持續進擊！

自2009年上市以來，愛爾眼科就像“別人家的孩子”，年年交出業績正增長的答卷。

也正是憑借這份長期穩定的表現，公司身價曾一度沖上4000億元，穩穩坐實國內“眼茅”的稱號！

2025年4月25日，愛爾眼科發布了2024年年報與2025年一季報，不出所料，業績繼續保持增長態勢。

數據顯示，2024年公司營收209.8億元，同比增長3.02%；凈利潤35.56億元，同比增長5.87%。

雖然相比過去，公司業績在增速上明顯放緩，但放在當下的行業大環境下，卻仍然可貴。

細看這背后，其實是因為藏著兩大挑戰。

首先，消費習慣轉變。

近一年來，消費者對于非必需的醫療服務支出愈發謹慎。作為消費屬性較強的眼科醫療服務，愛爾眼科自然也受到了波及。

拿公司營收占比最高的屈光項目來說，不管是熱門的飛秒激光手術，還是高端的人工晶體植入，都曾是不少近視患者的優選。

但在2024年，公司屈光項目同比卻只增長了2.31%，和過往近20%的增速相比，明顯踩了剎車。

這其實也不難理解，當大家都開始精打細算時，花幾百塊配副眼鏡顯然比動輒上萬的手術來得更為實在。

其次，市場競爭加劇。

近年來，醫療集采降價已經屢見不鮮，公立醫院則憑借天然的信任度和實惠的價格形成了極致性價比，成為了很多患者的首選。

再加上當下各類眼科機構的扎堆冒頭，眼科行業變得越發擁擠。

據統計，2018-2023年，國內眼科專科醫院數量已經從761家快速增長到1674家，短短五年時間直接翻倍！

而這還只是起點，預計到2028年，這一數字將突破3126家，若再加上上千家的眼科門診部與診所，市場競爭激烈程度可想而知。

在這場白熱化的行業“混戰”中，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科等同行也紛紛承壓，2024年的業績更是集體遇冷，部分企業甚至出現凈利潤腰斬的情況。

對比之下，愛爾眼科不僅扛住壓力守住增長曲線，更以逆勢上揚的姿態，再次印證了它“眼茅”地位的底氣。

而愛爾眼科能在激烈競爭中持續領跑，自然離不開其核心競爭力。

一是技術優勢。

深耕眼科領域20余年，愛爾眼科早已搭建起成熟的醫療體系，不僅設立研發機構與教研平臺，還在數字化賽道搶占先機。

2024年，公司自主研發的眼科垂直大模型AierGPT和數字人“愛科（Eyecho）”相繼問世，并且愛爾眼科還與科大訊飛達成戰略合作，繼續加速人工智能在眼科診療中的應用。

此外，值得關注的還有公司的全球性資源。截至2024年末，公司在海外已擁有163家眼科中心和診所，這使其能第一時間引入國際前沿技術與設備，保持技術水平與國際同步、國內領先。

也正因如此，即便行業承壓，公司盈利能力依舊穩健。

2020-2025年一季度，公司毛利率僅微降3個百分點，凈利率卻在精細化管控下逆勢增長超3個百分點。

二是規模優勢。

過去十年，愛爾眼科開啟了“跑馬圈地”模式，更是曾計劃在中國內地開設1000家分支機構，志在打造眼科界的“沃爾瑪”式商業帝國。

2020-2024年，公司境內醫院和門診部數量從234家快速增長至581家，這相當于每個地級市就有近4家店。

2024年，公司更是一口氣并購了87家醫療機構，如此大手筆在醫藥行業也是獨一份了。

與此同時，公司的快速擴張也帶來了超高的商譽。

即便經過多年的減值處理，到2025年一季度末，公司賬面商譽仍從2020年的38.78億元躍增至84.96億元，占總資產比例高達25%！

不過，愛爾眼科的并購策略卻暗藏巧思。

自2014年起，愛爾眼科就通過設立并購基金來新建醫院。這些醫院經過2-5年培育期實現盈利后，公司再高價收購并納入上市公司報表。

這種“先孵化后納入”的模式，既保障了公司業績增長的確定性，又以優質的資產降低了商譽暴雷風險。

如今，華廈眼科、普瑞眼科等同行企業也紛紛效仿這一模式，這足以證明該模式的成功。

當然再好的并購模式也有代價。

并購基金旗下的醫院雖為愛爾眼科的表外資產，但最終仍需公司兜底。加之公司對已盈利醫院的高價收購，公司資金壓力劇增。

為此，愛爾眼科甚至在2018年、2020年、2022年三次進行增發融資。

與此同時，當下眼科市場機構數量的瘋狂擴張已成常態，公司單純依賴并購驅動增長的模式顯然難以為繼。而愛爾眼科也已敏銳察覺到這一趨勢，主動進行調整。

數據顯示，2020-2024年上半年，愛爾眼科并購基金儲備的醫療機構數量從303家已縮減至255家。

同時，公司也多次公開表示，體外孵化的并購模式只是階段性、過渡性的戰略。這意味著，未來愛爾眼科的業績增長有可能將更多依賴現有成熟醫院的運營發展。

好在龐大的市場需求，或許能為愛爾眼科提供進一步發展的契機。

一方面，老齡化浪潮新機遇。

據統計2024年末，我國60歲以上老年人口已達3.1億，相比2000年翻了超2.4倍，占比從10.2%躍升至22%。并且隨著老齡化程度將持續加深，預計到2050年，老年人口數量將突破4億人！

而伴隨老齡化而來的，是白內障、糖尿病視網膜病變等老年性眼病的高發，以及老花眼治療需求的持續攀升。

另一方面，青少年眼健康問題愈發嚴峻。

國家疾控局數據顯示，2022年我國兒童青少年總體近視率高達51.9%，小學、初中、高中階段分別達到36.7%、71.4%和81.2%。近視人群越發高發化、低齡化、高度化。

同時，在移動互聯網普及的當下，網課、遠程辦公、線上娛樂等常態化用眼場景，進一步加劇了干眼癥、高度近視等疾病風險，催生出龐大的治療需求。

這些不斷增長的市場需求，也正是近年來眼科機構數量激增的根本原因。

最后，總結一下。

多年來，愛爾眼科憑借“體外孵化”模式，實現了業績的穩健增長。

雖然并購也產生了大量商譽，但由于納入報表的均是經培育后盈利良好的優質資產，風險總體可控。并且隨著并購基金逐步地有序退出，公司的發展模式也有望實現轉變。

而面對巨大的市場需求，即便市場競爭激烈，但愛爾眼科依托技術與規模優勢，已然搶占先機，有望繼續保持行業領先地位。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。