本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

Mag 7（美股七巨頭）正在進(jìn)入一個(gè)微妙的“合成謬誤”時(shí)期。特斯拉領(lǐng)銜揭開的2025Q1財(cái)報(bào)季，即將陸續(xù)兌現(xiàn)這樣的苦澀。

美股昨日盤后，特斯拉的最新季報(bào)，展示了一場“明星公司的全方位衰退”：

• 收入 193.4 億美元，遠(yuǎn)低于213.7 億美元的預(yù)期；

• 每股收益 0.2 美元，低于0.43 美元的估計(jì)值；

• 毛利率為 16.3% ，低于去年同期的 17.4% ，超出預(yù)期的 16.1%

• 汽車毛利率（除正則）為 12.5% ，高于11.9% 的預(yù)期；

• 營運(yùn)例如僅 3.99 億美元，同比下降66% ，低于11.3 億美元的預(yù)期；

• 自由現(xiàn)金流 6.64 億美元，低于預(yù)期 10.8 億美元；

• 資本支出 14.9 億美元，環(huán)比下降 47% ，低于24.9 億美元的預(yù)期；

需要特別指出的是，與上一季度和一年前相比，特斯拉將資本支出削減了近一半，得以實(shí)現(xiàn)了正的自由現(xiàn)金流數(shù)字。如果沒有這一點(diǎn)托底，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶來的心理暗示還將更糟。

當(dāng)然，對于投資者而言，后視鏡里的內(nèi)容并不是最重要的，關(guān)鍵是對于未來預(yù)期的指引。無論是財(cái)報(bào)本身，還是埃隆·馬斯克的表態(tài)，均指向了一點(diǎn)——

由關(guān)稅問題主導(dǎo)的陰霾還將持續(xù)，至少要到6月以后才能有更準(zhǔn)確的預(yù)期評估。而這，也將是最令投資者感到不安部分——馬斯克明確表示，公司只會(huì)在下季度的第二季度更新中討論2025年的全年指引：

“因?yàn)槟壳昂茈y衡量全球貿(mào)易政策的變化對汽車和能源供應(yīng)鏈、我們的成本結(jié)構(gòu)以及對耐用品和相關(guān)服務(wù)的需求的影響。雖然我們正在進(jìn)行審慎的投資，為我們的汽車和能源業(yè)務(wù)的增長做好準(zhǔn)備，但今年的增長率將取決于多種因素，包括我們自動(dòng)駕駛工作的加速速度、我們工廠的產(chǎn)量增長以及更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。我們將在第二季度更新中重新審視我們的2025年指引。”

馬斯克承認(rèn)：隨著快速演進(jìn)的貿(mào)易政策對特斯拉和同行的全球供應(yīng)鏈和成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不利影響，汽車和能源市場的不確定性持續(xù)增加。這種動(dòng)態(tài)以及不斷變化的政治情緒可能會(huì)在短期內(nèi)對我們產(chǎn)品的需求產(chǎn)生重大影響。

總結(jié)來說，其間要點(diǎn)還包括：

• 本次財(cái)報(bào)中去掉了對增長的預(yù)測
• 增長率將取決于多種因素
• 關(guān)稅環(huán)境將對行業(yè)前景產(chǎn)生更大的影響

• 全球貿(mào)易政策的影響難以衡量

• 將推出中長期穩(wěn)定化措施

• 新車計(jì)劃在 25 年上半年啟動(dòng)生產(chǎn)

• 不確定性將在短期內(nèi)影響需求

• 關(guān)稅對能源的影響大于汽車

很顯然，特斯拉第一季度后給出的預(yù)期定調(diào)，比投資者預(yù)期的要悲觀得多。數(shù)月間灰飛煙滅的一半市值，在視線所及范疇基本收付無望，仍將處于持續(xù)震蕩之中。

為了安撫投資者，馬斯克在對宏觀局勢保持謹(jǐn)慎的同時(shí)，也給出了一些樂觀要素。這些樂觀要素主要來自于AI：

“雖然與汽車業(yè)務(wù)相比，當(dāng)前的關(guān)稅形勢對特斯拉的能源業(yè)務(wù)的影響相對較大，但我們正在采取行動(dòng)，在中長期內(nèi)穩(wěn)定該業(yè)務(wù)，并專注于保持其健康。

我們?nèi)匀恢铝τ跀U(kuò)展我們的業(yè)務(wù)模式，包括向我們的客戶提供具有多種外形尺寸和用例的自主機(jī)器人——由我們現(xiàn)實(shí)世界的 AI 專業(yè)知識提供支持——并在我們應(yīng)對這些不利因素時(shí)在我們的工廠中使用。

AI 是特斯拉和更廣泛經(jīng)濟(jì)增長的主要支柱，也是我們追求可持續(xù)富足的關(guān)鍵。此外，AI 基礎(chǔ)設(shè)施正在推動(dòng)負(fù)載的快速增長，這與傳統(tǒng)的公用事業(yè)客戶應(yīng)用程序一起，為我們的儲(chǔ)能產(chǎn)品創(chuàng)造了巨大的機(jī)會(huì)，以穩(wěn)定電網(wǎng)，在最需要的時(shí)候轉(zhuǎn)移能源并提供額外的電力容量。”

如我們所知，AI當(dāng)前階段的紙面估值意義更大于現(xiàn)實(shí)價(jià)值，毫無疑問，投資者對特斯拉當(dāng)前最重點(diǎn)的關(guān)注還是在新車計(jì)劃上。

如特斯拉方面所稱：

新車的計(jì)劃，包括更實(shí)惠的車型，仍按計(jì)劃于 2025 年上半年開始生產(chǎn)。這些車輛將在與當(dāng)前車輛陣容相同的生產(chǎn)線上生產(chǎn)。

特斯拉進(jìn)一步解釋說：“這一方法將使得的成本降低低于之前的預(yù)期，但使我們能夠在不確定時(shí)期以更高效的資本支出方式謹(jǐn)慎地增加我們的汽車銷量。這應(yīng)該有助于我們充分利用目前預(yù)計(jì)的近 300 萬輛汽車的最大產(chǎn)能。"

同時(shí)，至于該公司的 Robotaxi 產(chǎn)品 Cybercab，特斯拉表示計(jì)劃于 2026 年開始量產(chǎn)。

這似乎是為數(shù)不多關(guān)于特斯拉的好消息。當(dāng)然，更好的消息還包括，馬斯克宣稱將在5月以后，將大幅降低政府事務(wù)工作時(shí)間，將重心逐步回歸到公司事務(wù)上。

即使如此，投資者仍難判定特斯拉是否已經(jīng)真實(shí)觸底。或正如一種觀點(diǎn)所言，“我們只能尊重股價(jià)波動(dòng)，特斯拉數(shù)據(jù)已然這么糟，如果沒有繼續(xù)暴跌，也許我們才可以認(rèn)為大部分負(fù)面要素已經(jīng)被市場消化了。”

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