因所在，以線上零售為例，整體早已進(jìn)入紅海，線上零售要想恢復(fù)估值想象力，沒有別的辦法，有且只有兩個，要么是早就布署了云業(yè)務(wù)，要么是拓展全球化——如果這兩者都靠不上，那么，說實話，估值充其量只能對標(biāo)公共設(shè)施行業(yè)，都不能與傳統(tǒng)大消費進(jìn)行對稱，畢竟傳統(tǒng)大消費具備的品牌護(hù)城河和低資本開支（傳統(tǒng)大消費的頭部企業(yè)，現(xiàn)大基本上不需要什么資本開支了），線上零售企業(yè)普遍是不具備的。

極致內(nèi)卷是中國經(jīng)濟(jì)的特色之一，對此，如果沒有深刻認(rèn)知，很容易頻繁踩坑。

僅以過去10年為例，互聯(lián)網(wǎng)巨頭用了七八年進(jìn)入到極限內(nèi)卷區(qū)間，光伏、鋰電等新能源僅用了三四年時間就進(jìn)入到極限內(nèi)卷區(qū)間，新能車或智駕車現(xiàn)在事實也已經(jīng)進(jìn)入極限內(nèi)卷的倒計時區(qū)間。

對此，有必要延展講一講，一個行業(yè)極限內(nèi)卷的核心標(biāo)志是什么？

不是彼此之間的競爭有多么激烈，而是這個行業(yè)整體已經(jīng)沒有增量空間。

從這個核心標(biāo)志出發(fā)，個人認(rèn)為，新能車或智駕車進(jìn)入極限內(nèi)卷區(qū)間，超大概率就在接下來一年之內(nèi)。

再說一說一個行業(yè)進(jìn)入極限內(nèi)卷區(qū)間的平均估值水平。

之于制造業(yè)而言，在目前的市場利率之下，制造業(yè)進(jìn)入極限內(nèi)卷區(qū)間的平均估值水平，整體不應(yīng)該超過15倍，之于大消費而言，在目前的市場利率之下，平均估值水平整體應(yīng)該在20倍左右（注意，我這里講的是“整體”），而當(dāng)線上零售事實早已淪為傳統(tǒng)行業(yè)且整體也已經(jīng)進(jìn)入極限內(nèi)卷區(qū)間時，之于目前的市場利率，其整體的平均估值水平事實也不應(yīng)該超過15倍。

在全球超級動蕩疊加美國進(jìn)入保守主義的時代背景之下，無論是中國股市，還是全球股市，在整體放大貨幣力量的估值推動效應(yīng)之外（當(dāng)然中期內(nèi)的中國股市，除了貨幣力量的估值推動，還有財政發(fā)力、以及東升西降的邏輯敘事），我們還很有必要鎖定極限內(nèi)卷和加速內(nèi)卷這兩大關(guān)鍵詞。

對于極限內(nèi)卷的領(lǐng)域，除非是辨識度強且內(nèi)卷能力超強的上市公司，我們整體不宜給予過高的估值，必須深度預(yù)判和確認(rèn)其未來至少一至兩年的預(yù)期業(yè)績、以及預(yù)期股息率或回購力度。

同樣，對于加速內(nèi)卷的領(lǐng)域，同樣除非是辨識度強且內(nèi)卷能力超強的上市公司，我們整體也不宜給予過多的想象力，對于永遠(yuǎn)追逐預(yù)期的股票市場，很多時候，往往在明確進(jìn)入極限內(nèi)卷區(qū)間時行業(yè)整體會實際有史以來最好的業(yè)績，但是，這個時候，往往是我們必須小心又小心的時候，一不小心就會踩進(jìn)大坑。

最后再重復(fù)一下，上周我就連續(xù)講了，基于貨幣力量的預(yù)期推動，中期牛市的下半場，最遲本周就會轟轟烈烈打響，中期牛市下半場整體會更加瘋狂，中期牛市下半場將會爆發(fā)出更多令人驚嘆的財富效應(yīng)。

今天就寫這么多。