醫(yī)藥渠道紅利還能吃多久？昔日醫(yī)藥流通巨頭百洋醫(yī)藥已經(jīng)拉響警報。

2021年6月百洋醫(yī)藥正式登陸創(chuàng)業(yè)板，首個交易日收盤價高達56.16元，漲幅635.08%，總市值達到294.9億元。

然而，首日的高光卻成為了曇花一現(xiàn)，次日跌幅便高達16.31%，截至今日收盤，其股價大跌9.41%，股價僅為17.82元，市值僅為93.67億元。對比上市首日收盤時的高光，跌幅達70%。

4月24日，百洋醫(yī)藥發(fā)布2024年度及2025年一季度財報，今日的大跌正顯示出市場對其業(yè)績的不滿。

財報顯示，2024年公司營業(yè)收入為80.94億元，同比下降1.96%；歸屬凈利潤為6.92億元，同比下降2.87%。營收和利潤雙降，業(yè)務方面的壓力正逐步顯現(xiàn)。

今年一季度，百洋醫(yī)藥業(yè)績突變，公司營收18.41億元，同比微降0.38%，但凈利潤驟降至8501.28萬元，同比下滑54.36%。根據(jù)公告，主要源于對紫杉醇聚合物膠束計提存貨跌價準備，以及銷售費用同比增長28.2%。這一數(shù)據(jù)揭示了公司在新品推廣和庫存管理上面臨挑戰(zhàn)挑戰(zhàn)。

存貨跌價準備不僅直接侵蝕利潤，還暴露了公司在創(chuàng)新藥商業(yè)化中的風險控制短板。創(chuàng)新藥械的市場培育周期長、政策敏感度高，而百洋醫(yī)藥作為流通企業(yè)，缺乏對上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的控制力，難以通過產(chǎn)能調(diào)整或技術(shù)迭代應對市場波動。此外，截至2025年一季度末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從78天增至85天，部分品類去庫存壓力加劇，進一步驗證了庫存管理的挑戰(zhàn)。、

截至2025年3月末，百洋醫(yī)藥總資產(chǎn)雖增長29.30%至73.03億元，但負債規(guī)模激增61.53%至45.89億元，資產(chǎn)負債率攀升至62.8%，接近醫(yī)藥流通行業(yè)警戒線（65%）。短期借款同比增加18%，疊加并購百洋制藥產(chǎn)生的8.8億元并購貸款，財務費用同比激增104.91%，進一步侵蝕利潤空間。

盡管品牌運營業(yè)務收入同比增長17.11%，但銷售費用增速（28.2%）遠超收入增速，導致毛利率從48%微降至47.6%。以迪巧為例，每億元營收對應的銷售費用達3800萬元，顯著高于行業(yè)平均水平。這種“高投入換增長”的策略在品牌成長期具有合理性，但在行業(yè)整體增速放緩的背景下，費用與收入的剪刀差持續(xù)擴大，可能引發(fā)市場對品牌運營可持續(xù)性的質(zhì)疑。

財報顯示，百洋醫(yī)藥主動壓縮批發(fā)配送業(yè)務，將資源向品牌運營傾斜。這一戰(zhàn)略雖符合長期利益，但短期內(nèi)導致收入和利潤承壓。例如，批發(fā)配送業(yè)務毛利率僅9.73%，遠低于品牌運營的48%，業(yè)務收縮雖提升整體毛利率，但收入規(guī)模下降加劇利潤波動。此外，零售業(yè)務和創(chuàng)新藥械布局仍處于投入期，尚未貢獻顯著利潤。

百洋醫(yī)藥還面臨著更大的挑戰(zhàn)。一方面，目前國家集采藥品數(shù)累計達500個，平均降價幅度超50%，百洋醫(yī)藥代理的普藥品種被迫退出醫(yī)院市場。盡管公司主動壓縮批發(fā)配送業(yè)務（收入同比減少23%），但該業(yè)務仍貢獻24.4%的收入，其收縮導致整體收入規(guī)模下降約15億元。更嚴峻的是，集采政策向高值耗材延伸，公司代理的醫(yī)療器械產(chǎn)品面臨價格談判壓力，進一步削弱利潤空間。

另一方面，國藥控股、上海醫(yī)藥等頭部企業(yè)通過規(guī)模效應搶占市場份額，2023年國藥控股營收達5965.70億元，是百洋醫(yī)藥的73倍。在采購議價、物流成本等方面，百洋醫(yī)藥難以匹敵，被迫聚焦細分領(lǐng)域的品牌運營。然而，品牌運營業(yè)務的增長（17.11%）尚不足以彌補批發(fā)配送業(yè)務的收縮，導致整體營收微降0.38%。

百洋醫(yī)藥再數(shù)字化轉(zhuǎn)型中也處于落后階段。其DTP藥房和線上電商平臺收入占比不足5%。若不能快速提升數(shù)字化能力，在渠道競爭中將進一步落后。

百洋醫(yī)藥在研發(fā)層面也存在硬傷。2024年公司研發(fā)投入3613.98萬元，同比下降14.87%，占營收比例僅0.45%，遠低于同行業(yè)頭部企業(yè)2%的平均水平。研發(fā)短板導致公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域布局薄弱，過度依賴傳統(tǒng)品牌的生命周期管理。盡管并購百洋制藥后獲得扶正化瘀等中藥品種，但整合過程中的研發(fā)投入調(diào)整（一季度研發(fā)費用同比下降14.87%）可能延緩新品上市節(jié)奏。

中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從“規(guī)模擴張”向“價值創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)型，政策紅利、技術(shù)革命與市場需求的三重驅(qū)動使得創(chuàng)新藥研發(fā)、數(shù)字化應用、全球化合作成為核心議題。然而，對于百洋醫(yī)藥這樣的傳統(tǒng)醫(yī)藥流通企業(yè)來說，如何在轉(zhuǎn)型過程中保持盈利能力的穩(wěn)定，無疑是一個巨大的挑戰(zhàn)。