本周，黃金市場經歷了“過山車”行情。周三，黃金市場遭遇近四年來最大單日跌幅，金價單日重挫超200美元/盎司，跌破3300美元/盎司支撐位，引發市場恐慌性拋售。然而，僅隔一日，周四，金價在亞洲交易時段強勢反彈，盤中一度上探至3367美元/盎司，成功收復3300美元整數關口。本交易日，現貨黃金又再次跳水，一度失守3300美元關口。

暴跌誘因：政策緩和信號與避險需求退潮

1. 特朗普政策轉向：貿易戰降溫預期壓制金價4月23日，特朗普在貿易戰及美聯儲議題上釋放緩和信號，包括可能調整對華關稅清單、重啟部分貿易談判等，直接削弱了市場對地緣政治風險的定價預期。作為避險資產，黃金價格與全球貿易摩擦強度呈反向關系，政策緩和消息導致資金快速撤離黃金市場。
2. 避險需求坍塌：風險偏好回升引發資金分流今年以來，黃金價格受地緣政治沖突（如俄烏、中東局勢）、全球經濟衰退預期及美聯儲政策不確定性三重因素驅動，一度突破3500美元/盎司歷史高位。然而，隨著地緣政治沖突趨于“僵持化”、主要經濟體（如中國、美國、歐盟）宏觀政策方向逐漸明晰，市場恐慌情緒顯著降溫。投資者風險偏好回升，資金從黃金等避險資產流向股票、大宗商品等風險資產，導致黃金ETF持倉量連續三周下滑，投機性多頭頭寸大幅削減。

市場爭議：牛市終結還是技術性回調？

盡管金價短期暴跌引發“黃金牛市是否見頂”的激烈討論，但多數分析人士認為，當前回調仍屬牛市進程中的正常調整，核心邏輯未被破壞：

1. 長期支撐因素：美聯儲降息預期與美元信用風險
2. 美聯儲政策轉向：美國3月核心PCE通脹同比回落至2.8%，疊加就業市場降溫（如初請失業金人數上升），市場對美聯儲6月降息的押注已升至70%。降息周期開啟將削弱美元實際利率，直接利好黃金。
3. 去美元化需求：全球央行黃金儲備連續18個月凈增持，中國、印度等新興市場國家外匯儲備中黃金占比仍低于10%，遠低于歐美國家（超60%），長期配置需求持續。
4. 短期擾動因素：技術面超買與情緒過熱金價在3500美元/盎司上方存在顯著技術阻力，RSI指標一度突破80進入超買區間，疊加CFTC投機性凈多頭持倉占比升至歷史90%分位，市場情緒過熱為回調埋下伏筆。此次暴跌可視為對前期過度上漲的修正，而非趨勢反轉。

市場沖擊：黃金產業鏈的“連鎖反應”

1. 上游礦業公司：產能擴張計劃受阻金價暴跌直接沖擊黃金礦業企業盈利預期。以巴里克黃金（GOLD.N）為例，其完全成本約為1300美元/盎司，但高通脹導致開采成本攀升，若金價持續低于3200美元/盎司，部分高成本礦山將面臨減產壓力。此前基于金價上漲預期的產能擴張計劃（如新建選礦廠、并購中小礦企）可能被迫擱置，債務違約風險上升。
2. 中游珠寶零售商：庫存貶值與定價兩難珠寶零售商面臨雙重困境：一方面，前期高價采購的黃金庫存（按3500美元/盎司計價）價值大幅縮水，存貨周轉率下降；另一方面，若降價促銷恐引發消費者“買漲不買跌”心理，進一步拖累銷售。周大福（1929.HK）一季度財報顯示，其中國內地同店銷售額同比下降26%，金價波動成為核心拖累因素。
3. 下游投資者：高位追漲者損失慘重個人投資者，尤其是3月后追高入場的散戶群體，承受著巨大心理壓力。據世界黃金協會數據，3月全球黃金ETF凈流入量中，散戶占比達65%，其平均持倉成本約在3400美元/盎司上方，當前浮虧普遍超10%。部分投資者被迫止損離場，加劇市場拋壓。

后市展望：謹慎樂觀下的三大觀察點

1. 政策變量：貿易摩擦與美聯儲博弈
2. 若特朗普政府重啟對華301調查或擴大關稅范圍，避險需求可能卷土重來；
3. 美聯儲6月議息會議前，需重點關注5月非農就業（預期新增18萬人，失業率3.9%）及CPI數據（核心通脹或反彈至3.1%），若數據弱于預期，降息預期升溫將支撐金價。
4. 資金流向：機構配置與投機博弈全球央行購金節奏（如中國央行4月是否暫停增持）及黃金ETF持倉變化（SPDR持倉量跌破830噸為關鍵信號）將成為判斷市場情緒的重要指標。若投機性多頭持倉占比降至歷史中位數（約60%），金價或迎來企穩契機。
5. 技術支撐：3300美元關口爭奪戰3300美元/盎司既是整數心理關口，亦是200日均線（3285美元）與斐波那契回撤位（3290美元）的共振支撐位。若金價有效站穩該位置，下一目標位將上移至3420美元（前期平臺阻力）；反之，若跌破3250美元，可能觸發技術性止損盤，下探至3100美元區域。

綜合來看：當前黃金市場正處于“政策預期搖擺”與“基本面韌性”的拉鋸階段。盡管短期波動加劇，但美聯儲降息周期、全球央行去美元化及地緣政治長期不確定性三大支柱仍為金價提供安全墊。