假輿馬者，非利足也，而致千里！

綁定大客戶，成為了很多公司快速成長的捷徑。

正如華陽集團、滬光股份，通過綁定賽力斯實現了業績的快速增長；拓普、銀輪股份，由于切入特斯拉鏈，實現了業績和估值的戴維斯雙擊。

那么，與大客戶綁定越深越好嗎？

并不是。

與大客戶的深度綁定，是一把雙刃劍。一方面，公司的營收增長更有保障；另一方面，其業績更容易受到大客戶訂單波動的影響。

比如，歌爾股份2022年受大客戶砍單智能聲學整機產品的影響，凈利潤同比下降近六成，就是典型例子。

除了歌爾股份，立訊精密、鵬鼎控股等消費電子公司都存在對大客戶的依賴。

而在汽配行業，華域汽車也存在依賴大客戶的問題。

華域汽車，主營汽車內外飾業務，作為上汽集團的子公司及核心零部件供應商，二者聯系緊密。

作為子公司，華域汽車在經營決策、業務布局上受上汽集團影響較大，而核心供應商的身份，更是把華域汽車的業績與上汽集團捆綁在了一起。

2020年以來，雖然華域汽車通過開拓賽力斯、比亞迪等新客戶，降低了來自上汽集團的營收占比，但直到2024上半年，這一占比仍高達38%。

對上汽集團的依賴，導致公司出現了3個隱患：

第一，成長能力弱。

2018到2023年，華域汽車似乎被按下了暫停鍵，其營收從1571.7億微增到1685.94億，凈利潤從80.27億下降到72.14億，出現了增收不增利的現象。

而到了2024年前三季度，公司業績進一步惡化，當期實現營收1194.91億，同比下降1.7%；實現凈利潤44.73億，同比下降5.63%。

公司業績增長乏力，主要原因是上汽集團銷量的下滑。

2018年，上汽集團汽車銷量高達705萬輛，而到了2024年，其銷量已經下滑到401萬輛，同比下降了20%，并被比亞迪超越。

受大客戶上汽集團銷量下滑等因素的影響，華域汽車業績增長面臨壓力。

第二，盈利能力差。

面對大客戶，公司通常議價權較弱，像立訊精密、歐菲光等切入大客戶供應鏈的公司，毛利率常年低于15%。華域汽車與之相似。

2020年，華域汽車毛利率為15.23%，在這之后持續下降，2024年前三季度公司毛利率已經下降到了12.17%。

除了自身盈利能力下降，橫向對比來看，華域汽車2024年前三季度的毛利率水平，要低于新泉股份（20.47%）、寧波華翔（15.1%）等汽車內外飾公司。

第三，存貨積壓。

上汽集團銷量的下降，也帶來了公司的存貨積壓問題。

2020到2024上半年，華域汽車的存貨規模持續維持高位，從188.22億元增長至231.03億元。與此同時，存貨周轉率從7.56次大幅下降至2.96次，表明存貨流動性顯著惡化，周轉效率明顯降低。

從存貨結構來看，2024上半年華域汽車庫存商品增長最為突出，較2023年增加10.18億元，而原材料及在產品變動相對平穩，顯示庫存商品積壓可能是存貨增長的主要來源。

此外，2023到2024上半年，反映訂單需求的合同負債僅從100.85億元微增至101.13億元，增幅不足0.3%，說明公司存貨增長并非由備貨需求驅動，更可能是銷售不暢導致的積壓。

總的來看，由于上汽集團銷量的下降，華域汽車出現了存貨積壓等問題，業績增長也比較乏力。

那么，公司未來有望實現業績的修復嗎？

目前來看，難度比較大，公司未來成長仍面臨多重壓力：

1.汽車內外飾成長空間小。

當下，汽車內外飾搭載率已經比較高了，比如儀表盤、保險杠等基礎的內外飾基本能夠實現100%搭載。

預計2022到2026年，全球汽車內外飾市場規模將從4312億元增長至4860億元，年復合增長率僅為3%，未來增長空間較小。

那么，既然行業未來增長空間不大，公司是否能夠通過繼續提升市場份額，來實現業績增長呢？

目前看，也比較困難。

盡管華域汽車子公司延鋒國際2023年在全球汽車內飾市場占據14%的份額，領先于弗吉亞（8%）、一汽富維（3%）等競爭對手，但該領域競爭激烈，公司進一步提升市占率的難度并不小。

2.第二增長曲線打造困難。

隨著智能駕駛技術的快速普及，城區NOA等高級智駕功能加速商業化落地，越來越多的公司參與到智能化浪潮中。比如，伯特利發力線控制動，中鼎股份布局空氣懸架。

與之相似，華域汽車也在加速發展智能化業務，在智能駕駛和智能座艙方面，都有相關的業務布局。

不過，目前來看，公司的毫米波雷達等產品，雖然已經實現了批量供貨，但主要還是供應給上汽集團，較少拿到其他客戶的訂單，新業務拓展較慢。同時，華域汽車座艙域控的量產進度，也落后于德賽西威等國內頭部企業。

3.出海前景不明朗。

2020到2023年，華域汽車海外收入從252.18億元增長到310.8億元，收入占比維持在18%左右。2024上半年，公司海外收入占比進一步提高到了21.69%。

由此可見，在國內業務增長乏力的情況下，華域汽車想要在海外尋求業績增長空間。

但是，目前來看，公司的海外業務開拓未達預期目標。

近五年，華域汽車海外業務毛利率長期徘徊在5%左右，遠低于國內業務毛利率，反而對公司整體的盈利能力造成了拖累。這么看來，海外業務在短期內難以幫助公司走出業績困境。

最后，總結一下。

華域汽車產品市占率領先，且深度綁定上汽集團，在汽車內外飾領域擁有了一席之地。但是，公司目前正面臨業績下滑、存貨積壓、成長性偏弱等困境，想要實現業績的修復還有很長的路要走。