靠藍領續命，靠資本變現

東鵬IPO有點復雜

在當下的消費市場，功能飲料正成為年輕人和藍領群體的“續命”剛需。熬夜追劇的Z世代、加班趕deadline的白領，連夜奔波的貨車司機，穿梭街頭的外賣小哥，他們或許都有一個共同點，就是每當疲勞時都手握一罐東鵬特飲。

近日，這家以“累了困了喝東鵬特飲”口號席卷市場的功能飲料巨頭，向港交所遞交招股書，掀起資本市場新一輪熱議。東鵬飲料，究竟在下一盤怎樣的棋？

從潮汕小廠到A股“飲料王”東鵬飲料的故事始于1994年的廣東潮汕。彼時，林木勤接手一家瀕臨破產的國企飲料廠，憑借敏銳的市場嗅覺和果斷的改革，將其打造成功能飲料賽道的領跑者。

2003年國企改制，林木勤帶領團隊完成管理層收購，奠定了東鵬的民營化根基。2021年，東鵬飲料登陸A股，市值一度突破1400億元，成為“功能飲料第一股”。

2024年財報顯示，公司實現營收158.39億元，同比增長40.63%；凈利潤33.27億元，同比激增63.09%。

從財報來看，東鵬特飲現金流充裕，盈利能力強勁。如今選擇赴港IPO，市場猜測紛紜：是尋求更高的估值空間，還是為國際化鋪路？

01

一個單品撐起84%營收

2009年東鵬飲料推出東鵬特飲時，它以低價大容量策略切入，500ml定價3.5元，僅為紅牛同規格產品價格的50%。這一“下沉式打法”精準鎖定加油站、便利店及貨車司機、外賣小哥等藍領群體，迅速搶占紅牛忽視的渠道。

根據尼爾森IQ數據，2024年東鵬特飲以34.9%的銷售額份額穩居中國能量飲料市場第二，500ml瓶裝產品連續四年銷量第一。

招股書顯示，2022至2024年，公司營收從85億元增至158.3億元，年復合增長率達36.5%；凈利潤從14.41億元攀升至33.26億元，年復合增長率高達52%。其中，東鵬特飲貢獻了84%的營收，毛利率達48.25%，成為名副其實的“現金牛”。

然而，如此倚重單一產品，宛如將所有籌碼押在一張牌桌上。2024年，東鵬特飲營收133.04億元，占總營收比重雖從2022年的96.6%降至84%，但仍居高不下。過度依賴單一SKU的模式，不僅放大市場風險，也讓東鵬在多元化道路上步履維艱。

為擺脫“單品魔咒”，東鵬近年來推出“補水啦”電解質水、VIVI雞尾酒、烏龍上茶等新品，試圖拓寬產品矩陣。其中，“補水啦”表現最為搶眼，2024年營收飆升280%至14.95億元。然而，其毛利率僅29.72%，遠低于能量飲料，且在元氣森林“外星人”等競品的擠壓下，市場空間受限。

根據中國飲料工業協會2024年報告，電解質水市場規模雖增至120億元，但增速已放緩，消費者對健康屬性的需求倒逼品牌加速創新。東鵬其他新品如無糖茶和咖啡飲料，市場反響平平，缺乏差異化競爭力。

更令人擔憂的是研發投入的不足，2024年，東鵬研發費用僅0.63億元，占營收比重低至0.4%，遠低于行業平均水平（食品飲料行業研發占比通常為2%-3%）。

相比之下，可口可樂2023年研發投入超10億美元，農夫山泉2024年研發費用也達3.2億元。低研發投入直接掣肘東鵬在新品類上的突破，多元化戰略更像“試水”而非“all in”。

東鵬的性價比優勢曾是其殺手锏，但這一壁壘正被行業巨頭蠶食。2024年，紅牛通過商標糾紛后的市場重整，加大促銷力度；脈動、元氣森林等品牌則在運動飲料和健康飲品領域加速布局。

根據Euromonitor數據，2024年中國功能飲料市場規模突破600億元，但增速已從2020年的15%降至8%，行業進入存量博弈階段。東鵬若不能通過創新鞏固市場份額，性價比優勢恐難長久。

東鵬飲料的“單品帝國”成就了其千億市值神話，但單一產品依賴的隱憂不容忽視。多元化嘗試雖有進展，卻遠未形成第二增長曲線。

02

頻繁減持、高額分紅

東鵬在“掏空”自己？

東鵬飲料自2021年A股上市以來，股東減持成為資本市場繞不開的話題。以重要股東天津君正創業投資合伙企業（下稱天津君正）為例，其2017年以3.5億元入股東鵬，持股比例達10%。

2022年至2024年，天津君正通過五輪減持套現超42億元，投資回報率高達1100%。截至2025年一季度，其持股比例已從10%驟降至1.37%，從第二大股東淪為第七大股東。

高管團隊同樣不甘示弱。招股書披露，東鵬12位持股高管中，8位在2023年減持股份，其中6位在2024年下半年離職，包括工齡超20年的“元老”蔡運生、李達文等人，減持股份合計超123萬股。

這種“內幕人士”密集套現的舉動，難免讓投資者心生疑慮。在筆者看來，頻繁減持不僅削弱投資者信任，更可能為東鵬在港股IPO的估值蒙上陰影。香港市場對公司治理要求嚴苛，類似行為或將成為機構投資者質詢的焦點。

除了股東頻繁減持，東鵬的慷慨分紅同樣引人注目。招股書顯示，2019年至2020年，公司累計分紅6.8億元，其中實控人林木勤家族持股近70%，獨攬約5億元。上市后，分紅力度不減，2021年至2024年累計派息53億元，2024年單年分紅23億元，林木勤個人獲利超11億元。

與此同時，東鵬對理財產品熱情高漲。2023年至2024年，公司委托理財金額分別達63.2億元和139.07億元，2025年計劃投入不超過110億元，涵蓋結構性存款、大額存單、國債逆回購等低風險產品，2024年投資收益僅0.95億元，收益率不足1%。如此巨額資金用于分紅和理財，令人質疑東鵬的資本配置邏輯。

根據2024年年報，公司賬面貨幣資金56.53億元，金融資產合計145.99億元，但短期借款卻激增119%至65.51億元，貨幣資金已無法覆蓋短期債務。相比之下，2024年研發投入僅0.63億元，占營收比重僅0.4%。一邊是大手筆分紅和低收益理財，一邊是研發投入不足，東鵬的資金使用效率令人擔憂。

據香港交易所2024年ESG報告，港股市場愈發重視公司治理透明度和長期價值創造，東鵬的減持與分紅模式或被視為“掏空”公司價值的信號。此外，短期借款高企與理財熱并存，暴露了資金管理的不平衡。

東鵬飲料的資本故事，是一場高管套現、分紅狂歡與理財熱潮交織的博弈。港股IPO不僅是融資的敲門磚，更是公司治理的試金石。東鵬若想擺脫“短視”標簽，必須在透明度與戰略投入上做出改變，否則，這場資本游戲的代價可能遠超預期。

03

東鵬飲料的海外夢

東鵬飲料IPO招股書明確表示，募資的25%將用于海外市場開拓。然而，在國內存量競爭白熱化的當下，東鵬的國際化之路能否復制其“低價突圍”的成功？高糖配方與品牌本土化的雙重挑戰，又將如何破解？

招股書披露，公司已在東南亞設立子公司，并在海南和昆明籌建生產基地，瞄準出口樞紐角色，計劃以低價策略撬動新興市場。

根據中國海關總署數據，2024年中國功能飲料出口額達12.3億元，同比增長18%，東南亞為主要目的地。然而，東鵬2024年海外營收僅約0.5億元，占總營收比重不足0.3%，國際化仍處于起步階段。

東鵬試圖復制國內的“渠道閃電戰”，通過加油站、便利店等下沉渠道切入東南亞市場。但這一策略面臨強敵圍堵。

紅牛作為東南亞市場的絕對霸主，2024年在泰國、越南等地市場份額超60%，其品牌認知度和渠道網絡根深蒂固。魔爪、力保健等國際品牌也在加速布局，憑借差異化定位搶占年輕消費者心智。東鵬若僅靠低價，恐難撼動現有格局。

在筆者看來，東鵬的海外擴張不僅是資本問題，更是戰略適配的考驗。東南亞消費者對功能飲料的需求日益多元化，健康化趨勢尤為明顯，而東鵬的核心產品卻在“健康”維度上頻頻受挫。

東鵬特飲的高糖屬性是國際化的一大痛點。2024年《消費者報道》檢測顯示，每100mL東鵬特飲含糖13.3g，一瓶500mL裝相當于14.6塊方糖，遠超香港衛生署“高糖”標準（7.5g/100mL），在12款主流功能飲料中糖含量最高。

相比之下，紅牛（11g/100mL）和魔爪（10g/100mL）在糖分控制上更具優勢。東南亞消費者對甜度敏感度較低，且健康意識逐漸增強，東鵬若不調整配方，恐難迎合當地口味。

為應對這一挑戰，東鵬已嘗試推出低糖版本產品。招股書顯示，2024年公司投資0.2億元用于新品研發，包括低糖功能飲料和無糖茶飲料。

然而，研發投入的不足限制了其產品迭代速度。反觀紅牛，2023年全球研發投入超5億美元，持續優化低糖和零糖產品線。東鵬若想在海外站穩腳跟，還需要加大本土化研發力度。

東鵬計劃將募資用于建設海外供應鏈和品牌推廣，這無疑為其國際化注入強心劑。例如，公司2024年在越南和馬來西亞新增了2000個銷售網點，覆蓋當地主流便利店渠道。

然而，海外擴張的風險不容小覷。東南亞市場的物流成本高企，平均占飲料行業運營成本的15%，遠高于國內的8%。此外，匯率波動和地緣政治不確定性也可能侵蝕利潤。

東鵬飲料的港股IPO承載了其全球化野心，但海外市場的成敗遠非資本能一蹴而就。高糖配方的掣肘、研發投入的不足以及強敵環伺的競爭環境，都讓東鵬的國際化之路充滿變數。在紅牛、魔爪的夾擊下，東鵬能否以“中國速度”征服全球消費者？答案，或許只有時間能揭曉。

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