格力電器 2024 年財報像一部懸疑片：營收 1891 億元同比下滑 7.26%，但凈利潤 321 億元卻逆勢增長 10.91%，資產負債率從 67% 驟降至 61.55%。這種 “收入降利潤升” 的魔幻劇情，讓投資者直呼 “看不懂”。

核心密碼藏在成本控制里：銷售費用砍掉 34.11%（減少 50.49 億元），管理費用縮減 7.41%，研發投入卻逆勢增長 2.1%。更狠的是，格力直接砍掉低毛利的甲供材料業務，空調毛利率從 34.91% 微降至 34.26%，但凈利潤率從 14.2% 飆升至 17%。

行業對比更顯格力 “硬核”：美的營收增長 9.47% 至 4090 億元，但凈利潤 385 億元僅增長 4.5%；海爾營收 2859 億元增長 4.29%，凈利潤 187 億元反降 3.7%。在白電三巨頭中，格力用最小的營收代價換取最高的利潤增速。

70 歲的董明珠連任后，將全部賭注押在 “董明珠健康家” 上。這個更名事件引發三重震動：

1. 品牌人格化爭議：全國格力專賣店一夜之間換上 “董明珠健康家” 招牌，輿論質疑 “企業變個人私產”。但董明珠親自辟謠：“格力注冊了我的名字商標，我無法變現，這是用個人名譽給品質背書。”
2. 渠道革命陣痛：新品牌計劃三年內開 1 萬家體驗店，整合空調、冰箱、洗衣機等全品類。但 2024 年消費電器營收下滑 4.29%，暴露轉型期的渠道磨合成本。
3. 健康概念落地：北京首店推出 “零碳健康家” 系統，用光伏直流驅動全屋智能，主打 “恒溫恒濕恒氧”。但行業分析師指出，健康家電市場滲透率不足 15%，格力需投入百億級營銷費用才能打開局面。

格力 2024 年每 10 股派 20 元，疊加中期分紅，全年累計分紅 167.55 億元，股息率高達 6.6%。這一數據直接 “炸穿” A 股：

• 資金虹吸效應：4 月 25 日格力股價 45.22 元，股息率秒殺所有銀行股，吸引社保、險資等長線資金入駐。
• 估值重構：盡管市盈率僅 7.76 倍，但高分紅政策推動格力市凈率從 1.8 倍回升至 2.2 倍，市值穩定在 2600 億元。
• 現金流底氣：經營活動現金流凈額 423 億元，足以覆蓋分紅和研發投入，顯示格力 “不差錢”。

格力 17 位高管年薪合計 4505 萬元，董明珠獨占 1437 萬元，引發三大爭議：

1. 薪酬與業績掛鉤：董明珠薪酬同比增長 15%，但格力營收下滑 7%，市場質疑 “高薪是否合理”。
2. 管理層老齡化：平均年齡 57.2 歲，47 歲的方祥建成為最年輕高管，凸顯人才梯隊青黃不接。
3. 激勵機制缺失：對比美的 “事業合伙人計劃”，格力高管薪酬結構單一，缺乏股權激勵，可能影響長期穩定性。

2025 年一季度營收增長 13.78%、利潤增長 26.29%，看似回暖，但暗藏危機：

• 毛利率下滑：從 27.88% 降至 27.36%，反映價格戰壓力。
• 出口隱憂：2024 年出口增長 40.4%，但 2025 年全球經濟放緩可能拖累海外市場。
• 健康家變現：若 “董明珠健康家” 無法在三年內實現 500 億元營收，格力將錯失轉型窗口期。

格力的財報是一場 “刀刃上的舞蹈”—— 用營收換利潤，用品牌冒險換增長，用高薪留住老將。董明珠的 “賭局” 能否持續？關鍵看三件事：健康家能否破局、分紅能否維持、管理層能否年輕化。在空調行業增速放緩至 5% 的大背景下，格力的 “逆生長” 或許只是短暫的高光，真正的考驗才剛剛開始。