文 | 余力 Felix

來源 |力的期權工作室

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

今天！全市場的量能依然不到1.1萬億，銀行股一枝獨秀，大盤紅利“吊打”了中小盤。可以說，整個4月至今，紅利不出所料（詳見《大反彈日！兩天時間，凈流入1600億……》、《尾盤！再買百億！4月至今，果然紅利最強……》），既產生了絕對收益，也產生了相對收益，相對于中證1000、中證2000等前期融資盤深度參與的指數，一系列紅利指數已經完全修復了4.7那一天的跳空大缺口……

站在當下，從時間上看，距離五一只剩最后兩天，對于接下來的五一假期，說長不長、說短不短，但它卻是各大上市公司剛披露完年報和一季報的數據空窗期，也可能成為某些事件集聚在一起的時期。

每當臨近長假前夕，我總是喜歡在公眾號嘮叨幾句，因為很多人會糾結到底是持股過節，還是持幣過節？還有些朋友還不太清楚假期的時間價值會怎么變化？帶著這一系列問題，相信下面的七大“靈魂追問”一定會給您帶來幫助……

第一個問題：放假五天就是賺五天時間價值？

在過去的文章中，我曾經解釋過這個概念。很多初學者知道“期權的價值=內在價值+時間價值”這個公式沒錯，但這里的“時間價值”很容易被初學者誤解為只和時間有關，好像每過了一天，這部分價值就會被消耗掉一點似的，然而這部分價值卻沒那么簡單，它和三個維度都有著干系，與方向有關，與隱波有關，與時間有關，時間價值絕不是等于時間損耗的價值，所以為了避免許多初學者的誤解，我更喜歡把這部分價值翻譯成“外在價值”（extrinsic value），于是“期權的價值=內在價值+外在價值”。

第二個問題：什么才是時間維度的損耗？

打開期權T型報價，你都會發現一個希臘字母theta，這個字母才真正純粹地刻畫了期權買方在時間維度上每天的損耗。

不熟悉希臘字母的朋友不用緊張，咱先不用知道theta是怎么算出來的，就像炒了十幾年股票的投資者也未必都算的清楚ROE、ROA一樣，我們只需要知道的theta對于交易的含義。當你在報價界面上某個期權合約的theta是-0.3650，合約乘數是10000，那么買這個合約，每一天在時間維度損耗的價值就等于-0.3650*10000/365=-10元，它的意思就是說，如果明天標的不漲不跌，隱波也不漲不跌，那么買一張這份期權將大約虧損10元。第三個問題：升波1個點，能挽回多少時間價值？

同樣是T型報價界面，與theta并排的還有另外一個指標——vega。對于初學者，我們同樣暫不深究vega的由來和算法，而只要知道它的作用，那就是如果明天隱波上升了1個點，你的權利倉就將在波動率的維度上賺取vega*1%。舉個簡單的例子，當你在報價界面上某個期權合約的vega是0.3200，合約乘數是10000，那么買了這個合約后，如果明天隱波上升1%，這份期權在隱波的維度上就大約賺取了0.3200*10000*0.01=32元。第四個問題：對買方而言，時間價值是漲是跌？

說到這兒，綜合一下上面所說的三點。對于我們平時所說的時間價值，也就是外在價值，當標的方向沒啥變化時，升波會導致外在價值上升，時間流逝會導致外在價值下降，兩者綜合博弈的結果決定了期權價格是紅盤上漲還是綠盤下跌。一般來說，如果期權距離到期稍微久一點，那么vega值通常就會超過theta值，于是升波1個點，往往可以抵御3-4天的時間流逝，所以對于當前的6月合約，一旦升波，外在價值就不會輕易下降。

第五個問題：長假的風險究竟在哪？

如果你是買方，估計了解到這兒，可能已不太會為長假的時間流逝而過于煩惱！反而對于有些投資者，當他們了解到了期權賣方的好處，會覺得賣方勝率高，時間是你的朋友，能賺取時間價值，于是，他們便分秒必爭，生怕晚了一天時間價值就損耗完了，于是很早就賣出開倉，早早地在許多合約上重倉操作了——這其實才是每個長假前夕的最大風險點！

第六個問題：歷史上放假前后的雙賣吃過癟嗎？

離現在最近的一次就是今年的清明假期了，由于關稅事件的沖擊，導致4.7節后第一天，大批指數跌幅超過10%，當天認沽期權價格大幅飆升。不過在我的印象當中，放假前后雙賣吃癟的還遠不止這一次，印象比較深的還有2020.2、2019.5和2018.10。先來看看2020.2。去年春節長假前一天，武漢宣布封城，三大指數時隔一個月跌破MA20，節前若是仍然持有一部分裸賣認沽的頭寸，節后則會直接遭遇“重創”，當天，最虛值的認沽期權“50ETF沽2月2750”四個小時里上漲1751.85%，“滬300ETF沽2月3600”上漲2848.09%，僅僅持有30%倉位的雙賣過節就會在當日開盤后不久面臨爆倉。

再來看看2019.5。當年五一假期的尾聲，某普的兩條推特如“滅霸響指”一般，把五一期間發生的任何事件都給沖淡，節后首日開盤前，美國標普500期貨、美元指數、油價大跌，金價和避險貨幣大漲，外盤的A50股指期貨瞬間下跌了4%以上，2019.5.6開盤后，直接升波5個點左右。

然后是2018.10。那一年的十一長假，美聯儲年內第三次加息伴隨著美債收益率的飆升，納斯達克在節間累計下跌3.21%，恒生指數對應累計下跌4.38%，直接導致的后果就是節后第一天的A股大幅低開2%，并最終低開低走，收跌4%以上。

所以，節前最忌諱的動作是持有大量雙賣期權過節，因為歷史上的“賠率”太低。

第七個問題：到底持股過節，還是持幣過節？

關于這個問題，我一直是這個觀點。一方面，它的偶然性大于必然性，節間任何意外的消息都會改變節前的猜想與判斷，另一方面，它的象征性大于實質性，一波中長期的走勢不會因為短期的事件沖擊而受到本質影響，即便是2020年的疫情沖擊，節后低開8%，也沒有改變當年最終上行的趨勢。

于是，與其糾結這個問題，不如考慮“加份保險”，即控制極小的成本，用買沽保護股票持倉。比如，僅僅拿出賬戶資產的千分之幾，純粹作為長假期間意外事件的一種博弈，如果發生類似這次清明假期這樣的事件，千分之幾可能會變成百分之幾，多少抵消了股票那頭的虧損，如果什么也沒有發生，最多就當扔掉千分之幾。另外，在長假前夕，逆回購利率通常會比平時高出一些，尤其是本周二，一天期的逆回購（204001.SH，或131810.SZ）會按照六天進行計息，這意味著假如從本周開始連做三天的“204001.SH”（注意在證券賬戶里，逆回購是“賣出”操作），差不多也能賺到萬分之幾的利息，這部分“利息”用來干什么呢？至少用來抵消一部分買沽“保險”的成本……

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