2003 年 11 月 10 日發表于《財富》

我即將對美國的貿易逆差發出警告，并提出解決這一問題的建議。但首先，我得說明兩個原因，這會使你對我接下來所言抱有懷疑態度。

首先，就宏觀經濟預測而言，我的預測記錄算不上好。舉個例子，在過去的二十年中，我曾對通脹過于擔憂。更具體地說，早在 1987 年，我就開始公開擔心我們不斷擴大的貿易逆差——而正如你所知，我們不僅熬過來了，而且還發展得相當不錯。所以，就貿易問題而言，我至少曾有一次“狼來了”。盡管如此，我這次再次發出警告，而且這次是用伯克希爾·哈撒韋的資金來支撐。直到 2002 年春，我近 72 年來從未購買過外幣；自那時以來，伯克希爾已經進行了重大投資，如今持有了好幾種貨幣。我不會透露具體細節；事實上，所持貨幣種類本身幾乎不重要。關鍵在于其背后的基本觀點：持有其他貨幣就意味著相信美元將貶值。

作為一個美國人和投資者，我實際上希望這些立場證明是錯誤的。伯克希爾可能通過貨幣交易取得的任何利潤，與公司及我們股東在生活其他方面因美元暴跌而蒙受的損失相比，都顯得微不足道。

但作為伯克希爾·哈撒韋的負責人，我必須以明智的方式用公司的資金投資。而我終于要把錢放到嘴上所說話里的理由，就是：我們的貿易逆差已經大大惡化，幾乎可以說，是在以令人震驚的速度將我們國家的“凈值”轉移到國外。

這種轉移的延續終將引發大麻煩。請跟我做一個極富想象力的比喻：設想有兩個大小相等、彼此孤立的島嶼，分別叫做“揮霍鎮”（Squanderville）與“節儉鎮”（Thriftville）。這兩個島上，土地是唯一的資本資產，島上居民生活原始，僅需食物且只生產食物。事實上，每位居民每天工作八小時就能生產足夠維持自己生計的食物。長久以來，兩個島上的情況正是如此：各自規定每天工作八小時，整個社會都能自給自足。

不過，最終節儉鎮那些勤勞的居民決定開始認真地儲蓄和投資，他們將工作時間延長到了每天 16 小時。這樣，他們依然只用每天工作八小時所生產的食物來自給自足，同時還能將剩余的一半用于出口，賣到唯一的貿易伙伴——揮霍鎮。

揮霍鎮的居民對此欣喜若狂，因為他們因此可以不用辛勞工作，卻依舊享受著充足的食物。當然，雙方是有交換條件的——不過在揮霍鎮看來，這似乎無傷大雅：節儉鎮為換取食物，只要求獲得“揮霍債券”（當然，這種債券也是以“揮霍元”為計價單位）。

隨著時間的推移，節儉鎮積累了大量揮霍債券，這些債券實質上代表了對揮霍鎮未來產出的索賠（債權）憑證。揮霍鎮的一些經濟學家預感到了問題：他們預見到，為了既能維持居民的飲食需求，又能償還或僅僅是支付債務利息，最終揮霍鎮的居民將不得不工作超過每天八小時。但揮霍鎮的人對此厭聽預言，毫不在意。

與此同時，節儉鎮的居民開始感到緊張。他們不禁要問，一個懶散島嶼的欠條究竟有多可靠？于是，節儉鎮改了策略：雖然他們仍然保留一部分債券，但大部分債券變賣給了揮霍鎮的居民，換回揮霍元，然后用這筆錢購買揮霍鎮的土地。最終，節儉鎮完全擁有了揮霍鎮。

到了那時，揮霍鎮的居民就被迫面臨一個嚴峻的公式：他們不僅必須恢復每天工作八小時以維持基本生活——因為他們已經沒有什么商品可以拿來交換了——還必須額外工作，用來償還債務，并支付節儉鎮所購買土地的租金。實際上，揮霍鎮已經被購買，而非征服，所“殖民”。

有人可能會辯稱，揮霍鎮未來必須永遠向節儉鎮運出的未來產出的現值，只相當于節儉鎮當初所放棄的產出，而因此雙方其實得到了公平的交易。然而，由于揮霍鎮的一代人享受了免費的好處，而后續幾代人則永遠為此買單，用經濟學術語來說，“代際不公”現象就非常嚴重。

讓我們以家庭作比：假設我，沃倫·巴菲特，能讓我一生中所有的供應商接受一份由巴菲特家族出具的欠條，這欠條承諾由我的后代以商品和服務再加上利息來償還。從這個角度看，這可以被視為巴菲特家族與其債權人之間達成了一筆公平交易。但我的后代們未必會為這種交易喝彩（甚至，他們可能試圖賴賬）。

再回到那兩個島嶼的比喻：遲早，揮霍鎮政府在由于償還債務壓力與日俱增而奏效之后，會決定采取極具通脹傾向的政策——也就是發行更多的揮霍元，以稀釋每一單位揮霍元的價值。畢竟，政府的理由是，那些惹人厭煩的揮霍債券僅僅是對未來特定數量揮霍元的索賠憑證，而不代表具有固定購買力的現鈔。簡而言之，降低揮霍元的價值便可減輕這個島嶼的財政痛苦。

正因如此，如果我是節儉鎮的居民，我寧愿直接購買揮霍鎮的土地，而不是買政府債券。大多數政府往往會覺得沒法像稀釋外國人持有的債券那樣輕松地沒收外國人擁有的資產。暗地里偷盜，總比明目張膽用武力來得更能讓人“心安”。

那么，這些島嶼故事與美國究竟有何關系？簡單來說，從二戰之后到上世紀七十年代初，我們曾以勤儉持家的方式運作，定期向國外出售大于我們進口的商品。同時，我們也把盈余投資到國外，結果是我們對外的凈投資——即外國資產持有減去外國對美資產持有——從 1950 年的 370 億美元上升到 1970 年的 680 億美元。那時，總的來說，我們國家的“凈值”既包括國境內的所有財富，也包括全球財富中很小的一部分。

再者，由于美國在對外擁有凈資產，我們可以獲得凈投資收益，這部分收益，再加上我們的貿易順差，就成為了第二來源的可投資資金。我們的財政狀況就像一個人既儲蓄部分工資，又將原有積蓄獲得的股息再投資一樣。

但到了 1970 年代后期，貿易形勢逆轉，開始出現大約占 GDP 1% 的逆差。這當時并不算嚴重，特別是因為凈投資收益依然為正。事實上，借助復利的力量，我們的凈資產最高在 1980 年時達到 3600 億美元。

然而，從那以后，一切開始走下坡路，尤其在過去五年中，下降速度顯著加快。我們目前每年的貿易逆差已經超過 GDP 的 4%。同樣令人擔憂的是，世界上其它國家所持有的美國資產比我們持有其他國家資產多出驚人的 2.5 萬億美元。其中一部分 2.5 萬億美元投資于各類債權憑證——美國政府和私人發行的債券——另一部分則投資于房地產和股票等資產。

實際上，我們的國家就像一個極其富有的大家庭，擁有一座龐大的農場。為了消費比生產多 4% 的商品——這就是貿易逆差——我們日復一日地既賣掉了農場的一部分，又增加了對剩余部分抵押貸款的負擔。

為了更好地理解這 2.5 萬億美元的凈外國所有權，不妨將其與公開交易的美國股票市值 12 萬億美元、同等數額的美國家庭住宅市場，或者我估計的總計約 50 萬億美元的國民財富作對比。這些對比表明：以房地產為例，已經轉移到國外的財富大約占我們國家財富的 5%。

更重要的是，按照當前的貿易逆差水平，外國對我們資產的持有量每年大約增加 5000 億美元，這意味著，每年貿易逆差都會使外國在我們國民凈值中的占比增加一個百分點。隨著這種所有權的增加，流出美國的凈投資收益也會不斷增加。這樣，我們將不得不向世界支付不斷增長的股息和利息，而不像過去那樣成為凈收益方。我們已經進入了“負復利”的時代——告別以往的豐厚回報，迎來更多痛苦。

經濟學 101 告訴我們，國家不可能長期承受不斷擴大的巨大貿易逆差。據稱，在某個節點上，一個熱衷消費的國家的揮霍行為會因貨幣匯率的調整以及債權國不愿意接受大筆欠條而受到遏制。事實上，正如我們所看到的，世界上許多揮霍國在過去數十年中都曾突然遭遇信貸斷供，正是這種機制在發揮作用。

然而，美國享有一種特殊地位。實際上，我們今天可以為所欲為，因為我們過去的財政行為實在是卓越非凡——而且我們極其富有。無論是我們的支付能力還是支付意愿，都從未受到質疑，我們仍然擁有一大堆高質量的資產作為交換消費品的籌碼。換句話說，我們的國家信用卡允許我們刷出令人瞠目的額度，但這張信用卡的額度卻不是無限的。

因此，現在正是停止用資產交換消費品的時候，我也有一個計劃來實現這一目標。也許我的辦法聽起來像花招，實際上它是一種換了個名字的關稅。但這關稅依然保留了大多數自由市場的優點，它既不保護某個特定行業，也不會懲罰某個特定國家，更不會激化貿易戰。采用這一計劃，我們不僅能夠增加出口，還有可能推動整個世界貿易的增長。更重要的是，這一計劃能使我們的賬目恢復平衡，而不會導致美元大幅貶值——我相信后者幾乎是不可避免的。

我們的做法是：對美國所有出口商簽發我稱之為“進口證書”（ICs）的憑證，其數量等于他們出口商品的美元價值。然后，每個出口商再將這些進口證書出售給那些希望將商品進口到美國的買家——無論是國外的出口商，還是美國境內的進口商。舉個例子，如果一個進口商要進口價值 100 萬美元的商品，他就必須擁有相當于 100 萬美元出口額所產生的進口證書。其必然結果就是：貿易將實現平衡。

由于美國每月的出口總額約為 800 億美元，因此每個月大約會發行 800 億張進口證書，這些證書肯定會在一個極為活躍的市場上交易。隨后，市場競爭將決定那些想向我們銷售貨物的各方中，究竟誰來購買這些證書以及支付多少費用。（我設想，這些證書會設置較短的有效期，可能為六個月，以此防止投機者囤積。）

為便于說明，假設每份進口證書售價為 10 美分——也就是每份代表 1 美元出口額的證書賣 10 美分。在其他條件不變的情況下，這相當于意味著美國生產者通過將商品出口而銷售所得，再加上進口證書所帶來的額外收入，總共可獲得比在國內銷售高出 10% 的收益。

在我看來，許多出口商會認為這實際上降低了成本，使他們能夠在國際市場上降低產品價格。尤其是對于那些大宗商品來說，這種行為會更為明顯。例如，如果鋁在國內售價為每磅 66 美分，而進口證書的價值為 10%，那么國內鋁生產者在出口時只需定價大約每磅 60 美分（再加上運輸費用）仍然可以賺取正常利潤。在這種情況下，美國的產品就會變得更加具有競爭力，出口也將大幅增長。與此同時，國內就業崗位數量也會增加。

當然，對于那些向我們出口的外國商人來說，經濟形勢會變得更加嚴峻。但不論我們采取哪種貿易“解決方案”，他們都得面對同樣的問題——而毫無疑問，我們的確必須找到一個解決辦法。（正如赫布·斯坦所說：“如果某件事情不能永遠持續下去，它終究會停止。”）從某種意義上說，進口證書方案會給出口到美國的國家極大的靈活性，因為這一計劃并不處罰某個特定行業或產品。最終，究竟什么樣的產品在美國銷售，由市場自由決定，進口證書只決定了銷售貨物的總美元額。

設想一下，假如一輛汽車以 2 萬美元的成本進入美國市場，根據這一新計劃并按進口證書 10% 的估值計算，進口商的成本將上升到 2.2 萬美元。如果這輛車的需求異常旺盛，進口商或許可以將全部成本轉嫁給美國消費者。然而，在大多數情況下，競爭壓力將迫使外國制造商分擔其中部分甚至全部 2000 美元的進口證書費用。

進口證書方案絕非無成本之舉：它會對美國消費者產生一些嚴重的負面影響。大部分進口產品價格會上漲，某些在國內有競爭力的產品價格也難免跟著調高。因此，進口證書的成本，無論全部還是部分，通常都會起到對消費者征稅的作用。

這無疑是一個嚴重的缺點。但如果任由美元貶值或我們不斷提高針對特定產品的關稅、實施進口配額，其后果顯然會更糟。在我看來，進口證書方案的不良后果相比之下要輕得多，因為它既具有實效性，又能較溫和地實現目標。最重要的是，與當我們任由局勢發展、不斷將國家凈值轉移到國外所帶來的巨大痛苦相比，眼下進口商品價格的上升只不過是小問題。

我相信，進口證書很快就能使美國的貿易實現平衡——這個平衡水平將高于當前的出口水平，但低于目前的進口水平。這些證書將適度幫助我們所有行業在全球市場上競爭，即使最終由自由市場來決定哪些產業擁有“比較優勢”。

這一方案不會被那些凈出口國所復制，因為在它們的市場上，進口證書將毫無價值。那時，主要出口國會不會采取其他報復措施？這會不會引發另一場類似斯姆特-霍特利關稅戰？答案幾乎是否定的。在斯姆特-霍特利時代，我們曾經擁有過一個不合理的貿易順差，并試圖將其維持下去。而如今，我們正面臨一個整個世界都公認必須糾正的、有害的貿易逆差。

幾十年來，世界各國一直在與不斷變化的懲罰性關稅、出口補貼、配額、與美元掛鉤的貨幣等眾多貿易屏障作斗爭。許多主要出口國長期以來都用這些限制進口和鼓勵出口的工具來獲取越來越多的順差——但迄今為止，大規模的貿易戰始終沒有爆發。簡言之，一個僅僅為平衡全球最大貿易赤字國賬目的提案，不會輕易引發貿易戰爭。主要出口國在過去表現得都相當理性，未來也將如此——盡管和以往一樣，它們可能有意讓我們相信它們會采取不同的做法。

按照進口證書方案的設想，其最終可能的結果，是出口國在經過一番初步的姿態展示后，會將自己的聰明才智用于鼓勵從我們這里進口。以____為例，如今____每年向美國銷售大約 1400 億美元的商品和服務，而從美國采購的僅約 250 億美元。如果實施進口證書方案，____的一種應對策略，可能是每年購買 1150 億張進口證書來彌補差額。但____也可以選擇減少對美出口，或者增加從美國的采購。后者對____來說或許更容易接受，而我們也應當希望如此。

如果我們的出口增加，從而進口證書的供給擴大，其市場價格就會下跌。事實上，如果我們的出口足夠擴大，進口證書最終可能變得毫無價值，從而使整個計劃失效。面對這種可能性，一些重要的出口國可能會迅速取消它們目前用來抑制我國產品出口的各種機制。

如果我們實行進口證書方案，我們可以考慮在過渡幾年內故意保持一個相對較小的逆差，這樣可以使國際市場逐步適應，直到我們達到理想狀態。在執行這一方案的過程中，我們的政府可以每月拍賣一些“額外”進口證書，也可以直接將這些證書撥給那些急需增加出口的欠發達國家。后者做法無異于一種特別有效且受人歡迎的對外援助形式。

最后，我不得不再次提醒大家：我曾經叫過狼來了。總體而言，美國那些悲觀主義者的擊球命中率歷來不高。我們的國家總能證明，那些對我們經濟潛力或韌性持懷疑態度的人都是愚蠢的。許多悲觀的預言家低估了那種讓我們克服曾經看似兇險問題的活力。我們依然擁有一個真正了不起的國家和經濟。

但我認為，貿易逆差問題將會考驗我們解決問題的能力。雖然美元溫和下跌確能在一定程度上縮減貿易逆差，但不足以遏制國家凈值的持續外流以及由此帶來的投資收益赤字的不斷膨脹。

也許還有其它比我的方案更合理的解決辦法。然而，空想——連同其老搭檔“吮拇指”——絕不是解決問題的方法。從目前的情況來看，我們必須采取行動，阻止我們國家財富的迅速流失，而進口證書似乎是以最溫和、最確定的方式達成目標的方案。請大家牢牢記住，這不是一個小問題：例如，按照世界其他地區目前對美國進行凈投資的速度，它們每年幾乎可以購買并囤積我們公開上市股票總值的近 4%。

在伯克希爾評估商業決策時，我的合作伙伴查理·芒格曾打趣地說過一句話：“我只想知道自己究竟要在哪里死，這樣我就絕對不會去那里。”制定我們貿易政策的人們應該謹記這一忠告——避開那樣的揮霍鎮。

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沃倫·巴菲特
董事長兼首席執行官，伯克希爾·哈撒韋