昨天說過，今晚要繼續(xù)加更一篇，主要是想解讀一下本周三個很有熱度的新聞。

一是周五晚上，金融監(jiān)管總局發(fā)布的通知，允許保險公司對萬能險產(chǎn)品，調(diào)整最低保證利率，這對保險行業(yè)，有很深遠(yuǎn)的影響；

二是上周，交易商協(xié)會發(fā)布的，債券估值業(yè)務(wù)自律指引，對銀行理財、信用債、以及整個資管市場，都會有很明確的連鎖反應(yīng)；

三是這兩天，媒體在炒的，全球最大的主權(quán)基金——挪威養(yǎng)老基金，一季度炒股“巨虧”的消息，我們還原一下新聞背后的實(shí)際邏輯，并談?wù)剬ν顿Y的啟發(fā)。

廢話不多說，直接步入主題。

另外，提醒一下，昨晚的文章里有抽獎，抽價值200多塊的星巴克杯子，一共20個，現(xiàn)在是600多條評論，中獎概率在3%左右，明天一早9點(diǎn)截止，現(xiàn)在還能去留個言，做大分母。

一、保險行業(yè)要變天了嗎？

新聞是這樣的，我直接貼一下圖。

我們不是專門聊保險的賬號，之前也說過，這個賬號不會向大家推銷任何的保險產(chǎn)品，所以，這個通知，對大家銷售或者購買具體的保險，有什么影響，不是我們要聊的重點(diǎn)，主要和大家談一些，更加宏觀的事實(shí)，分以下幾點(diǎn)。

1、“萬能險”這個名字，一開始就是翻譯錯的。萬能險的英文名，叫“Universal Life Insurance”，這里的universal，翻譯成萬能，顯然是不對的，準(zhǔn)確的翻譯，應(yīng)該是靈活的、通用、多功能的，萬能險的靈活性，體現(xiàn)在允許投保人隨時追加、緩交或者停交保費(fèi)；多功能性，則體現(xiàn)在萬能險兼具投資和保障功能，一部分保費(fèi)用以保障，另一部分保費(fèi)進(jìn)入投資賬戶，有最低保證利率（就是上面新聞提到的關(guān)鍵字），需要的話還可以提取（當(dāng)然，有手續(xù)費(fèi)），類似一個保險+余額寶的組合。

2、萬能險的創(chuàng)設(shè)背景，在于美國的高通脹、高利率的特殊周期。上世紀(jì)70年代末，美國處于高通脹、高利率時期，部分年份的存款利率甚至超過10%，這時候，傳統(tǒng)壽險就賣不出去了，所以，70年代末，有了首款萬能險產(chǎn)品，利用更高的利率、更強(qiáng)的靈活性，吸引投資者，和其他資管產(chǎn)品PK，解決保險賣不出去的問題。

3、萬能險，在中國，一度是“野蠻人”的刀搶棍棒。大家應(yīng)該還有印象，15年的“寶萬大戰(zhàn)”，姚振華的寶能，就是利用旗下的前海人壽，狂發(fā)高利率的短期限萬能險（實(shí)質(zhì)，就和賣理財、拉存款，沒有區(qū)別），籌集資金，買入萬科股權(quán)的。

4、萬能險，這幾年，本來就已經(jīng)式微了，因?yàn)閷ΡｋU公司而言不賺錢。下圖，2024年，壽險公司的原保費(fèi)收入中，萬能險僅為88億，負(fù)增長10%以上，占比已經(jīng)極低。

5、保險行業(yè)整體性的降利率模式，已經(jīng)敲定了。這個，我們上周在《》里，已經(jīng)聊過了，按照預(yù)定利率的動態(tài)調(diào)整機(jī)制，今年9月份，預(yù)計預(yù)定利率會有一次行業(yè)性的普調(diào)。

好了，綜上，我們可以看到這么一個更加宏大的監(jiān)管脈絡(luò)：

萬能險這個品種誕生的土壤，就是高利率的環(huán)境，且在引入中國之后，一開始就“名不正”，名字有點(diǎn)取巧，長期以來，被當(dāng)做類儲蓄、類理財?shù)漠a(chǎn)品，銷售給廣大投資者，其本身，是部分脫離了保險的保障屬性的。

那么，在保險的行業(yè)性降利率模式，也就是動態(tài)調(diào)整機(jī)制確定后，實(shí)際上，行業(yè)的負(fù)債成本，仍然過高，利差損風(fēng)險，仍然巨大，這時候，監(jiān)管將萬能險，這一本來近幾年就賣的比較少、存量不算大、客戶覆蓋率相對較低、保障屬性偏弱、不適合低利率環(huán)境的險種作為切入點(diǎn)，推進(jìn)更加快速（保險公司自主決策）、更加靈活（賣出去之后，也能中途下調(diào)）的降利率動作，思路是不是就清晰了？

也就是上面圖片中，監(jiān)管提到的：

“允許保險公司在滿足相應(yīng)約束條件時 ，對萬能險產(chǎn)品調(diào)整最低保證利率， 特別是在利率下行期 ，可以通過降低最低保證利率，有效防范利差損風(fēng)險。”

其核心，是只要“滿足相應(yīng)約束條件”，就可以下調(diào)利率，而這個約束條件，顯然和市場的利率水平，以及機(jī)構(gòu)自身的利差風(fēng)險，息息相關(guān)。

那么，大家現(xiàn)在討論的問題是：新增的萬能險，肯定是可以隨時下調(diào)利率了，那么，存量的，已經(jīng)賣出去的萬能險，是不是也可以下調(diào)利率，打破利率鎖定呢？

坦率說，監(jiān)管的通知表述，是模棱兩可的，得不出有效的結(jié)論。

但是，大家可以去搜索一下日本90年代保險公司破產(chǎn)潮的歷史——當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)，快速從80年代的高通脹高利率時期，切換到90年代的零利率水平后，7家大型保險公司先后破產(chǎn)、《保險業(yè)法》修訂允許險企在破產(chǎn)時申請下調(diào)存量保單預(yù)定利率。

太陽底下沒有新鮮事，結(jié)論大家可以自行得出。

我再強(qiáng)調(diào)一下，個人長期以來的四個觀點(diǎn)：

其一，做好長期處于低利率時代的準(zhǔn)備，且目前全社會的無風(fēng)險利率，下調(diào)的依然不夠快；

其二，未來較長的時間內(nèi)，關(guān)注中小金融機(jī)構(gòu)的主體經(jīng)營風(fēng)險；

其三，迎接優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資的大時代。

其四，保險回歸保障屬性，如果因?yàn)楸ｋU下調(diào)利率就賣不出去，那么首先得自問一下，是不是一開始就不該賣這么高的利率？賣出去的保險，是否都賣給了實(shí)際需要保險產(chǎn)品的客戶？如果一個業(yè)務(wù)的出發(fā)點(diǎn)就不對，那挽尊便無意義。

二、銀行理財還能否繼續(xù)“穩(wěn)得一筆”？

還是先貼一下新聞，下圖。

我把新聞的背景，幫大家先點(diǎn)一下。

大家記不記得，去年11月份，有一篇標(biāo)題很唬人的文章，叫做《理財自建估值，要造資管新規(guī)的反？》。

對，這個指引，針對的，就包括上面提到的，理財自建估值這個事。

所以，大家新聞原文里會看到，其提到：

“聚焦 市場反映 突出的透明度不足等問題。”

聚焦市場反映的問題，是因?yàn)橛腥颂岢隽藛栴}，誰在提出問題？當(dāng)然是被理財自建估值這個商業(yè)模式，傷害了的人。

中間的推導(dǎo)，我們就省去了，直接說一下結(jié)論。

1、對理財子公司而言，之前自建估值被叫停后，很多理財子公司，就繼續(xù)采取了第三方估值的方式，用來“穩(wěn)定產(chǎn)品凈值”，但長期來看，包括第三方估值在內(nèi)的“歪門”，被禁止，只是時間和節(jié)奏的問題，就是指引提到的，要“建立...多層次校驗(yàn)機(jī)制”，“明確估值業(yè)務(wù)禁止性行為”。

2、預(yù)計今年年內(nèi)，理財?shù)母鞣N“儲備的收益”，就會釋放完畢，從明年開始，固收理財?shù)牟▌勇?/strong>， 預(yù)計會同比增大，當(dāng)然，大概率仍然要比公募債基等，更加穩(wěn)健一些。

3、這個事，中長期看，同樣有利于全市場無風(fēng)險利率的下行，有利于提高股市等風(fēng)險資產(chǎn)的性價比。

4、中長期看，理財子的核心競爭力，應(yīng)該建立在多資產(chǎn)的管理能力上。

5、中短期看，這個指引頒布后，理財資金配置中長期信用債的需求，會邊際走弱，正如最近市場顯示的那樣，信用利差很難繼續(xù)壓縮了，特別是長久期的。

三、全球最大主權(quán)基金一季度炒股“巨虧”的背后。

新聞如下，大家感受一下，這些標(biāo)題黨的力量，財新算是最正常的了。

對于這個新聞的解讀，我在星球?qū)懥舜蟾?000多字，比較理性、且偏底層的解讀，介紹了一下挪威主權(quán)基金的配置思路和邏輯，這里就不展開了，感興趣的，可以去星球看，下圖。

總結(jié)來說，挪威政府全球養(yǎng)老基金在投資上，給我們的啟發(fā)（不管結(jié)果是不是對的），主要是三個：

1、地區(qū)分散，全球投資，對于挪威這樣的小國而言，其主權(quán)基金只投資海外，一分錢的挪威公司都不投，做到完全的“人錢分離”，這樣挪威即使自己的經(jīng)濟(jì)一塌糊涂了，也可以分享全球的經(jīng)濟(jì)增長；不過，對我們來說，我們的上市公司，仍然是全球最有競爭力的，所以勢必A股和H股的占比，也少不了，但全球化布局，在逆全球化時代，其實(shí)是更有必要性的；

2、被動化投資是其選擇的投資模式，主權(quán)基金的管理團(tuán)隊的主動管理成分很低，只允許1-2%的偏離度。

3、在挪威主權(quán)基金構(gòu)建組合的時候，其以權(quán)益資產(chǎn)為主，配置了70%的權(quán)益，30%左右的債券，核心就在于，長期來看，優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險資產(chǎn)，是可以跑贏固定收益資產(chǎn)的，按照養(yǎng)老金的負(fù)債屬性，理應(yīng)增配權(quán)益資產(chǎn)。

這三點(diǎn)，其實(shí)對個人投資者，都應(yīng)該是有參考意義的。

就聊這么多。

求贊、在看。