日前，射頻前端芯片企業飛驤科技再度沖擊資本市場。

據證監會官網顯示，飛驤科技已在深圳證監局辦理輔導備案登記，擬在A股上市，輔導機構為招商證券。接近公司的知情人士透露，該公司仍計劃登陸科創板。

值得一提的是，這已是飛驤科技第二次嘗試上市。2022年10月，該公司首次向科創板遞交IPO申請，擬募資15億元人民幣，但在2024年9月撤回申請，上海證券交易所隨后于當年10月終止了審核程序。

盈利困境與現金流危機

飛驤科技2024年上半年交出了亮眼的成績單，實現營收11.31億元，同比增長107.25%。然而，這一表面繁榮下，存在諸多潛在危機。

公司此前累計虧損超過11億元，直至2024年上半年才首次實現盈利。盡管毛利率從2021年的3.19%提升至2024年上半年的約20%，但仍顯著低于行業平均水平。

財報顯示，2023年，公司研發費用達1.98億元，占營收比例雖有所下降，但仍處于較高水平。高研發投入未能轉化為盈利能力提升，反而加重了財務負擔。

更令人擔憂的是，公司在招股書中預測2024全年凈利潤可能仍為負值，區間為-0.55億至1.09億元。

"這種情況下重啟IPO，決策合理性值得商榷。"一位不愿具名的行業分析師表示。

飛驤科技的現金流狀況同樣堪憂。公司經營活動現金流量凈額長期為負，嚴重依賴籌資活動維持運營。截至2023年12月31日，公司賬面貨幣資金近3.6億元，但除貨幣資金之外的應收貨款及其他速動資產約6.9億元，其中應收賬款賬面余額高達5.97億元，占營收比例超過30%。

公司給予經銷商的信用賬期普遍較長，部分甚至達到120天，遠超行業均值。這種寬松的信用政策雖在一定程度上促進了銷售增長，但也顯著加劇了公司的現金流風險。同時，公司存貨跌價準備計提比例整體高于同行業可比公司平均水平，意味著公司存貨的變現能力較差，進一步加重了公司的資金壓力。

據招股書披露，公司預計到2025年營運資金缺口累計金額將達到10.4億元。

此外，飛驤科技在產品結構方面存在明顯短板。盡管公司在5G模組、Wi - Fi等高技術、高附加值產品上取得一定進展，2024年上半年，該公司5G模組、Wi - Fi等高技術、高附加值產品的收入已接近2023年全年，收入占比已接近50%，但對4G產品的依賴仍是其市場競爭力的一大軟肋。隨著行業頭部企業逐步退出低端市場，飛驤科技在4G產品領域的市場份額和盈利能力可能進一步受到擠壓。

在客戶結構方面，飛驤科技存在過度集中問題。公司95%以上的收入通過經銷商實現，且客戶結構過于集中。前五大客戶貢獻了公司超70%的營收，且主要依賴傳音、聯想等非頭部手機廠商。這些客戶的市場地位和議價能力相對較弱，一旦市場環境發生變化或客戶自身經營出現問題，將對公司的營收和盈利能力構成嚴重沖擊。

公司治理與IPO進程暗礁

公司治理良好并不等同于IPO順利推進。在飛驤科技看似正常的IPO進程背后，實控人負債、歷史財

務造假問題以及控制權轉讓的真實性與合規性等諸多問題，正成為公司IPO之路上的重重“暗礁”。

飛驤科技實控人龍華及其控制的員工持股平臺合計負債近6900萬元，這一負債猶如一顆“定時炸彈”，給公司的IPO進程埋下了巨大隱患。若上市進程延遲或失敗，龍華及其控制的員工持股平臺可能面臨股權凍結或控制權變動的風險。盡管公司聲稱已與債權人簽訂補充協議以降低風險，但這種協議的實際效果仍存在諸多不確定性。一旦債權人采取激進措施，公司的股權結構和控制權將可能遭受重大沖擊，進而影響IPO進程。

值得注意的是，前實控人潘清壽曾涉財務造假被終身市場禁入，這一歷史問題如同揮之不去的陰影，給飛驤科技的IPO之路增添了更多的不確定性。盡管公司聲稱已與前實控人徹底劃清界限，并采取了多項措施提升內控與治理透明度，但監管層對財務造假的零容忍態度意味著，任何與財務造假相關的公司都可能面臨更為嚴格的審核和監管。飛驤科技作為曾涉財務造假公司的關聯方，其IPO審核過程無疑將受到更多的關注和質疑。這種質疑不僅可能延長審核時間，更可能增加審核不通過的風險。

實控人由潘清壽轉為龍華的真實性和合規性同樣受到市場的廣泛質疑。交易所在兩輪問詢中均對此提出了質疑，要求公司進一步說明股權轉讓、控制權變更等的真實性。更為關鍵的是，據媒體報道，控制權轉讓過程中可能存在的利益輸送問題同樣令人擔憂。龍華在收購控制權時的資金來源和負債情況都引發了市場的廣泛關注。如果控制權轉讓過程中存在利益輸送等不合規行為，不僅可能影響公司的IPO進程，更可能對公司未來的穩定發展構成潛在威脅。一旦控制權轉讓的真實性和合規性無法得到證實，公司的治理結構和內部控制將受到嚴重質疑，進而影響投資者的信心和市場的穩定。

市場競爭與技術短板困境

在看似繁榮的國產射頻前端芯片市場中，飛驤科技正面臨著市場競爭與技術短板的雙重困境。

盡管飛驤科技在國產GaAs工藝出貨量方面占據領先地位，并在5G - Advanced、毫米波模組及Wi - Fi 7芯片領域有所布局，但其與卓勝微、唯捷創芯等競爭對手相比，在高端射頻前端芯片領域的技術儲備和市場競爭力仍存在明顯差距。卓勝微、唯捷創芯等競爭對手不僅在技術上更為領先，市場份額和客戶資源也占據明顯優勢。飛驤科技在高端市場的份額微乎其微，技術短板限制了其市場拓展和盈利能力提升。

飛驤科技此前起訴慧智微專利侵權但敗訴的案例，暴露了公司在專利布局和保護方面的不足。這一敗訴不僅可能引發其他競爭對手對其技術專利的質疑和挑戰，還可能對公司未來的技術創新和產品研發構成潛在威脅。專利糾紛可能使公司陷入應訴和維權泥潭，分散其在技術研發和產品創新方面的注意力。這種分散不僅可能影響公司的技術創新能力，還可能削弱其在市場競爭中的優勢地位。

一邊是國產射頻前端芯片領域的巨大市場潛力，一邊是累計虧損、現金流危機與歷史財務造假陰影。飛驤科技能否突破技術短板、改善資本結構、消除歷史陰影等問題，或將是其能否成功IPO的關鍵。對監管層而言，如何在支持國產芯片產業發展與維護資本市場健康之間尋求平衡，同樣是一道難題。在這場資本與科技的博弈中，市場將是最終裁判。