鋰電池的價格戰，正讓整條產業鏈經歷著一場遲遲見不到春天的“寒冬”。

4月14日，天賜材料（002709.SZ）發布了2024年度業績報告，2024年公司營收為125.18億元，同比下滑18.74%；歸母凈利潤為4.84億元，同比下滑74.4%；歸母扣非凈利潤為3.82億元，同比下滑79.08%。

對于業績下滑的原因，公司解釋主要是因為電解液市場整體增速放緩，整個鋰電池上下游產業鏈以消化庫存和減緩資本開支為主，行業競爭激烈，加上原材料價格波動等多方面影響，公司電解液產品價格及單位盈利有所下降。

相比之下，天賜材料的日化板塊業務表現穩健，成為其保持一定業績規模的重要支撐。

但整個鋰電行業引因產能過剩，遲遲見不到反轉的一天，且天賜材料還面臨著高端產品不強以及未來固態電池沖擊的問題。

銷量和營收的"冰與火之歌"

天賜材料營收近九成來源于電解液，2024年電解液銷量更是突破50萬噸，同比增長26%，連續9年全球銷量第一。如果單看銷量，會很讓人感到驚喜，但問題是天賜材料陷入了增量但不增長業績的困境。

2024年天賜材料營業總收入125.18億元，同比下降18.74%；歸母凈利潤4.84億元，更是同比暴跌74.4%。

這種現象的核心原因在于近兩年電解液價格“腰斬再腰斬”。

2024年，鋰電池主要材料六氟磷酸鋰價格從2022年高點59萬元/噸跌至七萬多/噸，跌幅超90%，帶動電解液均價跌幅超過60%。

來源：IFIND，碳酸鉀價格走勢

因此，即使天賜材料的電解液銷量增長26%，但營收仍因單價下跌35%而承壓。

由于價格戰，天賜材料的毛利率創19年新低，電解液業務毛利率從2023年的25.26%降至2024年的17.45%。

來源：IFIND，天賜材料年報

伴隨著石大勝華、永太科技等新進入者通過低價策略搶占市場，天賜材料的國內市場份額從2023年的36.4%降至31.6%。

面對電解液價格戰趨勢，天賜材料也不是沒有掙扎過。

2024年通過一體化布局，自產六氟磷酸鋰、氟化鋰等原材料降低成本，但奈何2024年原材料價格下跌速度快于產品價格，以六氟磷酸鋰為例，其自供比例超90%，但該材料價格跌幅達90%，抵消了成本節約導致成本優勢未能轉化為利潤。

而更讓人焦慮的是，當前鋰電池電解液產能過剩已成常態。

2024年全球電解液規劃產能達600萬噸，而需求僅260萬噸，產能利用率不足50%。眾多中小廠商為去庫存，報價一度低于成本線，例如六氟磷酸鋰成本約6萬元/噸，市場價跌至5.5萬元/噸，行業陷入“越生產越虧損”的惡性循環。

而市場的價格傳導機制也出現失靈，當前國內的新能源車企與電池廠大約每半年議價一次，導致電解液價格滯后于原材料下跌。例如，2024年六氟磷酸鋰價格下跌51%，但電解液價格跌幅僅38%，企業被迫承擔中間價差。

更重要的是2024年下游的動力電池的增速也開始放緩，去年全球電動汽車銷量增長35%，低于2023年的45%，雖然儲能需求爆發，2024年同比增長60%，但儲能電池由于對電價的敏感性，對電解液成本敏感度更高，進一步壓縮利潤空間。

根據高工數據，2025年預計電解液需求為274.4萬噸，但行業的有效產能超過360萬噸，產能過剩將持續下去。

目前頭部企業都在進行海外市場的布局，天賜材料就布局了北美項目，但2024年境外營收僅5.48億元，占比4.38%，遠低于競爭對手新宙邦海外營收20%的占比。此外，天賜材料的北美合資項目，20萬噸電解液和10萬噸液體六氟磷酸鋰，未來會不會受到中美貿易斗競爭影響也是個未知數。

第二增長曲線難尋

在鋰電材料下行的同時，天賜材料也在積極地拓展第二增長曲線。

首先就是日化材料領域，2024年天賜材料日化材料銷量突破11萬噸，同比增長6%，營收同比增長9%，延續了2023年的增長趨勢。

核心產品包括表面活性劑、硅油、陽離子調理劑等，其中甲牛系列表活批量供應歐萊雅、寶潔等國際大客戶，高端產品占比提升至35%。

自主研發的氨基酸型表活通過了歐盟ECOCERT認證，成為國內首家獲得該認證的企業，推動產品單價提升15%，日化產品的歐洲市場地營收占比從2023年的8%提升至12%，主要供應歐洲本土個護品牌。

雖然日化業務增長趨勢不錯，但當前仍然難挑大梁。

首先是日化產品的營收占公司總營收比重僅為10%，且受立白、藍月亮等品牌降價促銷影響，毛利率從2023年的36.1%降至2024年的30.8%。

來源：IFIND，天賜材料年報

其次在國內表面活性劑實際開工率僅65%，部分產線因需求疲軟轉產工業用化學品。同時在高端護膚品原料市場仍依賴進口，市占率不足5%，遠低于德國贏創、日本花王等國際巨頭。

此外，在當前日化材料重點爭奪市場——生物基表面活性劑領域，天賜材料產能占比不足10%，而國際龍頭科萊恩已實現50%的產能布局。

天賜材料的日化材料，仍然任重而道遠。而除了日化材料，天賜還踏足了鋰電池回收業務。

2024年，天賜材料鐵鋰和三元電池回收技術中均實現突破。但電池回收業務虧損0.1億元，雖建成2萬噸拆解產能，但尚未形成規模效應。

且當前碳酸鋰價格已經逼近回收成本線，再生材料利潤空間僅為2022年高點的1/10，仍然受制于當下鋰電池行業的總體趨勢。

而當前國內電池回收行業已經出現集中化趨勢，前五集中度達52%，天賜材料以8%的份額位居第四，落后于邦普循環、格林美、天奇股份。且天賜材料的濕法回收技術成本較高，這也成為當前鋰電池回收業務虧損的原因之一。

總之，雖然天賜材料已經做作出了第二增長曲線的布局，但受限于當前日化和鋰電回收行業總體競爭態勢更加激烈的趨勢，短期內很難看到顯著支撐效果。

高端產品不足，固態電池沖擊將至

除了第二增長曲線難尋，天賜材料還面臨著高端產品不足和固態電池技術的沖擊。

在國內高鎳電解液市場，天賜材料的市占率為28%，落后于天賜材料的競爭對手新宙邦和杉杉股份。其高端電解液產品主要供應二線電池廠商，寧德時代的采購占比不足15%。

而這和天賜材料相對滯后的技術路線有一定關系，在高鎳三元電池領域，天賜材料的電解液配方以六氟磷酸鋰為主，而國際頭部企業已大規模應用雙氟磺酰亞胺鋰添加劑，可提升電池循環壽命15%-20%。

天賜材料雖在2024年將LiFSI添加比例提升至30%，但主要客戶仍集中于磷酸鐵鋰電池，在高鎳電解液市場的份額不足20%。

且核心電解液添加劑添加劑自供率低，天賜材料的自供比例為80%，但高純度的碳酸亞乙烯酯、氟代碳酸乙烯酯仍需從德國默克、日本宇部興產進口。

除了高端電解液，天賜材料還面臨著固態電池技術的沖擊。

2025開年，眾多二線廠商已經宣布公布了固態電池的量產時間表，比亞迪、寧德時代也開始逐步明確時間表，固態電池技術布局與商業化競爭即將步入白熱化狀態，但天賜材料的研發資源主要集中于傳統液態電解液的降本增效，固態電池相關研發投入占比不足。

其研發的氧化物電解質離子電導率僅為硫化物的十分之一，無法滿足固態古代電池高能量密度需求。

來源：萬聯電力，固態電池能量密度

2024年10月，天賜材料的固態電解質中試線投產，產能為500噸，但固態電池樣品能量密度僅為350Wh/kg，較國際領先水平的400Wh/kg有一定的差距。

天賜材料對《理財周刊-財事匯》回復表示，天賜材料硫化物路線的固態電解質處于中試階段，已經開始配合下游電池客戶做材料技術驗證。

固態電池的顛覆性不僅在于技術迭代，更在于它將重構 “電解液-電池-整車”的權力格局。天賜材料若延續液態電解液時代的 “規模制勝” 邏輯，或許終將被掌握固態電解質核心技術的競爭者超越。唯有以 “破釜沉舟” 的決心，實現高端材料突破與固態電池布局，才能在產業洗牌中延續龍頭地位。

正如寧德時代曾毓群所言：“不做固態電池，一定會被淘汰；做不好，可能提前被淘汰。” 對天賜材料而言，這既是挑戰，更是重塑全球競爭力的歷史機遇。（《理財周刊-財事匯》出品）