文源 | 源媒匯

作者 | 童畫

編輯 | 蘇淮

2024年，金價一路高歌猛進，全年漲幅超27%，創下自 2009 年以來的最大年度漲幅。

然而，在這場黃金盛宴中，國內老牌珠寶企業明牌珠寶卻成為失意者。2024年，明牌珠寶的黃金飾品銷售收入不增反降，凈利潤暴跌88.7%；進入2025年一季度，頹勢未改，公司的歸母凈利潤虧損3800萬元，同比下滑285%。

更令人擔憂的是，明牌珠寶一度被寄予厚望的光伏電池業務持續虧損，轉型之路陷入迷途。

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主營業務盈利能力存疑

天眼查顯示，明牌珠寶成立于2002年10月，法定代表人是虞阿五，注冊資本為52800萬元。2011年4月，明牌珠寶在深交所掛牌上市。

截圖來源于天眼查

至今，明牌珠寶已經在A股資本市場摸爬滾打了14個春秋，期間業績起起伏伏。

2024年，明牌珠寶實現營收39.34億元，同比微降0.08%；歸母凈利潤僅1797.75萬元，同比暴跌88.70%。

能夠保持歸母凈利潤為正，主要得益于約1.96億元的“非經常性損益”。

其中最重要的兩筆，一筆是約0.85億元“股權投資補償收益”，為明牌珠寶收取的蘇州市好屋信息技術有限公司（下稱“蘇州好屋”）原股東汪妹玲、嚴偉虎等支付的現金補償款8000萬元，董向東支付的現金補償200萬元，以及受讓董向東與其名下企業持有的蘇州好屋股權獲得的補償收益347.69萬元。

另一筆是，2024年11月，明牌珠寶將持有的蘇州好屋全部股權轉讓，轉回了遞延所得稅負債約0.84億元。

如果剔除非經常性損益，明牌珠寶的扣非歸母凈利潤2024年虧損約1.78億元，同比下降418.76%。

這并非明牌珠寶首次受益于非經常性損益。Wind數據顯示，2011-2024年，明牌珠寶的扣非歸母凈利潤虧損的財年為5個，分別是2019年、2020年、2021年、2022年和2024年，其中2019年、2021年和2024年均依靠非經常性損益“扭虧為盈”。

截圖來源于Wind

2025年一季度，明牌珠寶的歸母凈利潤約為0.38億元，同比下降285.21%；扣非歸母凈利潤約為-0.45億元，同比下降499.25%。

過去逾6年時間里，明牌珠寶5次出現扣非歸母凈利潤虧損，是否意味著公司主營業務已經喪失了持續盈利能力？4月27日，源媒匯就此致函明牌珠寶，截至發稿未獲回復。

02

黃金牛市中的反常現象

2024年，上海黃金交易所 Au9999 黃金的年末收盤價較年初開盤價上漲 27.87%，創下自2009 年以來的最大年度漲幅。

中國黃金協會統計，2024年我國黃金消費量985.31噸，同比下降9.58%。其中黃金首飾532.02噸，同比下降24.69%；金條及金幣373.13噸，同比增長24.54%。根據世界黃金協會有關報告，由于國內金價攀升、經濟增長放緩，導致我國金飾消費量下降。但從總價值來看，僅微降7%，處于歷史第三高位。這表明，消費者在面對黃金價格上漲時，整體消費預算并未顯著縮減，消費需求依舊保持相對穩定。

黃金飾品概念圖 | 源媒匯制

盡管是“中國黃金首飾加工量十大品牌”，但是明牌珠寶并沒有享受到黃金牛市的紅利，其黃金飾品2024年營收為29.95億元，較2023年的36.62億元下降18.21%；毛利率為11.77%，較2023年減少0.02個百分點。

在黃金牛市中失意的，還有明牌珠寶的同行們。如豫園股份，2024年的黃金飾品營收約298.28億元，較2023年的363.26億元下降17.92%；萃華珠寶的黃金產品營收約31.73億元，較2023年的39.25億元下降19.17%；老鳳祥的營收約567.93億元，同比下降20.50%。

黃金飾品銷售額下降、毛利減少的背后，既有金價上漲帶來的成本壓力，如黃金價格飆升直接推高成本，而公司未能通過提價或產品創新有效轉嫁壓力；也有公司產品創新不足的原因，如明牌珠寶的黃金飾品以傳統婚慶金飾為主，當競品通過3D硬金、琺瑯工藝提升溢價時，公司仍缺乏高附加值的熱門品類，導致毛利率持續走低。

明牌珠寶2024年的研發費用達到2859.44萬元，較2023年的251.74萬元暴增1035.86%，卻不是全部用在黃金飾品上，其中“光伏行業研發費用增加”。

管理費用成為明牌珠寶的另一大“黑洞”，2024年公司管理費用高達1.16億元，同比增長24.79%；2025年一季度管理費用再度同比增長169.75%，公司解釋為“生產設備閑置計提的折舊”，實則暴露出轉型過程中管理效率低下、新舊業務協同不足的深層問題。

另外，明牌珠寶的線下門店渠道老化，2024年主要精力在優化門店，全年新開門店83家，關閉門店159家，合計關店76家。

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“流血轉型”的光伏業務

在2019-2022年連續4年扣非歸母凈利潤虧損之后，明牌珠寶選擇跨界轉型，并于2023年3月與紹興柯橋經濟技術開發區管理委員會簽署《20GW 新能源光伏電池片智能制造項目投資合作協議》，正式進軍新能源光伏產業。

按照明牌珠寶當時的規劃，擬投資建設日月光伏電池片“超級工廠”項目。項目分兩期實施，計劃總投資約100億元，試圖打造“珠寶+新能源”雙主業。

光伏電池概念圖 | 源媒匯制

然而，兩年多過去了，明牌珠寶的這場轉型已成“流血資產”。

2024年，明牌珠寶的光伏業務實現營收6.22億元，盡管同比增長2705.35%，但是營業成本同比增長3329.87%，達到8.06億元左右。

目前，明牌珠寶的主營業務有三個：一是珠寶首飾，二是房產營銷，三是光伏。前二者的毛利率分別為12.36%、19.79%，唯獨光伏業務的毛利率為-29.51%，意味著賣得越多，虧得越多。

圖片來源：明牌珠寶2024年年報

明牌珠寶主要經營光伏電池片的子公司2024年虧損約2.74億元，也正是該業務虧損較大，導致母公司在2024年的扣非歸母凈利潤虧損。

其實，當初跨界光伏，市場就不看好明牌珠寶的這次戰略轉型。因為2023年光伏行業不僅迎來了新一輪技術變革，而且產業鏈價格開始下行；2024年，光伏行業繼續呈現階段性供需錯配局面，全產業鏈競爭加劇，產品價格持續下行，光伏企業盈利持續承壓，甚至出現行業主流企業大面積虧損局面，作為“新兵”的明牌珠寶，虧損也就在所難免。

明牌珠寶當下的困境，是傳統制造業在產業周期與技術革命夾擊下的縮影。黃金業務的銷售下降，暴露了其對消費升級的遲鈍；光伏業務的虧損，則警示跨界轉型需敬畏專業壁壘。

短期內，明牌珠寶是否敢于“壯士斷腕”——剝離光伏業務，聚焦黃金飾品的高端化與線上化改革；長期看，如何在堅守珠寶主業與探索新增長點之間找到平衡，仍是生死命題。

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