4月18日晚，康比特(證券代碼：833429)披露2024年報及2025年一季報。在年報中，包括營收、凈利潤等多項數據均創下歷史新高，顯示公司盈利能力持續提升，發展勢頭強勁。同時，在"運動營養+健康消費"雙重風口推動下，公司增長空間有望進一步打開。

1、盈利能力與發展質量雙提升 軍需業務蓄勢待發

康比特是一家集運動營養、健康營養食品研發與制造、數字化體育科技服務為一體的創新型體育科技公司，致力于為競技運動人群、大眾健身健康人群、軍需人群提供運動營養、健康營養食品及科學化、智能化運動健身解決方案。

2024年，公司實現營收10.40億元，同比增長23.34%，2020年至2024年年復合增長率（CAGR）超30%；實現扣非凈利潤8,716.58萬元，同比增長15.07%，2020年至2024年CAGR超60%，兩者均創歷史新高，展現公司優秀的盈利能力。2025Q1財報則延續了增長態勢：一季度公司實現營收1.94億元，同比增長26.08%；實現凈利潤1,203.70萬元，同比增長9.66%；實現扣非凈利潤1,166.29萬元，同比增長11.89%。

值得一提的是，2024年的盈利水平，還是在軍需業務收入下降的情況下產生的。2024年公司軍需業務收入13,244.02萬元，同比下降了45.1%，下降原因主要是因為軍隊采購具有周期性。不過，梳理軍隊采購信息后可以發現，康比特中標份額依然維持領先地位。因此，在當前國防現代化進程加速、實戰化訓練強度持續提升的大背景下，未來軍需產品需求依然旺盛，隨著公司軍需產品質量的成熟度提升和產品結構的多樣化，軍需業務未來給康比特帶來的業績增厚，值得期待。而這一點，可以在2025Q1財報中得到驗證：在運動營養食品繼續增長之外，軍需銷售增加帶來應收賬款同比大幅增加110.92%，可見軍需業務已開始貢獻增量，這為全年公司業績增長打下了堅實基礎。

2、雙重政策風口下 成長動能持續釋放

在健康中國戰略與消費促進政策的雙重驅動下，運動營養行業迎來黃金發展期。

首先，近年來國家部署實施健康中國戰略，二十大報告更是把“建設體育強國”作為奮斗目標之一，隨著居民科學運動意識的提升，運動營養開始進入運動人群的關注視野并日益被重視。而運動營養食品在國內起步較晚，國內運動人群使用營養補充劑的意識和習慣尚未完全建立，產品的普及率和人均消費遠低于發達國家水平，未來的市場上升空間巨大。其次，2024年下半年以來，國家消費促進措施持續加碼，且健康類、體育類的消費是政策重點支持的方向。2025年4月，商務部、國家衛生健康委等12部門聯合印發了《促進健康消費專項行動方案》，提出了“提升健康飲食消費水平”、“優化特殊食品市場供給”、“豐富健身運動消費場景”和“大力發展體育旅游產業”等10個方面的重點任務，以促進健康消費。市場需求的激發疊加國家政策的支持，為運動營養食品行業打開了快速發展的空間。

同時，今年兩會期間，國家衛健委啟動"體重管理年"三年行動計劃，明確提出"推動科學減重產品創新"，政策紅利帶來的預期，直接為代餐、蛋白補充等細分市場又加了一把火。這也是“北交所漲幅王”一致魔芋（839273）今年以來股價快速上漲的核心邏輯。實際上，康比特核心產品中的蛋白增肌類產品，天然就是體重控制食品市場的重要角色。蛋白增肌類產品可以有效控制體重的機理在于：一是蛋白質相比碳水化合物和脂肪，能夠更有效地減少饑餓感，從而降低總體熱量攝入。二是蛋白增肌產品中的高蛋白質成分有助于肌肉的修復和生長，肌肉量的增加可以減少體內脂肪的積聚。三是攝入高蛋白質食物會增加身體的熱量消耗，因為蛋白質的消化和代謝需要消耗更多的能量，這意味著即使在休息時，身體也能持續消耗熱量。

2024年報中，公司稱“在體重控制市場，提供積極進行棒類產品工藝創新，創新開發CPT fit雙層蛋白棒與乳清蛋白棒，報告期內，蛋白增肌類產品收入52,912.4萬元，同比增長72.64%”。在提到2025年工作重點時，公司更表示，將“針對蛋白增肌市場、能量補充市場、體重控制市場、競技專業市場成立四大產品項目組，明確渠道銷售、產品研發及供應鏈相關部門職責、權利以及績效考核標準，統籌整合資源，提高協同效率，快速響應市場需求”。

綜上，在雙重政策風口的加持下，康比特核心產品正在進入高增長通道，進一步鞏固了公司在運動營養市場的龍頭地位。這一點在年報中也可以得到相關的數據支撐：2024年公司在營收利潤雙增的前提下，存貨周轉率和應收賬款周轉率也已是連續第3年提升，表明公司產品銷售速度和資金回籠速度都在加快，呈現供銷兩旺的局面。未來隨著"科學減重"市場需求的爆發，康比特業績增長的想象空間巨大。

3、銷售旺季在即 立體化戰略構筑護城河

除了在產品端發力，銷售渠道端同樣亮點紛呈。康比特2024年持續推進更強渠道策略，大力開拓經銷渠道。在蛋白增肌市場，全面打通傳統電商與新媒體渠道，構建立體式渠道矩陣，加大在抖音、小紅書等熱門平臺的推廣投入，同時借助展會、賽事等線下活動加強與消費者互動。在能量補充市場，線上通過抖音、小紅書以及跑步類公眾號開展市場教育，線下以賽事營銷為重要抓手，強化跑者對品牌的認知，助力經銷商提升產品動銷。

每年二季度是運動健身的旺季，4-5月全國馬拉松賽事密集舉辦，康比特作為中國田徑協會官方合作伙伴，2024年已通過470場賽事精準觸達424萬跑者。公司稱，2025年將進一步深化"賽事+產品+數字化"融合戰略：線上通過AI營養師系統提供個性化方案，線下強化蛋白棒、能量膠等爆品的場景化營銷。公司在年報中還稱，將加速引進快消領域高端人才，為旺季銷售提供組織保障。

4、結語：券商集體唱多，成長性與估值空間共振

公司業績的亮眼表現獲得機構高度認可。申銀萬國預計2025-2027年歸母凈利分別為1.15/1.56/2.15億元，對應PE為28/21/15倍；方正證券給出25-27年凈利潤增速25%/36%/32%的預測，對應EPS為 0.89/1.21/1.61元；西部證券則強調營收端增長動能，預計未來三年營收將突破13.33/16.09/18.74億元。三大機構一致認為，公司作為運動營養賽道稀缺標的，當前估值仍具吸引力，均維持"增持"評級。

近期，北交所食品制造板塊表現活躍。作為參照，一致魔芋2025年以來漲幅已超200%，成為"北交所漲幅王"。其上漲核心邏輯在于優秀的業績表現，同時魔芋膳食纖維產品具有低熱量、高飽腹感特性，是體重控制的理想代餐品。而康比特兼具政策紅利、盈利能力提升、行業龍頭等多重優勢，且在體重控制食品市場的地位也毫不遜色，但相比之下，股價今年以來漲幅僅38%左右，仍處于被低估的區間。因此，作為"國民運動營養第一品牌"，康比特將有望迅速開啟新一輪的估值提升周期。